头部连锁药房，质效并举赋能长足发展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2025年11月29日益丰药房（603939.SH）头部连锁药房，质效并举赋能长足发展公司研究 · 深度报告 医药生物 · 医药商业投资评级：优于大市（维持）证券分析师：陈曦炳证券分析师：彭思宇联系人：贾瑞祥0755-819829390755-81982723021-60875137chenxibing@guosen.com.cnpengsiyu@guosen.com.cnjiaruixiang@guosen.com.cnS0980521120001S0980521060003证券研究报告 | 2025年11月30日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点 深耕连锁药房赛道二十余年稳步发展至行业第一梯队。公司自2001年成立以来，通过稳健的内生扩张与并购策略，逐步发展为国内领先的连锁药房企业。公司在中南、华东、华南地区拥有较高的市场份额，并通过持续创新及收购，拓展至全国多个省份。截至2025年9月，公司门店数量已超过14666家，服务会员达到1.1亿，涵盖药品、保健品等多种业务板块，展现出强大的市场竞争力与品牌影响力。 连锁药房行业正在经历由规模扩张至质量竞争的深度转型期。根据米内网的数据，2023年我国零售药店市场规模为9293亿元，同比增长6.5%，但增速已明显下滑。零售药店数量自2024年第三季度的70.6万家开始出现下降，至2025年第一季度下降至69.9万家，主要因行业增速放缓以及线上平台冲击和政策监管的多重影响。在行业加速出清的背景下，大型连锁企业相较于中小药店存在成本、管理能力以及资金实力等方面的优势，预计未来会在竞争中占据主动地位，行业集中度和连锁化率将持续提升。 2025年前三季度收入端略有增长，利润增速表现较好。2025年前三季度公司实现营业收入172.86亿元，同比增长0.4%；归母净利润12.25亿元，同比增长10.3%。单三季度来看，公司25Q3实现营业收入55.64亿元，同比增长2.0%，增速环比有所回升；归母净利润3.45亿元，同比增长10.1%。受益于闭店影响的出清以及行业竞争压力的初步缓解，公司在营收及利润端均有边际改善趋势，未来依然存在较大的改善空间。此外，公司以“旗舰—区域中心—中/小型社区店”的舰群型门店网络协同发力，依托会员体系、数字化与 O2O/B2C 协同提升复购率，毛利率、ROE与单店效率位居行业前列，展现出行业领先的经营与成长韧性。预计未来能够通过精细化运营、新零售体系的建设以及门店有序扩张来维持增长动力。 投资建议：公司为国内领先的连锁药房企业，在中南、华东、华南地区拥有较高市场份额，在行业转型的背景下，公司未来有望通过精细化运营以及新零售体系的发展进一步提升行业地位，维持收入与利润的稳健增长。我们预计公司2025-2027年营业收入245.46/272.92/304.44亿元，同比增速2.0%/11.2%/11.5%；预计公司2025-2027年归母净利润17.25/20.07/23.16亿元，同比增速12.8%/16.4%/15.4%，当前股价对应PE=16.1/13.9/12.0倍。综合两种估值方法，我们认为公司合理市值区间为327.66~344.90亿元，较当前有17.8%~24.0%溢价空间。维持“优于大市”评级。 风险提示：行业政策风险、市场竞争加剧的风险、并购门店经营不达预期风险、公司快速发展人力资源摊薄的风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容公司概况：二十余年稳步发展至行业第一梯队01行业现状：由规模扩张至质量竞争的深度转型期02精细化运营效果渐显，新零售体系建设巩固行业地位03盈利预测、估值与风险提示04目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1.1 发展历程：经营区域不断拓展，融资能力与并购眼光卓群 经营区域不断拓展，融资能力与并购眼光卓群。益丰药房成立于2001年6月，先后在医药零售、医药批发、中药饮片生产销售以及互联网医院等大健康业态进行布局。2004年，益丰大药房长沙朝阳店开业，成功实现跨地区经营；同年，益丰大药房上海人民路店开业，成功实现跨省经营；随后，公司陆续入驻湖北、江苏、江西、浙江等省份，业务覆盖范围逐步拓展。2008年，公司与今日资本成功签约，推动银行融资向股权融资的模式创新；2011年，公司改制，并全资收购上海开心人大药房；2015年8月，公司在沪市主板挂牌上市；2018年，公司以创行业记录的13.84亿元收购河北龙头连锁药店新兴药房；2023年，公司发行可转债，成功筹资17.97亿元。二十余年来，公司通过稳健的内生+外延扩张，逐步发展为国内领先的头部连锁药房企业。截至2025年9月末，公司门店数量已超过14666家，服务会员1.1亿人，药品SKU超70000种。图：公司发展历程资料来源：公司官网，公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1.2 股权结构：实控人为董事长高毅，持股结构清晰 公司实控人为董事长兼总经理高毅，直接持有公司11.67%股份，并通过厚信创投控制公司19.88%股份。公司持股结构清晰，股权集中，前十大股东合计持股占比超过70%。图：公司股权结构资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1.3 公司高管：人员构成稳定，管理经验丰富 人员构成稳定，管理经验丰富。公司董事长高毅为公司创始人，曾任常德市鼎城区药材公司批发部经理、分公司经理，于2014年开始至今任公司董事长兼总裁。公司高管具备丰富的产业经验，对连锁品牌运营、产业研究及资本运营等领域造诣较深，带领公司长远稳健发展。表：公司管理层姓名职务任职日期个人简介高毅董事长、总裁20141968年10月出生，工商管理硕士，湖南省第十四届人大代表，益丰大药房连锁股份有限公司创始人，现任公司董事长、总裁。曾荣获“中国医药产业改革开放四十年功勋人物”、“中国药店十年最具影响力人物”，“中国连锁药店十大领军人物”、“第九届湖南十大杰出经济人物”、“湖南省医药行业十大百姓信赖企业家”等荣誉称号高峰董事20141971年9月出生，大专学历，药师职称。现任公司董事，湖南峰高实业投资有限公司、湖南益丰医药控股有限公司总经理柴敏刚董事20211969年2月出生，复旦大学经济学学士，美国加州大学国际关系硕士、芝加哥大学工商管理硕士。曾任韬睿咨询全球合伙人，中国区人力资本咨询负责人，韬睿惠悦中国区人力资本咨询负责人，永辉超市执行副总裁；现任上海恺杰企业管理咨询有限公司合伙人、总裁，广联达科技股份有限公司独立董事，公司董事奚峰董事20241978年2月出生，华东政法大学法学学士、美国亚利桑那州立大学工商管理硕士。曾任复星集团高级法务总监、上海陆家嘴金融发展有限公司风控部总经理、陆家嘴国际信托有限公司董事，现任中民嘉业投资有限公司董事／首席风险官、上海嘉采医疗投资管理有限公司执行董事杨嵘峰董事20241986年6月出生，香港大学学士。曾任香港普华永道会计师事务所会计师，今日资本（香港）有限公司的投后管理总监、合伙人；2023年2月至今，任Capital Today Group (H