食品饮料行业2026年投资策略：拐点显现、板块次第筑底、积极布局

11中邮证券拐点显现、板块次第筑底、积极布局证券研究报告蔡雪昱/杨逸文/张子健中邮证券研究所 食品饮料团队食品饮料2026年投资策略行业评级强于大市|维持发布时间：2025-11-282目录一CPI/餐饮（社零）改善，消费有望逐渐回暖二速冻/餐供行业竞争趋缓现拐点，聚焦产品与渠道突破休闲零食需求弱复苏下行业分化与战略调整初见成效，量贩零食渠道仍长虹三奢侈品消费企稳复苏，关注高端消费标的圣贝拉四白酒压力加速释放、预计明年逐季改善，龙头进入价值区间五银发经济蕴藏巨大潜力，功能食品需求增长六原奶周期有望迎来拐点，深加工国产替代空间广阔七创新引领、悦己/情绪消费，持续看好宠物经济、茶饮咖啡八风险提示3一、10月CPI略高于预期，改善趋势有望延续至明年上半年◼ 10月通胀数据延续好转，幅度略高于预期，CPI同比0.2%,环比0.2%。其中10月CPI食品环比0.3%，同比-2.9%（前值-4.4%）。◼ 24年11月-25年6月，CPI同比数据分别为-0.6%、0%、0.7%、-0.2%、-0.4%、0.1%、-0.2%、-0.1%，其中CPI食品同比数据分别为1%、-0.5%、0.4%、-3.3%、-1.4%、-0.2%、-0.4%、-0.3%，整体呈现低基数。我们预计CPI的回升趋势有望一直延续到明年上半年。-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.5CPI:环比CPI:当月同比-8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.0CPI:食品:环比CPI:食品:当月同比图表1：CPI（单位%）图表2： CPI：食品（单位%）资料来源： iFind， 中邮证券研究所4一、社零整体继续降速，餐饮及必选消费增速环比改善◼ 2025年10月社会消费品零售总额46291亿元，同比增长2.93%。1-10月份，社会消费品零售总额412169亿元，同比增长4.3%。餐饮消费：10月单月餐饮收入5199亿元，同比增长3.8%；1-10月累计餐饮收入46188亿元，增长3.3%。粮油食品：10月单月2068亿元，同比9.1%，1-10月累计19727亿元，同比10.3%。饮料类：10月单月282亿元，同比7.1%，1-10月累计2774亿元，同比0.8%。烟酒类：10月单月511亿元，同比4.1%，1-10月累计5301亿元，同比4.0%。◼ 受国庆中秋双节带动，餐饮及粮油食品、饮料等必选消费增速环比大幅改善。图表3：社会消费品零售总额图表4：餐饮收入0%2%4%6%8%10%12%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000社会消费品零售总额（亿元）社会消费品零售总额yoy（%）社会消费品零售总额CAGR(%)0%5%10%15%20%25%30%35%02,0004,0006,0008,00010,00012,000餐饮收入（亿元）餐饮收入yoy（%）餐饮收入CAGR(%)资料来源： iFind ，中邮证券研究所5二、速冻/餐供行业竞争趋缓现拐点，聚焦产品与渠道突破◼行业正走出价格战泥潭，企业竞争重心全面转向产品创新与渠道精耕，以迎合消费趋势变化◼行业竞争态势出现拐点，价格战不再边际恶化，竞争转向理性与价值。速冻公司均观察到行业价格战已至相对高点，安井在近期经销商大会首提“降价失灵”，传统大单品降价难以带动销量增长；千味央厨强调低价策略不可持续，三全同样认为竞争环境可能不会再恶化、行业进入洗牌阶段。