策略观点：市场波动尚未收敛

证券研究报告：策略报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 大盘指数 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:黄子崟 SAC 登记编号:S1340523090002 Email:huangziyin@cnpsec.com 近期研究报告 《波动仍是市场底色，保持战略定力》 - 2025.11.17 策略观点 市场波动尚未收敛 ⚫ 投资要点 本周 A 股整体大幅下挫。本周主要股指均未能避免下跌，权重指数表现较好，上证 50 下跌 2.72%跌幅最小，创业板指下跌 6.15%表现最差，偏向中小盘的中证 500 和中证1000 也表现较差，分别下跌5.78%和 5.80%。风格方面，没有风格获得正收益，金融风格下跌 2.85%已是跌幅最小，周期风格下跌 6.05%跌幅最大。市值风格方面，大盘优于小盘优于中盘，大市值风格在下跌过程中抗跌的惯例依然成立。本周代表核心资产和成长龙头的茅指数和宁组合亦大幅下跌，宁组合整周下跌 7.64%，茅指数下跌 3.63%。 行业层面，一级行业全数下跌，银行避险属性凸显。本周申万一级行业中银行（-0.89%）、传媒（-1.25%）、食品饮料（-1.44%）、国防军工（-1.72%）和家用电器（-2.30%）跌幅较小，而电力设备（-10.54%）、综合（-9.18%）、基础化工（-7.47%）、商贸零售（-7.24%）和钢铁（-6.98%）表现较差。本周 A 股在下跌中前期有过上涨的 AI 产业链、资源品反内卷、新能源产业链均出现大幅回撤，较为符合 A 股历来结束上涨后的撤退阶段的行为特点。 展望后市，市场波动尚未收敛。本周 A 股持续下跌，并在周五受外围市场带动出现较大跌幅，目前仍在我们认为市场波动加剧的框架之内。在 10 月底利好得到集中兑现后，11-12 月将实际进入政策和业绩的双重真空期，同时考虑到本次牛市中居民存款搬家的动作不明显，后续资金承接的能力或将偏弱，A 股向上的空间受限。并且在 6.23行情启动之后上市公司拟减持金额明显上升，在 12 月也需要警惕上市公司阶段性集中减持可能带来的压力。 配置方面，坚守成长风格，业绩趋势和政策预期各取所需。由于居民存款搬家的动作不明显，因此判断本次 A 股牛市从企业资本驱动的快牛一阶段向公募类机构主导的慢牛二阶段过渡将不甚顺利，主导A 股的定价权仍将掌握在高风偏资金手中，成长风格占优的格局并不会发生改变。当前虽然银行在市场大幅下跌时获得相对收益，但股息率的衰减并不支持将银行视作未来净值增长的来源。在此基础上考虑两个策略，一是三季报后符合“困境反转+来年高增”复合定价要求的光伏设备，二是 9 月以来滞涨且在“十五五”建议中定位较高的商业行业和低空经济。 ⚫ 风险提示： 经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 90001000011000120001300014000300040005000上证指数深证成指2000300060007000中小100创业板指发布时间：2025-11-24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 市场表现回顾 ............................................................................. 4 2 A 股高频数据跟踪 ......................................................................... 5 2.1 动态 HMM 择时模型建议仓位 ............................................................. 5 2.2 A 股情绪及成交跟踪 ................................................................... 6 2.3 红利性价比模型跟踪 ................................................................... 8 3 后市展望及投资观点 ....................................................................... 9 4 风险提示 ................................................................................. 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 主要股指周收益率(%) ............................................................ 4 图表 2： 主要风格和大小盘指数周收益率(%) ................................................ 4 图表 3： 申万一级行业周收益率(%) ........................................................ 5 图表 4： 中邮策略择时模型提示仓位（%）与万得全 A 走势 .................................... 5 图表 5： 2024 年以来的 A 股市场回测 ...................................................... 6 图表 6： 个人投资者情绪指数（%）与万得全 A 指数 .......................................... 7 图表 7： 融资盘成交占全 A 比（%）和自 2024.9.24 以来累计净买入(亿元) ....................... 7 图表 8： 银行股息率拆解 (%)及银行指数相对走势 ........................................... 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1 市场表现回顾 本周 A 股整体大幅下挫。本周主要股指均未能避免下跌，权重指数表现较好，上证 50 下跌 2.72%跌幅最小，创业板指下跌 6.15%表现最差，偏向中小盘的中证500 和中证 1000 也表现较差，分别下跌 5.78%和 5.80%。风格方面，没有风格获得正收益，金融风格下跌 2.85%已是跌幅最小，周期风格下跌 6.05%跌幅最大。市值风格方面，大盘优于小盘优于中盘，大市值风格在下跌过程中抗跌的惯例依然成立。本周代表核心资产和成长龙头的茅指数和宁组合亦大幅下跌，宁组合整周下跌 7.64%，茅指数下跌 3.63%。 图表1：主要股指周收益率(%) 图表2：主要风格和大小盘指数周收益率(%) 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料