建发国际集团(1908.HK)灯塔引领品质房企，精益求精笃行向上

请阅读最后一页的重要声明！ 灯塔引领品质房企，精益求精笃行向上 建发国际集团(01908) 证券研究报告 房地产开发 / 公司深度研究报告 / 2025.11.24 投资评级:买入(首次) 核心观点 基本数据 2025-11-24 收盘价(元) 16.95 流通股本(亿股) 22.40 每股净资产(元) 13.14 总股本(亿股) 22.40 最近 12 月市场表现 分析师 房诚琦 SAC 证书编号：S0160525090002 fangcq@ctsec.com 分析师 何裕佳 SAC 证书编号：S0160525090001 heyj@ctsec.com 分析师 陈思宇 SAC 证书编号：S0160525090008 chensy04@ctsec.com 相关报告 ❖ 毛利率及归母净利润率先修复：公司利润领先行业出现拐点，毛利率 2024年升至 13.3%，2025 年上半年为 12.9%，同比上升 1pct，延续修复态势。2025 年上半年公司归母净利润 9.14 亿元，同比+11.8%。 ❖ 销售展现韧性，单价稳步回升：2025 年上半年公司全口径销售额 707 亿元，同比+7.1%。销售单价升至 2.65 万元/平，同比+25%，体现公司加码高能级城市、主打中高端改善型产品的定位。公司销售区域聚焦杭州市、福建省、北京市及上海市等核心区域。 ❖ 投资强度提升，土储结构健康：2025 年上半年公司拿地金额 495 亿元，同比+17.9%，投资强度升至 0.7，权益比例维持 76%的高位。截至 2025 年上半年，公司土储面积升至 1271 万方，货值增至 2496 亿元，其中 2024、2025 年拿地项目占比 19%、35%，证明公司土储结构年轻，滞重库存较少。 ❖ 财务指标稳健，融资成本持续下行：公司持续满足"三道红线"绿档要求，截至 1H2025，剔预资产负债率为 58.9%，净负债率为 33.4%，现金短债比为 3.9 倍。2025 年上半年平均融资成本已降至 3.17%。 ❖ 投资建议：公司历史包袱轻、财务稳健、产品力强，在本轮地产周期中抓住窗口，积极扩表获取优质土储，并转化为强势的销售表现，最终实现快速崛起。当前公司已率先迎来利润拐点，灯塔项目热销证明公司产品的长期价值，未来增长可期。预计 2025-2027 年归母净利润分别为 49.8、52.2、56.7 亿元，对应 PE 分别为 6.9、6.6、6.1 倍。首次覆盖，给予"买入"评级。 ❖ 风险提示：拿地强度持续减弱；业务结构较为单一；限售股解禁风险。 盈利预测 [Table_FinchinaSimple] 币种(人民币) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万) 134,430 142,986 141,853 130,363 126,366 收入增长率(%) 34.92 6.36 -0.79 -8.10 -3.07 归母净利润(百万) 5,035 4,804 4,980 5,223 5,674 净利润增长率(%) 2.04 -4.59 3.67 4.87 8.63 EPS(元) 2.61 2.38 2.22 2.33 2.53 PE 5.80 4.99 6.94 6.62 6.09 ROE(%) 15.05 12.79 12.38 12.13 12.30 PB 0.86 0.64 0.86 0.80 0.75 数据来源：Wind 数据，财通证券研究所（以 2025 年 11 月 24 日收盘价计算） -19%-4%12%28%44%60%建发国际集团恒生指数房地产开发 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 内容目录 1 立足福建扩展一线，强大产品助力跻身行业前十 ........................................................... 4 1.1 公司已跻身行业前十，夯实长期价值提出灯塔战略 .................................................... 4 1.2 背靠厦门国资建发集团，管理层激励比例高 ............................................................. 4 1.3 公司主要业绩来自房地产开发，产业链服务美誉度提升 .............................................. 5 2 销售有韧性，投资积极，财务稳健 ............................................................................. 7 2.1 销售额保持韧性，销售单价维持相对高位 ................................................................ 7 2.2 投资强度较高，权益比例稳定................................................................................ 9 2.3 土地储备进一步聚焦一线核心城市 ........................................................................ 10 2.4 三道红线维持绿档，融资成本不断下行 .................................................................. 11 3 盈利预测与估值 .................................................................................................... 12 3.1 关键指标假设 .................................................................................................... 12 3.2 可比公司估值 .................................................................................................... 13 4 风险提示 ............................................................................................................. 14 图表目录 图 1： 公司上市十余载，已跻身行业前十 ...................................................................... 4 图 2： 截至 1H2025，公司背靠厦门