派格生物(2565.HK)深耕慢病代谢领域的生物医药明日之星

2025 年 11 月 25 日 ︱证券研究部 有关分析师申明及其它重要信息敬请参阅报告结尾处的信息披露 1 派格生物 (2565.HK) 深耕慢病代谢领域的生物医药明日之星 长效化平台助推代谢领域创新药厚积薄发 派格生物医药深耕代谢紊乱相关疾病领域，依托自主研发的 HECTOR 高效靶点筛选与分子修饰核心技术平台，精准设计并筛选聚乙二醇（PEG）衍生物修饰药物，可有效延长药物体内半衰期、增强生物稳定性、降低免疫原性，为创新药研发提供关键技术支撑。公司是国内少数实现药用聚乙二醇原料自主生产，并将其整合应用于慢性疾病药物全流程开发的企业，通过定向研发具有“新靶标、新作用位点、新作用机制”的创新分子实体，构建了机制互补、兼具临床价值与获益优势的多元化产品管线。 无需滴定快速起效的长效 GLP-1 受体激动剂 与当前 GLP-1 市场的大部分产品不同，派格生物研发的 PB-119 具有独特的单一固定剂量给药优势，无需剂量滴定即可用于临床治疗。PB119-301 临床试验数据显示，150μg 剂量组患者经 PB-119 治疗 4 周后，HbA1c 较基线平均降幅达-1.37%，呈现明确的快速降糖效应。延长治疗周期内，PB-119可持续驱动 HbA1c 水平下降，有效规避了现有部分同类竞品在治疗 24 周后出现的 HbA1c 反弹现象，展现出更优的血糖控制持久性与临床获益稳定性。 安全性试验助力瞄准老年糖尿病市场 基于 PB-119 临床试验结果与市场竞品已公布临床试验结果的平行比较（非头对头比较），PB-119 具有优异的临床耐受性，核心胃肠道不良反应发生率显著低于同类上市产品，安全性特征更优。此外 PB-119 可有效改善血压控制（收缩压、舒张压），调节血脂谱（降低总胆固醇、LDL-C 和甘油三酯），优化胰岛素分泌功能、C-肽水平及糖代谢稳态相关指标，呈现多维度综合临床获益，是潜在的同类最优的长效 GLP-1 RA 产品。更优的安全性和综合收益或将使 PB-119 在耐受性相对较弱的老年的 2 型糖尿病和（T2DM）患者群体中具备更显着的临床应用优势及治疗选择竞争力。 盈利预测及投资建议 我们预计 PB-119 上市后于首年产生 2 亿元人民币收入，并快速增长，于中国仅 T2DM 适应症的销售峰值将达到 25 亿元人民币。公司目前所披露非头对头临床数据上，在副作用反应，长效降血糖等多方面领先于当前市场主要竞品，在耐受性相对较差的老年 T2DM 患者群体当中或将展现出更强临床应用优势及治疗选择竞争力。而在减重适应症上，我们预计 PB-119 将于 28年获批上市，并凭借更低副作用和更长效的持续效果在减重市场占得一席之地，预期在减重适应症上可取得 17 亿元人民币的年销售额峰值。 此外，公司的 PB-718 有望于 28 年上市，面对国内 NASH 和肥胖症市场重大未满足医疗需求，预期可取得 17 亿元人民币的年销售额峰值。我们预测公司 26-29 年营业收入为 2 亿元人民币、3.6 亿元人民币、6.7 亿元人民币和 10.7 亿元人民币。公司丰富的研发管线和其他潜力品种或可能在后续开发过程中对外授权，从而获得首付款、不同的开发阶段的里程碑付款，以及商业化的一定比例的销售分成。我们对 29 年前能上市的产品作估值。通过DCF 模型测算出公司，目标价 101.80 港元。给予公司强烈买入评级。 叶海燕, CFA, CESGA 电话: +852 2533 3723 电邮: evayip@sbichinacapital.com 建议 强烈买入 目标价(港元) 101.80 现价(港元) 65.50 52 周最高价/最低价(港元) 72.75/8.68 巿值(亿港元) 252.80 资料来源：彭博及软库中华 股价表现 (港元) 1 个月 3 个月 12 个月 股价变动 23.5% 96.0% 不适用 相对恒指 25.2% 94.5% 不适用 资料来源：彭博及软库中华 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.002025 年 11 月 25 日 ︱证券研究部 有关分析师申明及其它重要信息敬请参阅报告结尾处的信息披露 2 目录 1. 公司概况和主要产品 ......................................................................................................................................... 4 1.1. 公司简介 ..................................................................................................................................................... 4 1.2. 公司明星股东阵容及管理层 ..................................................................................................................... 5 1.3. 公司的主要业务概况 ................................................................................................................................. 6 2. 行业主要概况 ..................................................................................................................................................... 7 2.1. GLP-1 代谢调控的超级新星 ..................................................................................................................... 7 2.2. T2DM 市场 ................................................................................................................................................ 9 2.3. 肥胖症市场 ...................................................................................................................