电力设备行业工业脱碳系列之一：中央五年规划建议首提氢能，绿氢产业迎来加速发展

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1/36 [Table_Page] 深度分析|电力设备 证券研究报告 [Table_Title] 工业脱碳系列之一 中央五年规划建议首提氢能，绿氢产业迎来加速发展 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 全球氢能发展提速，我国加快前瞻布局。各国制定完善氢能政策体系，国际贸易合作业务加快推进，我国首次将氢能写入中央关于制定五年规划的建议中，预示即将加快前瞻性布局。十五五期间，拓展新能源非电应用、加大氢能对新能源消纳有望成为氢能发展重心，风光氢氨醇基地建设加速有望打破氢能供需关键堵点，推动产业链全面发展。基于此，我们认为十五五应战略性重视绿氢的制备-储运-利用链条，预计这是氢能投资的增量弹性方向。 ⚫ 绿氢制储运用环环相扣，制取环节相对成熟。绿氢产业链可以大致分为制备、储运和利用三大环节。氢气制取环节，目前化石能源制氢占据主导，我国电解水制氢规划项目多。其中，我国化石能源制氢占据主导地位，2024 年全年国内电解水制氢产量约 32 万吨，同比增长约3.6%。合成甲醇、合成氨氢气消费量占细分氢气消费领域前两位，占比 27%和 26%；氢储运环节整体仍处于发展初期，市场规模有限，大多数技术尚处于示范验证至商业化早期阶段；氢能利用环节，国内加氢站建设速度平稳。截至 2025 年 6 月底，国内累计建成加氢站达到527 座。其中，今年上半年新建成加氢站 27 座，同比增长 12.5%。 ⚫ 电解槽：绿氢产业链核心设备，需求有望快速增长。电解水制氢有多种技术路线，ALK 与 PEM 电解槽有望成为主导。其中，碱性电解槽结构简单，技术成熟、成本较低；质子交换膜电解水制氢（PEM）电解槽效率虽高但成本较高；固态氧化物电解水制氢（SOEC）电解槽技术属于新兴技术，目前仍未产业化。国内电解槽需求保持快速增长，2024年 1-12 月中国电解水设备公开招标需求规模超 2369MW，同比增长39.7%。其中，碱性电解槽需求占据主导地位，从 2023 年的 95.5%已增长至 2024 年的 98.6%，PEM 电解槽需求占比下降，2024 年需求占比仅约 1.3%。全球电解槽产能快速增长，中国占比超一半。2024 年全球电解水制氢装机容量达到 5.2GW，比上年增长 271%，截至 2024年底，中国电解槽装机量约为 2.5GW，占比超过全球 50%。电解槽新势力已经开始全面展开市场角逐，2024 年全年 CR5 约为 55%，集中度相较于 2023 年下降 5%。 ⚫ 投资建议。氢能新产业周期开启，制氢与氢能消纳环节有望核心受益。建议优先关注具备成本优势的电解槽与绿醇生产企业，电解槽推荐隆基绿能、阳光电源，建议关注：华光环能、华电科工（建筑组覆盖）、双良节能；绿醇推荐：金风科技，建议关注：嘉泽新能、吉电股份（公用组覆盖）、中集安瑞科、中国天楹。 ⚫ 风险提示。氢能政策变化风险；电解槽价格竞争超预期风险；氢能政策变化风险。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-11-25 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈昕 SAC 执证号：S0260522080008 010-59136699 gfchenxin@gf.com.cn 分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-38003655 guopeng@gf.com.cn 分析师： 李天帅 SAC 执证号：S0260525020001 021-88778876 litianshuai@gf.com.cn 分析师： 陈子坤 SAC 执证号：S0260513080001 010-59136690 chenzikun@gf.com.cn 请注意，陈昕,李天帅,陈子坤并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 电力设备行业:国网第三批次电表采购开标，价格超预期上涨引领新景气周期 2025-11-12 AI 能源系列之三:AI 加速驱动供电变革，SST 蓄势待发迎出海良机 2025-10-30 储能新时代系列之一:价格机制加快理顺，甘肃新型储能增长动能强劲 2025-10-27 [Table_Contacts] -20%-6%8%22%36%50%11/2402/2504/2506/2509/2511/25电力设备沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2/36 深度分析|电力设备 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 隆基绿能 601012.SH CNY 18.76 2025/04/18 买入 15.40 0.21 0.77 89.33 24.36 17.43 10.79 2.50 8.40 阳光电源 300274.SZ CNY 167.42 2024/8/26 买入 79.83 6.19 7.34 27.0 22.8 7.36 5.31 25.8 23.4 华电科工 601226.SH CNY 7.17 2025/11/12 买入 9.32 0.19 0.27 37.74 26.56 15.14 12.17 5.10 6.70 金风科技 002202.SZ CNY 14.73 2024/8/26 买入 7.7 0.63 0.7 23.4 21.0 12 9.59 6.6 6.8 吉电股份 000875.SZ CNY 5.48 2025/05/06 买入 6.17 0.34 0.39 16.12 14.05 2.76 2.63 7.00 7.60 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3/36 深度分析|电力设备 目录索引 一、全球氢能发展提速，我国加快前瞻布局....................................................................... 5 二、绿氢制储运用环环相扣，制取环节相对成熟 ............................................................. 10 （一）氢气制取：化石能源制氢占据主导，我国电解水制氢规划项目多 ................ 10 （二）氢气储运：仍处于发展初期，市场规模有限 .