2026年展望系列三：政府债供给压力持续

证券研究报告：固定收益报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 研究助理:王一 SAC 登记编号:S1340125070001 Email:wangyi8@cnpsec.com 近期研究报告 《从资管信托新规，看银行理财变局—— 机 构 行 为 专 题 二 20251120 》 - 2025.11.21 固收周报 政府债供给压力持续 ——2026 年展望系列三 ⚫ 2025 年政府债供给显著放量，发行节奏前置 2025 年赤字率调增至 4%，政府债供给显著放量。结合发行计划看，截至 11 月底，2025 年政府债累计发行约 24.08 万亿，净融资约13.23 万亿。其中，国债累计发行 14.10 万亿，净融资 6.14 万亿，达到全年发行进度的 93%；地方政府债累计发行 9.98 万亿，净融资 7.09万亿,已完成全年进度的 97%。预计 12 月国债发行 1.92 万亿，净融资4305 亿；地方债发行 3146 亿，净融资 1959 亿。测算 2025 年全年政府债累计发行达 26.31 万亿，净融资 13.85 万亿；其中国债发行 16.01万亿，净融资 6.57 万亿；地方债发行 10.30 万亿，净融资 7.28 万亿，年末供给压力有所上升但整体可控。 ⚫ 2026 年政府债供给压力或将维持 预期 2026 年财政政策主基调仍将保持积极，发债总量持稳，聚焦质效升级。预计 2026 年赤字率有望继续维持在 4%左右，赤字规模约 5.95 万亿元，其中预计中央 5.1 万亿元，地方 8500 亿元；专项债额度预计增至 4.8 万亿元。超长期特别国债规模有望增加到 1.8 万亿左右，化债安排仍维持 2 万亿元的年度预期规模。综合测算，2026 年广义赤字规模预计在 14.55 万亿元左右，对应广义赤字率约9.8%。国债 2026 年预计发行总量 13.9 万亿元，较上年有所减少，主因到期压力减轻；节奏较上年有所放缓。预计 2026 年地方政府债券发行总量11.12 万亿元，发行规模维持在高位区间，化债“冲刺期”对发行进度或有影响。预计 2026 年地方合计新增规模约为 5.72 万亿元。 ⚫ 财政与货币政策配合渐入佳境，关注政策变化扰动 2026 年政府债供给总规模约为 25 万亿元，净融资规模目标为14.42 万亿元，继续处于历史高位，但冲击或有限。央行持续通过 MLF、买断式回购等方式投放中长期流动性缓和供给冲击，资金面波动明显缓解。财政端有望更加注重结构性投入和化债节奏，避免形成无序扩张；货币政策在流动性管理、公开市场操作工具和节奏安排方面已形成相对完善的体系，有助于缓和供给高峰的利率扰动。2026 年政府债供给中的不确定因素，主要在于特别国债发力诉求和化债额度用尽后的新安排。超长期特别国债用于扩大内需的成效在 2025 年有所显现，或为财政政策使用特别国债资金提供新的政策思路，未来发行规模有望超预期追加。地方化债压力仍存，体现在部分临时紧迫问题的持续，如企业账款拖欠问题。每年两万亿化债额度即将用尽，若部分领域债务压力持续显现，化债诉求或带来超计划的政府债发行，新一轮化债接续政策预期也将开始酝酿。 ⚫ 风险提示： 财政政策超预期变化，数据测算误差。 发布时间：2025-11-24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 回顾：2025 年政府债供给显著放量，发行节奏前置 ............................................. 4 2 展望：2026 年政府债供给压力或将维持 ....................................................... 5 2.1 预计财政基调维持积极，发债总量相对持稳 ............................................... 5 2.2 国债：到期压力减轻，净发行预计稳中有增 ............................................... 5 2.3 地方债：6 万亿化债额度尾声，专项债或更重视效率 ........................................ 7 3 总结：政府债券供给总量持稳，关注化债工作进展.............................................. 9 4 风险提示 ................................................................................ 11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 2025 年国债发行节奏与进度预期 ................................................... 4 图表 2： 2025 年地方债发行节奏与进度预期 ................................................. 4 图表 3： 2026 年财政赤字与政府债发行预测 ................................................. 5 图表 4： 2026 年广义赤字率及赤字规模预计 ................................................. 5 图表 5： 2026 年国债预计发行到期规模..................................................... 6 图表 6： 当前已知 2026 年国债月度到期规模 ................................................ 6 图表 7： 2026 年国债发行高峰或集中于三季度 ............................................... 7 图表 8： 2026 年国债季度发行节奏预计将回归平缓 ........................................... 7 图表 9： 2026 年地方债预计发行到期规模 ................................................... 8 图表 10： 6 月、8 月是 2026 年地方债偿还高峰 .............................................. 8 图表 11： 二季度或是 2026 年地方债发行高峰 ............................................... 8 图表 12： 2026 年地方债发行进度或更为前置 ......