宏观研究：高频数据显示经济增速有所放缓，符合预期

证券研究报告：宏观报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:袁野 SAC 登记编号:S1340523010002 Email:yuanye@cnpsec.com 研究助理:苑西恒 SAC 登记编号:S1340124020005 Email:yuanxiheng@cnpsec.com 近期研究报告 《扩内需亟待发力，关注服务消费和新基建投资机会》 - 2025.11.17 宏观研究 高频数据显示经济增速有所放缓，符合预期  核心观点 从高频数据来看，11 月居民生活半径有所回升，但“双 11”电商节销售额或仅小幅回升，且汽车销售有所放缓，11 月社零或小幅增长；工业需求有所分化，螺纹钢需求弱复苏，沥青需求环比走弱，整体来看工业需求或维持阶段低位；我国对美发船数量环比小幅下降，海上丝路指数环比走弱，但韩国前 20 日出口较为明显回升，11 月我国出口或小幅回落；生产端或小幅放缓，上游生产环比走弱，中下游生产分化，半钢胎生产率环比回升，PTA 开工率放缓。综上，在去年四季度高基数的影响下，11 月经济或小幅放缓，供需寻求再平衡。 向后看，考虑去年四季度基数走高，11 月经济或小幅放缓，亦是预期内变量，需要重点关注海外货币政策变动情况。（1）12 月日本央行加息预期升温。当前日本通胀高企，日本央行九位委员中，已有两位在 9 月和 10 月提议将利率升至 0.75%但未获通过，这一迹象表明央行对通胀压力的关注度正在上升，同时日本首相高市早苗推出扩张性财政政策，短期加剧日元贬值，增大输入性通胀压力。在此背景下，12 月日本央行加息概率有所提升，路透调查显示，超半数经济学家看好该央行 12 月加息 25 基点。（2）12 月美联储降息预期仍存。美国纽约联储银行主席威廉姆斯于美东时间 11 月 21 日在圣地亚哥发表的演讲稿中表示，随着劳动力市场的下行风险已经增强，而通胀面临的上行风险有所缓解，美联储在近期仍有进一步降息的空间。根据芝商所的美联储观察工具，在威廉姆斯周五讲话后，利率期货市场的交易员对美联储 12 月降息的概率预期猛增至约 70%，较一天前的不到 40%几乎翻倍。我们理解，按照美联储发布信息，9 月和 10 月降息更多是风险管理式降息，若 12 月美联储继续降息，不排除市场交易美国经济衰退预期。  风险提示： 海外主权债务风险走高；海外地缘政治冲突加剧；政策效果不及预期。 发布时间：2025-11-25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 资产表现 ................................................................................. 4 2 高频数据显示经济增速有所放缓，谨防全球流动性收紧风险 ...................................... 4 2.1 30 大中城市商品房销售景气度有待改善 ................................................... 4 2.2 工业需求有所分化，螺纹钢需求弱复苏、沥青需求走弱 ...................................... 6 2.3 “双 11”电商节销售温和增长，汽车销售有所放缓 ........................................... 7 2.4 11 月出口增速或小幅回落 .............................................................. 9 2.5 生产有所分化，环比或有所放缓 ......................................................... 9 2.6 经济增长动能有所放缓，谨防全球流动性收紧风险 ......................................... 10 3 国内外宏观热点 .......................................................................... 11 3.1 国外宏观热点 ........................................................................ 11 3.2 国内宏观热点 ........................................................................ 24 风险提示 ................................................................................. 27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 大类资产价格变动一览 ........................................................... 4 图表 2： 30 大中城市:商品房成交面积:周度 ................................................. 5 图表 3： 30 大中城市:商品房成交面积:周度：一线城市 ....................................... 5 图表 4： 30 大中城市:商品房成交面积:周度：二线城市 ....................................... 5 图表 5： 30 大中城市:商品房成交面积:周度：三线城市 ....................................... 5 图表 6： 100 大中城市成交土地占地面积（万平方米） ........................................ 6 图表 7： 100 大中城市成交土地溢价率（%） ................................................. 6 图表 8： 螺纹钢现货价格 ................................................................. 7 图表 9： 螺纹钢主要钢厂开工率 ........................................................... 7 图表 10： 石油沥青装置开工率 ............................................................ 7 图表 11： 沥青库存水平 .................................................................. 7 图表 12： 北京地铁客运量