能源金属行业2026年度策略：需求高增长有望带来行业反转

2025年12月1日行业评级：看好需求高增长有望带来行业反转分析师沈皓俊分析师王南清邮箱shenhaojun@stocke.com.cn邮箱wangnanqing@stocke.com.cn 证书编号S1230523080011证书编号S1230523100001——能源金属2026年度策略证券研究报告添加标题95%核心观点2•锂行业：自2023年以来，行业经历大幅过剩，整体供给增速大于需求增速，锂价单边下行，自最高59万下跌至6万，逐步击穿成本曲线右侧高成本项目成本，澳洲出现部分项目停产，行业巨头开始亏损，资本开支也逐步放缓，行业底部信号明显。•自2025年以来，储能需求持续超预期，成为锂行业需求第二增长曲线，根据我们预期，2025年储能对于碳酸锂需求达34.5万吨，明年有望超50万吨，相比2021年5万吨需求，增长10倍。•2026年是行业供需反转“分水岭”的一年，新能源汽车虽然在政策补贴退坡的背景下，增长可能有限，但电动重卡，轮船等新应用场景，以及技术进步单车带电量提升，我们认为动力电池出货仍有望增长。储能端一方面国内在容量电价政策刺激下有望持续带动投资，海外在AI“电力荒”的背景下，储能电站的投资有望超预期，从而带动储能电芯的采购。我们认为2026之后行业进入供需偏紧状态，锂价易涨难跌，有望突破10万。建议关注锂行业投资机会。•镍行业：自2021年以来，多家中资企业在印尼投资建设镍产线，印尼镍产量持续攀升，2024年供给达220万吨，全球供应占比达59%，相比2021年产量增长112%。需求端不锈钢仍是主要需求，增长动力与全球宏观相当，在过剩的大背景下，镍价持续震荡寻底。我们认为目前镍价已跌至行业75C1成本分位线，下跌空间有限，但短期受高库存和过剩影响，镍价反弹乏力。展望2026年，一方面高成本镍项目有望停产减产，另一方面处于成本曲线左端的印尼项目，在印尼政府通过调整RKAB生产配额来减少供给。我们认为目前的镍行业处境类似一年前的钴行业，处于底部区间。•钴行业：刚果金政府通过配额制度来限制供给，效果明显，钴价中枢逐步抬升。若刚果金政策能够强力执行，我们认为未来钴行业长期处于紧平衡状态，钴价有望持续维持高位。•风险提示：1、新能源汽车销量不及预期。2、公司产销不及预期。01目录C O N T E N T S锂行业010203镍行业钴行业3锂行业01Partone4添加标题95%核心观点5•受储能需求超预期，锂价逐步走出底部区间。•锂行业股票往往先于商品“抢跑”。•目前行业处于供需双旺，库存持续去化。•下游硫酸铁锂产量保持高增长，下游需求旺盛。•新能源汽车今年以来销量增速超30%，储能出货量同比达65%。•资本开支来看，海外及国内增速明显放缓。•供需平衡来看，锂行业供需有望在2026年进入紧平衡，2027年进入较为紧缺状态。•若锂价涨至20万元/吨，碳酸锂成本占电芯成本约33%，电芯成本上涨约66元。•建议关注未来两年自有矿增速较快和绝对量较大的行业龙头，赣锋锂业，天齐锂业，盐湖股份，大中矿业，永兴材料等。 •风险提示1、新能源汽车销量不及预期。2、公司产销不及预期。01添加标题受储能需求提振，锂价底部夯实016由于今年以来，储能电池出货量超预期大涨，锂价逐步走出底部区间。图：锂价复盘资料来源：Wind，亚洲金属网，各公司公告，浙商证券研究所0100,000200,000300,000400,000500,000600,0002019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/012023/072024/012024/072025/012025/07中国电池级碳酸锂（含VAT）中国电池级氢氧化锂（含VAT）补贴大幅退坡，由政策导入到产品驱动锂精矿供给实质性短缺魁北克、西澳锂矿产能出清下游产能扩张竞赛Wodgina矿山关停维护Pilbara宣布收购Altura（已完成）2023年以来下游整体保持低库存，整体供给并不紧缺产业发展进入换挡期：由政策导入到产品力驱动优秀爆款车型涌现，渗透率快速提升江西地区环保检查，生产受到一定影响，锂价反弹价格短暂跌破6万，受到宁德停产刺激反弹储能成为锂行业需求第二增长曲线0100,000200,000300,000400,000500,000600,0002019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/012023/072024/012024/072025/012025/07中国电池级碳酸锂（含VAT）中国电池级氢氧化锂（含VAT）05001000150020002500300035002019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-022024-01-022025-01-02赣锋锂业(002460):总市值天齐锂业(002466):总市值添加标题锂股票往往领先商品“抢跑”017➢ 我们复盘上一轮周期，在商品价格进入底部区间后，股价往往先于商品价格上涨。➢ 今年7月以来，出现同样的股价先于商品价格上涨，在需求刺激下，锂价同样走出底部区间。图：锂价与商品关系资料来源：Wind，浙商证券研究所➢第一次股价“抢跑”。➢第一次锂价启动上涨。➢第二次股价“抢跑”。➢商品价格走出底部区间。添加标题行业处于供需双旺，库存持续去化018➢ 根据SMM，行业目前处于供需双旺态势，产量持续爬升。截止11月20日，样本统计碳酸锂周产量达2.2万吨，环比增长3%。➢ 库存端来看，截止11月20日，样本碳酸锂库存合计11.8万吨，环比去库2052吨，库存水平处于历史低位，处于持续去库。图：SMM统计国内锂盐产量资料来源：SMM，浙商证券研究所图：SMM统计国内锂盐库存添加标题下游需求保持较高增长019数据来源：SMM，浙商证券研究所➢ 根据SMM数据，磷酸铁锂1-10月产量合计292.9万吨，同比增长65%。10月产量39.4万吨，同比增长51%，环比增长11%。三元材料来看，主流牌号三元材料1-10月产量合计56.6万吨，同比+7%。10月产量合计7.1万吨，环比增加13%。➢ 电池端磷酸铁锂产量增长较大，份额提升，三元材料与去年相比小幅增长，整体来看，下游保持较高的增长。050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000Jan-24Feb-24Mar-24Apr-24May-24Jun-24Jul-24Aug-24Sep-24Oct-24Nov-24Dec-24Jan-25Feb-25Mar-25Apr-25May-25Jun-25Jul-25Aug-25Sep-25Oct-25磷酸铁锂产量（吨）010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000Jan-24Feb-24Mar-24Apr-24May-24Jun-24Jul-24Aug-24Sep-24Oct-24Nov-24Dec-24Jan-25Feb-25Mar-25Apr-25May-25Jun-25Jul-