安驭聚能，孚拓芯途

证券研究报告：电力设备| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现2025-042025-062025-092025-112026-012026-040%13%26%39%52%65%78%91%104%117%130%安孚科技电力设备资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）52.28总股本/流通股本（亿股）2.58 / 2.17总市值/流通市值（亿元）135 / 11352 周内最高/最低价59.90 / 25.57第一大股东宁波九格众蓝股权投资合伙企业(有限合伙)研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com研究助理:陈天瑜SAC 登记编号:S1340125090015Email:chentianyu@cnpsec.com安孚科技(603031)安驭聚能 孚拓芯途l投资要点业绩稳增，龙头地位持续巩固。2025 年公司业绩实现稳健增长，全年实现营业收入 47.75 亿元，同比增长 2.94%；实现净利润 8.85 亿元，同比增长 9.56%；实现归母净利润 2.26 亿元，同比增长 34.38%。公司依托多年沉淀的精细化运营能力，持续深耕产品技术创新与全链条质量管控，深度洞察并精准匹配终端消费者需求，不断夯实公司在国内外电池市场的龙头领先地位。截至 2025 年末，公司核心产品南孚牌碱锰电池已连续 33 年蝉联国内市场销量第一，市场占有率进一步提升，核心品类龙头护城河持续拓宽。研发筑牢壁垒。为持续稳固南孚电池品牌核心竞争力，公司将研发创新置于发展战略的核心位置，以技术创新为核心发展驱动力，整合化学、机械、软件、电子等多学科核心技术人才，搭建专业化、全链条的新产品研发攻坚团队，聚焦核心技术突破与产品迭代升级，持续夯实研发创新能力、强化核心技术壁垒。报告期内，公司自主设计研发、拥有完整自主知识产权的新一代聚能环 5 代碱性电池全面上市，产品性能表现卓越，获得终端消费者高度认可，该产品不仅引领国内碱性电池行业品质与性能的升级方向，更推动行业构建起良性竞争的产业发展格局，进一步巩固公司的行业龙头话语权。与此同时，公司在 2B 业务板块精准把握下游客户个性化、定制化需求，持续加大定制化产品研发投入与技术适配力度，成功开发多性能、多规格的系列化产品矩阵，精准覆盖各类客户的差异化需求，显著提升 2B 业务的客户粘性与市场竞争力，2025 年公司 2B 业务实现历史性突破，业务规模与盈利能力大幅跃升，已成长为公司核心业绩增长引擎，为公司整体业绩稳步攀升提供了强劲支撑。锚定 AI 半导体赛道，第二增长曲线实质突破。公司始终将第二增长曲线培育作为核心发展战略，经多维度行业调研、技术研判与综合论证，对易缆微、象帝先两家高科技企业战略布局，迈出第二增长曲线培育的实质性步伐，锚定半导体与人工智能战略性新兴产业赛道，围绕 AI 时代核心技术需求，构建从光通信到终端智能计算的全产业链布局，并持续挖掘赛道内优质投资标的。其中，易缆微深耕硅光异质集成薄膜铌酸锂技术领域，技术路线具备突出创新优势，2025年全球首发硅光异质集成薄膜铌酸锂单波 400Gbps 光芯片，技术水平全球领先，可适配 1.6T/3.2T 光模块、光电共封装 CPO、全光交换 OCS等 AI 算力中心核心场景，助力攻克数据中心高速光电传输 “卡脖子”难题，充分受益 AI 大模型发展带来的算力带宽需求爆发；象帝先聚焦显示与渲染 GPU 研发生产，核心产品覆盖显示终端、数字孪生、虚拟现实等前沿场景，深度契合智能驾驶与机器人产业爆发式增长带来的刚性需求，伴随下游应用场景持续渗透，市场增长空间广阔。公司发布时间：2026-04-10请务必阅读正文之后的免责条款部分2围绕半导体与 AI 赛道的布局，立足产业核心技术需求形成协同化产业链思路，持续通过投资赋能推动被投企业技术产业化与市场拓展，同时把握行业发展机遇，适时通过合作、并购等方式整合优质产业资源，快速切入新质生产力赛道，完善多元化业务布局，进一步提升公司综合竞争力与抗风险能力，持续为股东创造长期价值。l投资建议我们预计公司 2026/2027/2028 年分别实现收入 53/58/64 亿元，实现归母净利润分别为 4.6/5.5/6.3 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。公司核心资产南孚电池基本盘坚实稳固，后续南孚电池控股比例提升预期有望进一步增厚归母净利润；同时锚定半导体与人工智能战略性新兴产业赛道，第二增长曲线业务产业化落地稳步推进，成长潜力充足。l风险提示市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；原材料采购风险；技术替代风险；第二增长曲线开拓不及预期风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）4775529558456435增长率(%)2.9410.8910.3910.10EBITDA（百万元）1190.701309.571546.621764.89归属母公司净利润（百万元）226.00459.85548.53628.14增长率(%)34.38103.4819.2814.51EPS(元/股)0.881.782.132.44市盈率（P/E）59.6429.3124.5721.46市净率（P/B）4.914.413.923.39EV/EBITDA10.2210.368.136.35资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入4775529558456435营业收入2.9%10.9%10.4%10.1%营业成本2414270629633255营业利润8.5%12.5%19.3%14.5%税金及附加40454953归属于母公司净利润34.4%103.5%19.3%14.5%销售费用8899539941062获利能力管理费用244270292315毛利率49.4%48.9%49.3%49.4%研发费用122132140148净利率4.7%8.7%9.4%9.8%财务费用32312825ROE8.2%15.1%16.0%15.8%资产减值损失-9-5-3-1ROIC15.2%14.5%14.7%14.2%营业利润1045117614031606偿债能力营业外收入3000资产负债率53.3%49.2%45.4%41.8%营业外支出1000流动比率1.041.311.601.96利润总额1046117614031606营运能力所得税162176210241应收账款周转率12.2812.5713.1714.17净利润885100011921366存货周转率5.605.706.016.40归母净利润226460549628总资产周转率0.660.680.650.62每股收益（元）0.881.782.132.44每股指标（