通信行业2025年12月投资策略：海外财报验证AI高景气度，谷歌TPU竞争力提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年11月30日优于大市通信行业 2025 年 12 月投资策略海外财报验证 AI 高景气度，谷歌 TPU 竞争力提升核心观点行业研究·行业投资策略通信优于大市·维持证券分析师：袁文翀证券分析师：张宇凡021-60375411021-61761027yuanwenchong@guosen.com.cnzhangyufan1@guosen.com.cnS0980523110003S0980525080005联系人：赵屿021-61761068zhaoyu6@guosen.com.cn市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《通信行业周报 2025 年第 47 周-英伟达 FY2026Q3 收入环比增长22%，谷歌发布 Gemini3 系列产品》 ——2025-11-23《通信行业周报 2025 年第 46 周-TOWER 规划扩产硅光芯片，AMD预计未来 5 年营收 CAGR 达 35%》 ——2025-11-16《国信通信 ∙ 2026 年策略会发言：光通信持续高景气,为 AI 算力互联铺路》 ——2025-11-15《通信行业周报 2025 年第 45 周-北美光通信企业当季业绩表现亮眼，英伟达、谷歌推进太空算力部署》 ——2025-11-09《通信行业 2025 年 11 月投资策略暨 25Q3 财报总结-北美持续加大 AI 投入，算力基础设施高景气度延续》 ——2025-11-0211 月行情回顾：板块表现强于大市。11 月沪深 300 指数下跌 2.46%，通信（申万）指数上涨 1.85%，板块表现强于大市，在申万 31 个一级行业中排名第 6名。各细分领域中，光器件光芯片、运营商表现相对靠前。11 月涨幅靠前的个股有长光华芯（58.52%）、腾景科技（49.66%）、光库科技（36.11%）。海外财报彰显算力景气度，AI 投入有望延续高增长。11 月 20 日，英伟达公布 2025 年第三季度财报，营收及利润均实现同环比显著增长。其中数据中心营业收入表现亮眼，全球市场关于 AI 泡沫的质疑有望随着确定性业绩的释放得以消除。除此之外，三季度以来，谷歌、微软、Meta、Amazon 四大云厂也陆续发布业绩，表达对于明年坚定投入 AI 的决心，2025Q3 四家 CSP 的 CAPEX 接近 1200 亿美元，同比增速普遍超过 50%。在此背景下，TrendForce 将 2025 年全球八大主要 CSPs 资本支出总额同比增速从 61%上修至 65%，同时预期 2026 年仍将维持积极的投资节奏，合计资本支出将进一步推升至 6000 亿美元以上，同比增速达到 40%。英伟达的亮眼业绩以及北美 CSP 的坚定投入从供需两侧验证了算力基础设施高景气度的延续，考虑到 AI 投入有望延续高增长，持续看好 AI 算力基础设施发展。谷歌 TPU 竞争力提升，短期英伟达地位仍稳固。近期谷歌推出其迄今为止性能最强、能效最高的加速器 Ironwood。据报道，Meta 计划在 2027年将谷歌的 TPU 芯片引入自己的数据中心，潜在交易规模或达数十亿美元。当前谷歌凭借自身“定制芯片+通用 CPU+云服务+网络支持+托管服务”的全方位能力，正在打造一个可租用、可弹性扩展、能容纳大规模模型运行、支持高并发服务与全球用户访问的全方位 AI 基础设施体系。Meta 或将引入谷歌 TPU 引发市场对于英伟达地位的担忧，谷歌作为 ASIC阵营中的强势企业，最新的 TPU 战略不仅代表着谷歌自身作为全栈人工智能公司具备硬件端的优势，同时也显示出以 Ironwood 为代表的 ASIC在高性能算力市场中的竞争力提升。短期来看，英伟达通过“GPU+CUDA+生态”构建的通用计算平台，保持其在 AI 基础设施中的基础地位；长期来看，谷歌已经迈入与英伟达竞争共存的阶段。投资建议：12 月 XREAL 联合谷歌发布 Project Aura 眼镜、字节跳动举办火山引擎 FORCE 原动力大会·冬，朱雀三号预期将于上旬发射，建议持续关注 AI 算力基础设施、端侧、商业航天等方向：（1）全球 AI 投入 CSP 军备竞赛加速，算力基础持续受益。推荐关注光器件光模块（中际旭创等），通信设备（中兴通讯等），液冷（英维克等），端侧（广和通等）。（2）三大运营商仍属红利配置重要资产，三大运营商经营稳健，并且分红比例持续提升，高股息价值仍在，建议长期持续配置三大运营商。11 月推荐组合：中国移动、中际旭创、中兴通讯、英维克、广和通。风险提示：宏观经济波动风险、数字经济投资建设不及预期、AI 发展不及预期、中美贸易摩擦等外部环境变化。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录11 月行情回顾：板块表现强于大市 ................................................511 月通信板块上涨 1.85% ................................................................ 511 月通信板块估值回升 ................................................................. 5各细分领域涨跌幅及涨幅居前个股 ........................................................ 6各细分领域公司盈利预测及估值 .......................................................... 7海外财报彰显算力景气度，AI 投入有望延续高增长 ..................................8英伟达：Q3 业绩亮眼，芯片需求强烈 ..................................................... 8谷歌：上调资本开支至 930 亿美元，加速推进 AI 应用 ....................................... 9微软：Azure 云服务收入增速放缓，加大 AI 投入 ........................................... 9Meta：业绩有所下滑，进一步上调资本开支 ...............................................10Amazon：云业务增速亮眼，26 年资本支出将进一步增加 .................................... 11谷歌 VS 英伟达：步入竞争与共存阶段 ............................................ 12谷歌 Gemini3.0 大模型发布，Ironwood 性能表现优越 ...................................... 12谷歌与英伟达步入竞争共存阶段，当前英伟达地位仍稳固 .............................