石油化工行业周报：天然气需求有望修复，气价短多长空

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 石油石化 2025 年 12 月 01 日 天然气需求有望修复，气价短多长空 看好 ——石油化工行业周报(2025/11/24—2025/11/30) 相关研究 - 证券分析师 刘子栋 A0230523110002 liuzd@swsresearch.com 邵靖宇 A0230524080001 shaojy@swsresearch.com 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 研究支持 丁莹 A0230125070005 dingying@swsresearch.com 联系人 丁莹 A0230125070005 dingying@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 天然气需求有望修复，气价短多长空。根据 IEA，2025 年前三季度全球天然气需求增速仅达到 0.5%（约 100 亿立方米），IEA 预计 2025 年全球天然气需求增速低于 1%。展望2026 年，天然气需求增速有望修复至 2%，其中亚太需求增速有望达到 5%，增量占全球一半左右。与过去相比，2025-2026 年采暖季全球天然气库存水平偏低，虽然 2026 年LNG 供应显著提升，但在需求修复以及库存偏低情况下，预计气价表现相对坚挺。中长期看，IEA 预计 2024 年至 2030 年天然气年均需求增速预计达到 1.5%-1.7%。预计到2030 年，全球液化天然气供应量将增长近 50%，在基准情形下，新增的 LNG 供应无法完全消化，到 2030 年预计 LNG 过剩量约为 650 亿立方米。预计 2027 年开始，亚洲和欧洲气价逐步向美国天然气边际成本靠拢，气价走低或刺激亚洲扩建更多基础设施以消化过剩 LNG。 ⚫ 上游板块：油价下跌，自升式钻井日费上涨。至 11 月 28 日收盘，Brent 原油期货收于63.20 美元/桶，较上周末环比增加 1.02%；WTI 期货价格收于 58.55 美元/桶，较上周末环比增加 0.84%；周均价分别为 63.10 和 58.61 美元/桶，涨跌幅分别为-0.95%和-1.38%。11 月 21 日，美国商业原油库存量 4.27 亿桶，比前一周增长 278 万桶，原油库存比过去五年同期低 4%；美国汽油库存总量 2.10 亿桶，比前一周增长 251 万桶，汽油库存比过去五年同期低 3%；馏分油库存量为 1.12 亿桶，比前一周增长 115 万桶，馏分油库存比过去五年同期低 5%。丙烷/丙烯库存下降 113 万桶。美国石油战略储备 4.11 亿桶，环比增加 50 万桶。美国商业石油库存总量增长 156 万桶。11 月 26 日，美国钻机数544 台，环比减少 10 台，同比减少 38 台；加拿大钻机数 188 台，环比减少 7 台，同比减少17台；自升式平台250-、361-400英尺水深本周日费分别持平和上涨152.13美元，半潜式平台日费环比持平；自升式平台使用率环比上涨 1.4285%，半潜式平台使用率环比持平。我们认为，原油供需存在走宽趋势，预期油价存在下行空间，但在 OPEC 联盟减产和页岩油成本支撑下，未来仍将维持中高位震荡走势；上游油服板块已经呈现比较明显的回暖趋势，但目前日费水平仍处于较低水平，预期未来随着全球资本开支的上行，钻井日费具有较大的提升空间。 ⚫ 炼化板块：海外成品油裂解价差下跌，烯烃价差上涨。至 2025 年 11 月 28 日当周新加坡炼油主要产品综合价差为 19.61 美元/桶，较之前一周下跌 7.03 美元/桶。至 2025 年 11月 28 日当周美国汽油 RBOB 与 WTI 原油价差为 17.96 美元/桶，较之前一周上涨 0.09 美元/桶，历史平均为 24.75 美元/桶。烯烃方面，根据隆众数据显示，乙烯价差为 105.59美元/吨，较前一周上涨 8.52 美元/吨，历史平均 404 美元/吨。东北亚丙烯 750 美元/吨。丙烯与丙烷价差 53.00 美元/吨，较前一周下跌 8.30 美元/吨，历史平均价差为 255 美元/吨。我们认为，油价回调下，炼化盈利有所改善，国内炼化产品价差水平虽有所提升，但目前仍处在较低水平，预期随着经济复苏炼化产品盈利能力有望逐步提升。 ⚫ 聚酯板块：PTA 盈利上涨，涤纶长丝盈利下跌。根据隆众数据显示，截至 11 月 26 日，亚洲 PX 市场收盘 827.37 美元/吨，周环比下跌 0.22%。PX 与石脑油价差为 266.40 美元/吨，较之前一周上涨 7.05 美元/吨，价差历史平均为 382 美元/吨。PTA 价格转涨为跌，至 2025 年 11 月 27 日周内，华东地区 PTA 现货市场周均价为 4625 元/吨，环比下跌0.04%。PTA-0.66*PX 价差为 244 元/吨，较之前一周上涨 1.17 元/吨，历史平均为 767元/吨。涤纶长丝 POY 价差为 1215 元/吨，较之前一周下跌 40.28 元/吨，历史平均为1395 元/吨。我们认为，目前聚酯产业链整体表现一般，需要继续关注需求变化，中长期看随着行业新增产能将于近两年进入尾声，预期今年开始行业将逐步有所好转。 ⚫ 投资分析意见：下游聚酯板块供需逐步收紧，景气存在改善预期，重点推荐涤纶长丝优质公司【桐昆股份】、瓶片优质企业【万凯新材】；油价中枢有所回落，炼化企业成本存在改善预期，国内“反内卷”政策及海外炼厂收缩有望带动头部企业竞争力提升，建议关注大炼化优质公司【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】；油价下跌空间有限，2026 年整体预期维持中性水平，油公司经营质量逐步提升，推荐股息率较高的【中国石油】、【中国海油】；上游勘探开发板块维持高景气，海上资本开支有望维持较高水平，继续看好海上油服公司业绩提升，推荐【中海油服】、【海油工程】；美国乙烷供需维持宽松格局，看好乙烷制乙烯项目相对优势，重点推荐【卫星化学】。 ⚫ 风险提示：地缘政治影响；石油及化工品价格波动；经济下行风险。 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共25页 简单金融 成就梦想 1． 本周观点及推荐 1.1 本周思考：天然气需求有望修复，气价短多长空 2025 年天然气需求显著放缓，2026 年有望修复。根据 IEA，2025 年前三季度全球天然气需求增速仅达到 0.5%（约 100 亿立方米），与往年有所不同，今年天然气增长主要来自于欧洲，而亚洲需求