全球经济观察第21期：12月降息摇摆不定

请阅读最后一页的重要声明！ 12 月降息摇摆不定 ——全球经济观察第 21 期 证券研究报告 宏观周报 / 2025.11.22 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师 马乐怡 SAC 证书编号：S0160525090010 maly@ctsec.com 相关报告 1. 《美联储官员放鹰——全球经济观察第20 期》 2025-11-15 2. 《美国流动性告急——全球经济观察第19 期》 2025-11-08 3. 《政府关门或将结束——全球经济观察第 18 期》 2025-11-01 4. 《美国成屋销售回暖——全球经济观察第 17 期》 2025-10-25 5.《美联储考虑停止缩表——全球经济观察第 16 期》 2025-10-18 核心观点 ❖ 全球资产价格：全球股市普遍下跌。股市方面，本周全球主要股市普遍下跌。美股三大指数来看，本周标普 500、道琼斯指数和纳斯达克指数分别下跌 1.9%、1.9%和 2.7%。债市方面，海外主要市场债市收益率普遍下降，10 年期美债收益率下跌 8bp。商品方面，原油价格震荡，本周伦敦金价下跌0.4%。汇率方面，美元指数上涨 0.9%。 ❖ 主要央行货币政策：12 月降息摇摆不定。美联储公布会议纪要，显示官员对 12 月是否降息意见不一。纪要指出，更多官员主张年内维持利率不变，担心进一步降息可能加剧通胀，或削弱公众对美联储控通胀承诺的信心。本周 3 位美联储官员指出，通胀仍高于 2%，对进一步降息需持谨慎态度；随后，另有两位美联储官员表示，近期美联储仍有降息可能。 ❖ 美国经济动态：9 月就业市场企稳；美国购房需求回暖。9 月新增非农就业升至 11.9 万人，但前值再度小幅下修。本月教育保健和休闲酒店仍是新增就业的主要支撑，多数行业新增就业回升。工资方面，9 月时薪同比增速较上月持平。随着抵押贷款利率回落，购房需求回暖，美国 10 月成屋销售年化总数升至 410 万户，同比增速略降至 1.7%。 ❖ 其他地区经济动态：欧元区通胀降温；德国政府提出工业振兴计划；日政府推出财政刺激计划。欧元区 10 月 CPI 同比增速为 2.1%，连续第二个月回落，核心 CPI 同比增速稳定在 2.4%。德国政府推出工业提振计划。一是，达成电价补贴协议解决能源瓶颈问题；二是，降低空中交通管制费用；三是，启动“德国基金”，政府出资 100 亿欧元，预计撬动私营部门 900 亿欧元投资，定向扶持中小企业与规模化企业。不过，计划仍需获得全体政府和议会的支持，而能源价格补贴政策还需要欧盟委员会的批准。日本内阁正式批准总额 21.3 万亿日元的经济刺激方案，包括 17.7 万亿日元财政支出和 2.7万亿日元的减税措施。刺激计划资金将依靠税收增长与新发国债筹集，政府拟于 11 月 28 日提交补充预算，力争年内获国会通过。 ❖ 下周重点关注：美国 9 月零售销售；美国 9 月 PPI。 ❖ 风险提示：美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期，美国关税政策超预期 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观周报/证券研究报告 内容目录 1 全球资产价格表现 .................................................................................................. 3 2 主要央行货币政策 .................................................................................................. 3 3 美国经济动态 ........................................................................................................ 4 4 其他地区经济动态 .................................................................................................. 7 5 下周重点关注 ........................................................................................................ 9 图表目录 图 1： 全球资产表现概览............................................................................................ 3 图 2： 美联储利率路径预期（%） ............................................................................... 4 图 3： 欧央行利率路径预期（%） ............................................................................... 4 图 4： 日央行利率路径预期（%） ............................................................................... 4 图 5： 美国 SOFR-IORB（%） ................................................................................. 4 图 6： 美国重点经济数据一览 ..................................................................................... 5 图 7： 美国初请和续请失业金人数（万人） ................................................................... 5 图 8： 芝加哥金融条件指数 ........................................................................................ 5 图 9： 美国红皮书商业零售同比 .................................................................................. 6 图 10： 美国房屋周度销售和待售同比（%） ................................................................ 6 图 11： 密歇根消费者信心指数（%） ......................