通信行业研究：海外AI算力仍然紧缺，阿里发布3Q业绩

敬请参阅最后一页特别声明 1 通信周观点： 1）海外算力链本周呈现市值修复的态势，光通信板块涨幅较大。谷歌云 AI 基础设施负责人表示谷歌未来每 6 个月将计算能力翻倍，并预计未来 4-5 年内需要实现 1000 倍的算力增长，说明算力需求仍高度紧缺，谷歌链本周走强。同时，OpenAI、AWS 等海外大厂继续推进 AI 基础设施扩建：AWS 宣布在美国政府区域追加约 1.3GW 算力建设；谷歌与Meta 洽谈大规模采购，并探索“TPU@Premises”本地化方案；OpenAI 向媒体透露未来 2030 年预计将转化 2.2 亿付费订阅用户，为其持续的算力扩张提供长期支撑。我们持续看好算力链。2）阿里在业绩会上确认未来三年 3800 亿元Capex 可能上修，云业务强劲增长（+34%），并首次明确前几代 GPU 全部跑满，算力需求持续扩大。千问 App 公测一周下载破 1000 万，成为全年最强 AI 应用增长曲线。此外，新加坡 AISG 本周正式放弃 Meta 模型，转向阿里 Qwen 架构，标志中国开源大模型在全球的渗透进一步提升。3）国产大模型亦有突破。DeepSeekMath-V2 模拟 IMO 实现金牌水平，采用“生成器+验证器”自我进化框架，使开源模型在严谨推理中首次逼近闭源实验室性能。4）字节跳动与中兴通讯合作的 AI 手机将于 12 月初发布，主打高权限 Agent 能力，备货量约 3 万台。字节主导豆包大模型的植入与 AI交互功能定义，中兴则主导硬件定义、产品设计和生产制造。我们看好 AI 端侧加速落地。 细分赛道： 服务器：本周服务器指数+4.60%，本月以来，服务器指数-5.45%。AWS 宣布面向政府区新增近 1.3GW 的 AI/HPC 数据中心建设，是历史级别的扩张；OpenAI 也透露未来将依托预期 2.2 亿付费用户推动长期训练与推理需求大幅增长。海外云巨头仍在持续扩容期，服务器需求有望持续上修。 光模块：本周光模块指数+16.46%，本月以来，光模块指数+13.56%。谷歌内部再次强调未来每 6 个月计算能力需翻一番、4-5 年实现 1000 倍算力增长，这意味着 TPU 集群规模将持续扩张。伴随谷歌推动 TPU 外销、与 Meta 等洽谈大规模采购，并推进 TPU@Premises 本地化部署，我们看好中际旭创等谷歌的光模块供应商。 IDC：本周 IDC 指数+5.58%，本月以来，IDC 指数-2.53%。阿里明确三年 3800 亿 Capex 或将上修、AI 需求强劲且前代GPU 全部跑满，同时通义千问 App 公测首周破千万下载，推理侧流量爆发倒逼算力扩建；DeepSeekMath-V2 达到 IMO金牌水平，开源模型能力突破也将带来更多训练需求。整体来看，云厂商资本开支增长、大模型迭代等驱动下，国内IDC 建设有望持续加速。 核心数据更新： 电信业务量收增速逐步提升。2025 年前 1-10 月，电信业务收入累计完成 14670 亿元，同比增长 0.9%。按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长 9%。10 月我国光模块出口金额当月环比下降 11%，当月同比降低 27.6%；1-10 月累计同比降低 17%。我们认为主要系国内光模块公司纷纷在海外建设工厂所致。3Q25 微软/谷歌/Meta/亚马逊资本支出分别为 167 亿/240 亿/196 亿/351 亿美元，同比+53%/+83%/+133%/+55%。 投资建议与估值 建议关注国内 AI 发展带动的服务器、IDC 等板块，以及海外 AI 发展带动的服务器、光模块等板块。 风险提示 AI 建设不及预期、中美关税波动加剧、原材料供应不足。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 一、细分行业观点 服务器：本周服务器指数+4.60%，本月以来，服务器指数-5.45%。AWS 宣布面向政府区新增近 1.3GW 的 AI/HPC 数据中心建设，是历史级别的扩张；OpenAI 也透露未来将依托预期 2.2 亿付费用户推动长期训练与推理需求大幅增长。海外云巨头仍在持续扩容期，服务器需求有望持续上修。 图表1：服务器指数 (8841058.WI)走势 来源：wind，国金证券研究所 光模块：本周光模块指数+16.46%，本月以来，光模块指数+13.56%。谷歌内部再次强调未来每 6 个月计算能力需翻一番、4-5 年实现 1000 倍算力增长，这意味着 TPU 集群规模将持续扩张。伴随谷歌推动 TPU 外销、与 Meta 等洽谈大规模采购，并推进 TPU@Premises 本地化部署，我们看好中际旭创等谷歌的光模块供应商。 IDC：本周 IDC 指数+5.58%，本月以来，IDC 指数-2.53%。阿里明确三年 3800 亿 Capex 或将上修、AI 需求强劲且前代图表2：光模块(CPO)指数 (8841258.WI)走势 来源：wind，国金证券研究所 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 GPU 全部跑满，同时通义千问 App 公测首周破千万下载，推理侧流量爆发倒逼算力扩建；DeepSeekMath-V2 达到 IMO金牌水平，开源模型能力突破也将带来更多训练需求。整体来看，云厂商资本开支增长、大模型迭代等驱动下，国内IDC 建设有望持续加速。 图表3：IDC 指数 (866052.WI)走势 来源：wind，国金证券研究所 图表4：本周通信板块景气度 板块 景气度指标 本期景气度说明 运营商 稳健向上 5G 投资周期结束，电信行业端承压，但云与 IDC 业务放量接力成长，整体景气度稳健向上。 光模块 稳健向上 谷歌云 AI 基础设施负责人表示谷歌未来每 6 个月将计算能力翻倍，并预计未来 4-5 年内需要实现 1000倍的算力增长，带动光模块需求增长。 服务器 稳健向上 AWS、OpenAI 宣布加大对数据中心的投资，北美 AI 算力建设仍在持续。 交换机 稳健向上 高速交换机放量，国产交换机有望在 Scale-up 域实现突破。 连接器 稳健向上 华为计划明年生产约 60 万枚昇腾 910C 芯片，连接器需求有望放量。 IDC 加速向上 阿里业绩交流会宣布未来三年 3800 亿元 Capex 可能上修，云业务强劲增长，看好国内 IDC 链加速向上。 物联网 加速向上 字节跳动与中兴通讯合作的 AI 手机将于 12 月初发布，主打高权限 Agent 能力，看好 AI 端侧加速落地。 液冷 高景气维持 英伟达 GB300 全面采用液冷设计，国内液冷厂商有望在 AI 时代出海，想象空间很大。 来源：腾讯新闻，华尔街见闻，新浪财经，Anthropic 官网，路透社，Data Center Dynamics，国金证券研究所 二、核心数据更新 运营商：运营商数据维持稳健增长 2025 年前 10 个月，电信业务收入累计完成 14670 亿元，同比增长 0.9%。三家基础电信企业积极发展 IPTV、互联网数据中心、大数据、云计算、物联网等新兴业务，2024 年 12 月共完成业务收入 396 亿元，同比增长 66.39%，占环比