诺诚健华(09969.HK)业绩加速增长，全年有望实现盈亏平衡

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告·港股公司简评 化学制药 业绩加速增长，全年有望实现盈亏平衡 核心观点 诺诚健华发布 2025 年第三季度业绩报告。Q1-Q3 营业收入11.15 亿元，同比增长 59.8%；亏损减少至 0.72 亿元，同比缩窄 74.8%。其中核心产品奥布替尼销售收入 10.1 亿元，同比增长 45.8%。2025 年公司进一步发展，里程碑事件有望进一步兑现：（1）奥布替尼 SLE 适应症 2b 期数据 2025 年底读出；（2）ICP-723 儿童适应症预计 2025 年底前提交 NDA；（3）首款 ADC 药物 ICP-B794 预计 2025 年底取得临床 PoC。 事件 2025 年 11 月 13 日公司披露 2025 年三季报，2025 年Q1-Q3 收入同比增长 59.8%，达到 11.15 亿元；药品收入同比增长 47.4%，达到 10.24 亿元；前三季度净利润亏损同比降低74.8%，减少至 0.72 亿元。上调商业化全年销售指引至至少40%增长，2025 年全年公司营业收入预计超 20 亿元，同比增长至少 100%。 简评 一、Q3 业绩超预期，核心产品驱动增长 公司 2025Q1-Q3 实现营业收入 11.15 亿元，同比增长59.8%，主要归功于核心产品奥布替尼的持续放量以及公司与Prolium 达成授权许可获得的首付款。核心产品奥布替尼销售额 10.1 亿元，同比增长 45.8%。归母净利润亏损收窄至-0.64亿元，主要源于营业收入的增加以及成本效率进一步提升。截至 2025Q3，现金及金融资产达 77.6 亿元，为后续研发及商业化提供充足保障。 重要财务指标 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营 业收入（ 百万元） 738.54 1,009.45 2,069.37 2,286.65 2,519.43 YoY(%) 18.09 36.68 105.00 10.50 10.18 净 利 润 （ 百 万元） -631.26 -440.63 88.95 104.97 123.78 YoY(%) 28.80 30.20 120.19 18.01 17.92 毛利率(%) 82.61 86.29 90.00 90.50 92.00 净利率(%) -87.42 -44.86 4.38 4.68 5.01 ROE(%) -8.83 -6.55 1.31 1.52 1.76 EPS(摊薄/元) -0.36 -0.25 0.05 0.06 0.07 P/E(倍) -42.41 -60.75 300.94 255.02 216.27 P/B(倍) 3.75 3.98 3.93 3.87 3.80 资料来源：iFinD，中信建投证券维持 买入 贺菊颖 hejuying@csc.com.cn 010-56135323 SAC 编号:S1440517050001 SFC 编号:ASZ591 袁清慧 yuanqinghui@csc.com.cn 010-56135338 SAC 编号:S1440520030001 SFC 编号:BPW879 沈毅 shenyibj@csc.com.cn 010-56135343 SAC 编号:S1440525080005 发布日期： 2025 年 11 月 23 日 当前股价： 15.17 港元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 2.50/-0.14 -15.72/-19.47 115.48/81.44 12 月最高/最低价（港元） 20.00/5.18 总股本（万股） 176,464.40 流通 H 股（万股） 149,628.42 总市值（亿港元） 301.02 流通市值（亿港元） 226.99 近 3 月日均成交量（万） 1621.33 主要股东 HHLR Fund, L.P. 11.37% 股价表现 相关研究报告 25.09.02 【 中 信 建 投 化 学 制 药】 诺 诚 健 华(9969):奥布替尼持续放量助推营收上涨，推进 2.0 快速发展新阶段 -19%31%81%131%181%231%2024/11/182024/12/182025/1/182025/2/182025/3/182025/4/182025/5/182025/6/182025/7/182025/8/182025/9/182025/10/18诺诚健华恒生指数诺诚健华(9969.HK) 1 港股公司简评报告 诺 诚健华 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 奥布替尼前三季度收入同比上涨 45.8%，达到 10.1 亿元，突破去年全年收入，这主要归功于奥布替尼独家适应症边缘区淋巴瘤（MZL）的不断放量以及一线治疗慢性淋巴细胞白血病（CLL）/小淋巴细胞淋巴瘤（SLL）新适应症获批上市。 凭借强劲的收入增长、严格的费用管理和今年 10 月初和 Zenas 达成的重磅对外授权交易，2025 全年实现盈亏平衡，提前两年实现盈利目标，为可持续盈利和加速全球化奠定良好的基础。 二、通过单药或联合疗法覆盖全领域，持续加强血液瘤领导地位 2025 年 1-9 月，凭借奥布替尼、坦昔妥单抗和 mesutoclax 三大支柱产品，公司在血液肿瘤领域的领导地位得到进一步巩固。随着奥布替尼一线治疗慢性淋巴细胞白血病/小淋巴细胞淋巴瘤（CLL/SLL）的获批，以及坦昔妥单抗联合来那度胺用于复发/难治性弥漫性大 B 细胞淋巴瘤（R/R DLBCL）成人患者适应症的获批，公司的血液瘤商业化布局更趋完善。宜诺凯®与明诺凯®将共同构筑诺诚健华在该治疗领域的核心竞争优势。 公司自主研发的新一代 BCL2 抑制剂 mesutoclax 进一步强化了血液肿瘤产品管线。目前中国及全球开展至少 4 个适应症的临床研究：其一为联合奥布替尼用于 CLL/SLL 的一线治疗；其二针对 BTK 抑制剂耐药后的复发/难治性套细胞淋巴瘤（R/R MCL）；此外，公司已开始针对 1L 急性髓系白血病 AML 在中国及全球的拓展研究；骨髓增生异常综合征 MDS 全球试验已启动。 图 1: 血液肿瘤治疗领域全方位覆盖 数据来源：诺诚健华三季报 PPT，中信建投证券 坦昔妥单抗（Tafasitamab，商品名：明诺凯®）被认为是复发/难治性弥漫大 B 细胞淋巴瘤（R/R DLBCL）的潜在最优治疗选择之一。关键临床研究显示，该药物疗效显著且缓解持久，总缓解率（ORR）达 57.5%，中位缓解持续时间（DoR）为 43.9 个月，中位总生存期（OS）为 33.5 个月。该类患者群体规模较大，存在显著的未满足临床需求，约 40%-55%的 DLBCL 患者在经标准方案治疗后出现复发或耐药。 2025 年 9 月，坦昔