竞争重心转移，从“以价换量”转向产品力、渠道力、服务力的比拼，企业更注重品质稳定、产品创新与终端服务，行业进入“硬实力洗牌期”。安井提出从“降本增效”转向“提质增效”，把控宣传和促销人员费用，Q3销售和管理费用率下降0.83pcts；千味主动收缩用于价格竞争费用及进行渠道梳理和调整，Q3销售费用率下滑0.17pcts，并引导经销商服务终端；三全通过“总对总”直营管理提升服务效率，Q3销售费用率下降1.64pcts。竞争核心已从份额抢夺，转向运营质量与盈利能力的提升。◼渠道角度来看，传统渠道企稳，定制化渠道快速发展、终端服务能力着重体现。传统渠道承压但企稳，今年以来安井、千味、三全的经销渠道均出现下滑或增长乏力，但三季度均呈现修复态势，安井、千味经销渠道降幅均较上半年收窄至小个位数，三全实现个位数增长。◼产品思路聚焦大单品、结构优化、品类跨界。1）高毛利大单品是核心抓手。安井的锁鲜装（增长与毛利率韧性十足）、烤肠系列（从b端到c端、盈利改善）；三全高端水饺“山河湖海田好饺”系列（目标是通过高端产品矩阵树立“中国好饺子”品牌认知）；千味油条+产品延伸、烘焙类。2）品类跨界与延伸。安井通过并购鼎味泰切入冷冻烘焙；千味烘焙类产品进入盒马烘焙、奈雪、奥乐奇、沃尔玛等直营客户渠道；三全开始测试商超烘焙区产品。另外肉制品（烤肠、丸类） 成为安井、三全的重点拓展品类。◼精准控费、效率提升、长期看利润率改善。销售费用将不再盲目投入市场竞争，随着价格战趋于理性化，头部企业费用投向更聚焦，向高潜力渠道（新零售、特通）、新品推广、终端服务倾斜，减少流通批发等无效投入。组织考核更精准。◼展望明年：改善与修复是主线。随着价格战影响减弱，企业费用投放将更趋理性，投向更聚焦于高潜力渠道和新品推广。叠加产品结构优化带来的毛利率修复，预计板块盈利能力有望稳步回升。推荐安井食品、千味央厨，前者龙头地位稳固，多渠道驱动增长；后者结构改善明确，新零售与大客户双轮驱动。62.1安井食品：传统品/渠道改善企稳、新品新渠道大步开拓◼核心单品表现突出、开发高毛利新品提质增效：前三季度火山石烤肠（B端）高速增长，并推出C端“肉多多烤肠”（高毛利产品），推动烤肠系列扭亏为盈。传统爆品小酥肉、虾滑增长仍然保持稳健增长。高端系列锁鲜装大基数下仍保持稳健增长，体现其穿越周期的产品力。2）传统经销渠道改善、提升C端定制渠道开发：三季度经销商降速明显放缓，四季度有望扭转下降趋势，通过新品、新推广手段赋能经销商。而商超定制、新零售、特通渠道持续发力，众多头部客户陆续突破，提升公司C端品牌形象。3）打造冷冻烘焙第三曲线：鼎味泰于7月并表，后续计划在连云港建设年产值2-3亿的烘焙车间，厦门工厂10月底投产山姆定制产品，未来通过自建+外延并购扩张产能。◼近期在高端会员制商超山姆上新的黑虎虾虾滑球，是其产品升级和大B渠道定制化发展的重要标志。近期全国入冬、进入传统火锅消费旺季，公司10月以来实现收入较好增长，这款新品有望借助旺季和特定渠道，为公司增长注入新动力，是公司"全面拥抱商超定制化"策略的具体落地，能更精准地触达目标消费人群。图表5：安井食品单季度品类增速表现图表6：安井食品单季度渠道增速表现资料来源： iFind，中邮证券研究所产品（亿元）25Q125Q225Q3 菜肴制品8.3615.812.27YOY-12.46%26.10%8.68% 速冻调制食品20.0917.519.06YOY-2.38%-1.41%6.36% 速冻面米制品6.585.834.84YOY3.13%-10.72%-9.19% 农副产品0.940.871.1YOY-4.08%-5.43%41.03%烘焙