医药生物行业：理解MNC供应链的壁垒

请阅读最后一页的重要声明！ 理解 MNC 供应链的壁垒 医药生物 证券研究报告 行业投资策略周报 / 2025.11.24 投资评级:看好(维持) 最近 12 月市场表现 分析师 华挺 SAC 证书编号：S0160523010002 huating@ctsec.com 联系人 宋田田 songtt@ctsec.com 相关报告 1. 《关注小核酸产业链带来的投资机遇》 2025-11-17 2. 《疾病专题报告（四）-双抗在自免领域潜力大》 2025-11-11 3. 《 MNC 在 小 核 酸 领 域 积 极 布 局 》 2025-11-10 理解 MNC 供应链的壁垒 核心观点 ❖ 医药 MNC 供应链体系具有极高的准入壁垒。MNC 供应商认证周期通常需要多年，需经历技术、质量、EHS 及合规等多部门交叉审计，且一旦纳入合格供应商名录，便会形成强锁定效应——变更供应商需启动复杂的影响评估与再验证流程，成本高昂，因此新进入者即便技术达标，也难以在短期内撼动既有供应格局，具有较强的先发者优势。 ❖ MNC 对供应链的要求远超常规质量合规范畴，强调全流程可控性与风险管理能力。除要求符合欧美 GMP、ICHQ 等系列指南外，还需建立溯源体系、安全库存等；任何工艺变更、产地转移均需经过严格且耗时的认证。 ❖ 在采购决策中，MNC 对价格因素相对不敏感。MNC 对于供应链体系的完整性更为看重，对于价格相对脱敏。因为往往对于 MNC 来说，API 成本仅占其终端制剂销售额的一小部分，其更关注供应商质量体系的完整性（技术、质量、EHS 及合规等多部门交叉审计），倾向于为稳定、可追溯、零重大质量事件的供应能力支付溢价，将供应链韧性视为核心竞争力而非成本项。因此进入 MNC 的供应链往往意味着可以有效避免“价格内卷”。 ❖ 投资建议：创新药械建议关注如福瑞股份、昂利康、舒泰神、微芯生物、前沿生物、中国抗体-B、百诚医药、长春高新、迈威生物、吉贝尔、康方生物、德源药业、百利天恒、科伦博泰生物-B、科伦药业、泽璟制药-U、荣昌生物、信达生物、翰森制药、乐普生物-B、云顶新耀、键凯科技、科兴制药、基石药业-B、首药控股-U、百奥泰和科济药业等。从 CXO、原料药角度，建议关注药明康德、九洲药业、诚达药业、联化科技、华海药业、诺泰生物等。 ❖ 风险提示：行业反腐影响超出预期的风险；新药研发进展的不确定性风险；销售不达预期风险；集采降价超预期的风险等。 -9%-2%4%11%18%25%医药生物沪深300上证指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业投资策略周报/证券研究报告 内容目录 1 关注小核酸产业链带来的投资机遇 ............................................................................. 3 2 板块行情回顾 ........................................................................................................ 3 2.1 医疗保健行业估值情况 ......................................................................................... 3 2.2 行业指数表现 ..................................................................................................... 4 2.3 子行业一周表现 .................................................................................................. 5 2.4 行业个股表现 ..................................................................................................... 5 3 行业动态 .............................................................................................................. 6 4 风险提示 ............................................................................................................. 10 图表目录 图 1： 2015 年至今医药生物板块估值变化（TTM、整体法、剔除负值） ............................ 4 图 2： 上证综指和创业板等指数走势（2025 年 1 月 21 日-2025 年 11 月 21 日） ............... 4 图 3： 各行业涨跌幅（单位：%， 2025 年 11 月 17 日-2025 年 11 月 21 日） .................. 5 图 4： 子行业涨跌幅（单位：%， 2025 年 11 月 17 日-2025 年 11 月 21 日） .................. 5 表 1： 行业个股表现（2025 年 11 月 17 日-2025 年 11 月 21 日） .................................. 6 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业投资策略周报/证券研究报告 1 关注小核酸产业链带来的投资机遇 医药 MNC 供应链体系具有极高的准入壁垒。MNC 供应商认证周期通常需要多年，需经历技术、质量、EHS 及合规等多部门交叉审计，且一旦纳入合格供应商名录，便会形成强锁定效应——变更供应商需启动复杂的影响评估与再验证流程，成本高昂，因此新进入者即便技术达标，也难以在短期内撼动既有供应格局，具有较强的先发者优势。 MNC 对供应链的要求远超常规质量合规范畴，强调全流程可控性与风险管理能力。除要求符合欧美 GMP、ICHQ 等系列指南外，还需建立溯源体系、安全库存等；任何工艺变更、产地转移均需经过严格且耗时的认证。 在采购决策中，MNC 对价格因素相对不敏感。MNC 对于供应链体系的完整性更为看重，对于价格相对脱敏。因为往往对于 MNC 来说，API 成本仅占其终端制剂销售额的一小部分，其更关注供应商质量体系的完整性（技术、质量、EHS 及合规等多部门交叉审计），倾向于为稳定、可追溯、零重大质量事件的供应能力支付溢价，将供应链韧性视为核心竞争力而非成本项。因此进入 MNC 的供应链往往意味着可以有效避免“价格内卷”。 2 板块行情回顾 2.1 医疗保健行业估值情况 医药生物相对沪深 300 市