银行业跨境流动性跟踪：人民币保持韧性，10月跨境资金大幅回流

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 29 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 跨境流动性跟踪 20251123 人民币保持韧性，10 月跨境资金大幅回流 [Table_Summary] 核心观点：  本期观察区间：2025/11/15-2025/11/21，数据来源于 Wind、同花顺。  汇率走势：美元走强、非美货币走弱的背景下，人民币汇率保持韧性，人民币兑 SDR 继续升值，离岸人民币兑美元总体保持稳定。本期末SDR 兑人民币贬值 0.28%，其中美元、欧元、日元、英镑兑离岸人民币汇率较期初分别变动 0.08%、-0.90%、-1.15%、-0.37%。美国就业数据韧性超预期、流动性仍偏紧、非美货币走弱，共同驱动美元走强。  中美利差：10Y 中美利差收窄 8bp。10Y 国债利率稳定；流动性逐步缓和，纽约联储主席 Williams 表示“就业下行风险上升，而通胀上行风险缓解，并认为美联储在近期内仍有再次降息空间”，10Y 美债利率大幅回落 8bp。人民币汇率边际走强，套利交易回报率回落，测算 10Y美债人民币套利交易实际年收益率为 0.27%，较期初回落 0.06pct。  跨境流动性跟踪：（1）随着套利回报率下行，10 月跨境资金大幅回流。10 月银行代客涉外收付款顺差 3,629 亿元，由逆转顺，且为今年以来最高水平，顺差环比、同比分别走扩 3,848 亿元、1,300 亿元，主要由于资本与金融账户中证券投资逆差大幅收窄，货物贸易顺差继续保持历史同期高位。（2）10 月净结汇保持同期高位。10 月银行代客净结汇1,520 亿元，环比下降 2,158 亿元，同比上升 401 亿元，货物贸易净结汇随 10 月出口数据走弱，套利交易回报率下行驱动资本及金融项目结售汇逆差大幅收窄。（3）跨境资金回流有效补充广义人民币流动性。10 月跨境资金回流对 M2 的拉动率环比回升 4BP 至 0.48%。人民币结算涉外收付款重回顺差。测算跨境回流补充广义人民币流动性（人民币结算涉外收付顺差+代客净结汇）1,630 亿元，环比增加 784 亿元。  展望后续，我们判断套利交易回报率仍将回落，跨境回流对国内流动性的补充预计将持续至明年一季度。汇率角度，本轮美元指数走强动力主要有三：流动性仍偏紧、12 月降息预期扰动、非美货币走弱。我们认为后续支撑美元走强的力量将有所走弱：其一，美国政府停摆结束，财政支出重启，美元流动性紧张局面得到极大缓和；其二，非农就业绝对数值仍偏低，且有后续修正的可能性，9 月失业率仍在回升通道中，联储主席鹰派表态可能是降息后的预期管理，目前 FED WATCH显示 12 月降息预期大幅提高至 71%（见图 23）；其三，本轮美元走强周期中，人民币兑美元总体保持稳定，考虑到跨境资金回流、结汇意愿保持高位，预计后续人民币将继续保持韧性，但年底可能面临购汇额度等因素短期扰动。中美利差角度，流动性宽松、降息预期回升，美债利率预计重回下行通道；国债利率预计保持稳定，中美利差将继续收窄。  风险提示：（1）测算与实际值差异；（2）经济超预期下滑；（3）财政力度不及预期；（4）国际经济及金融风险，利率及汇率波动超预期等。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-11-24 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 林虎 SAC 执证号：S0260525040004 SFC CE No. BWK411 021-38003643 gflinhu@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 银行行业:宽财政对信贷的拉动作用几何——探寻利率方向（2） 2025-11-16 跨境流动性跟踪 20251116:美国政府停摆落幕，套利回报率快速下行 2025-11-16 10 月金融数据点评:存款搬家速度快于存款活期化速度 2025-11-14 [Table_Contacts] 联系人： 李文洁 021-38003644 gfliwenjie@gf.com.cn -10%-2%6%14%22%30%11/2402/2504/2506/2509/2511/25银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 29 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 工商银行 601398.SH CNY 8.25 2025/10/31 买入 8.58 1.00 1.04 8.27 7.96 0.75 0.71 9.43 9.15 建设银行 601939.SH CNY 9.79 2025/10/31 买入 11.16 1.28 1.34 7.66 7.32 0.73 0.68 10.03 9.63 农业银行 601288.SH CNY 8.05 2025/10/31 买入 8.61 0.78 0.82 10.30 9.78 1.01 0.94 10.16 9.94 中国银行 601988.SH CNY 6.29 2025/10/29 买入 6.64 0.70 0.73 8.94 8.57 0.74 0.69 8.79 8.33 邮储银行 601658.SH CNY 5.81 2025/10/31 买入 7.60 0.67 0.68 8.64 8.48 0.77 0.72 9.29 8.75 交通银行 601328.SH CNY 7.62 2025/10/31 买入 8.35 1.05 1.08 7.29 7.05 0.58 0.55 8.69 8.03 招商银行 600036.SH CNY 43.00 2025/10/29 买入 51.86 5.86 6.19 7.34 6.95 0.95 0.86 13.48 12.99 浦发银行 600000.SH CNY 11.52 2025/11/2 买入 15.65 1.45 1.54 7.93 7.47 0.50 0.48 6.59 6.56 兴业银行 601166.SH CNY 21.36 2025/10/31 买入 23.90 3.46 3.56 6.17 6.00 0.57 0.53 9.41 9.16 光大