以全功能GPU为核心的国产加速计算平台领军者

敬请参阅最后一页特别声明 1 公司是国内唯一实现全功能 GPU 量产量销的厂商，覆盖芯片、板卡、集群及软件生态全链条，产品矩阵涵盖 AI 智算、专业图形、桌面级 GPU 与智能 SoC 四大类。其中 AI 智算板卡与集群为公司核心营收来源。公司 25 年前三季度实现营收 7.85 亿元，同增181.99%。25 前三季度研发费用支出为 8.61 亿元，同增 4.66%。 AI 时代驱动 GPU 需求快速扩张，国产替代进入加速窗口期。据弗若斯特沙利文预测，2024 年全球 GPU 市场规模超万亿元，预计 2025–2029 年 CAGR 有望达 24.5%。中国市场成长更快，市场规模将从 2024 年的 1,425 亿元跃升至 2029 年的 13,368 亿元，2025–2029 年 CAGR 高达 53.7%，国产 GPU 厂商有望深度受益。全球市场由英伟达（全功能 GPU）、AMD（GPGPU）长期主导，自 23 年起美国逐渐升级对中国的 AI 芯片禁令，公司作为国内稀缺的全功能 GPU 厂商，在硬件、生态与集群交付方面持续突破，有望成为国产 GPU 加速替代的重要力量。25 年上半年公司营收超 95%由 AI 智算业务贡献，同时境内营收占比超 99%。 IPO 募资推进自主可控新品研发，自主架构、软硬一体布局构筑护城河。根据 Wind 的数据，公司于 2025 年 11 月发行 7000 万股，发行价 114.28 元，预计募集资金 84.24 亿元。资金主要投向新一代自主可控 AI 训推一体芯片研发项目、新一代自主可控图形芯片研发项目、新一代自主可控 AI SoC 芯片研发项目以及补充流动资金，持续的高强度研发投入将增强公司的产品迭代和对客户需求的满足能力，进一步巩固长期竞争优势。 预计 2025-2027 年公司营收达到 14.05 亿元、25.96 亿元、46.87元，同增 220.34%、84.82%、80.56%，归母净利润为-14.21 亿元、-10.03 亿元、0.57 亿元，给予 26 年行业平均 33 倍 PS，目标市值 856.63 亿元，目标价 182.25 元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 客户集中度较高的风险，地缘政治的风险，技术和产品的风险，行业竞争加剧的风险。 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、以全功能 GPU 为核心，平台化发展的国产计算加速龙头 .......................................... 4 1.1 公司自主研发的全功能 GPU 国内领先 ...................................................... 4 1.2 公司近年收入快速增长，亏损持续收窄 ..................................................... 5 二、AI 浪潮驱动算力需求激增，国产 GPU 加速追赶 ................................................. 6 2.1 AI 算力市场成长迅猛，国产替代势头强劲 ................................................... 6 2.2 算力结构加速向智能算力演进，GPU 为 AI 芯片主导路线 ..................................... 9 三、自主架构、软硬一体布局构筑技术护城河 ...................................................... 11 四、盈利预测与投资建议 ........................................................................ 15 4.1 盈利预测 .............................................................................. 15 4.2 投资建议及估值 ........................................................................ 16 五、风险提示 .................................................................................. 17 图表目录 图表 1： 公司专注全功能 GPU 研发，目前已成功推出四代 GPU 架构 .................................. 4 图表 2： 25H1 AI 智算类收入比重达 95% .......................................................... 5 图表 3： 25H1 AI 智算类贡献毛利 4.6 亿（单位：万元） ............................................. 5 图表 4： 公司近几年实现了收入快速增长，亏损幅度显著收窄 ........................................ 5 图表 5： AI 智算和专业图形加速业务的毛利率维持在较高水平 ........................................ 6 图表 6： 2025 年前三季度公司各项期间费用率显著改善 ............................................. 6 图表 7： 公司在核心技术方面投入强度高，研发费用率处于行业领先水平 .............................. 6 图表 8： 弗若斯特沙利文预测 29 年中国集成电路市场规模达 2.7 万亿元（单位：亿元） ................. 7 图表 9： GPU 是 AI 计算场景中兼具效率与普适性的优选方案 ......................................... 7 图表 10： 芯片设计公司位于 AI 计算加速芯片产业链的中游 .......................................... 8 图表 11： 2029 年智能算力将占中国算力总规模的 88%以上（单位：EFLOPs） ........................ 8 图表 12： 中国 AI 计算加速芯片市场高速增长（单位：亿元） ........................................ 9 图表 13： GPU 的市场份额到 29 年预计将提升至 77% ............................................... 9 图表 14： GPU 的关键组件包括微架构，以及由开发工具、程序库和应用程序接口（API）组成的软件生态系统 ..............