农林牧渔行业2026年度策略：宠物景气延续，周期左侧布局

宠物景气延续，周期左侧布局农林牧渔行业2026年度策略发 布 日 期 ： 2 0 2 5 年 1 1 月 2 8 日分 析 师 ：王 聪 S 0 1 6 0 5 2 5 1 1 0 0 0 1肖 珮 菁 S 0 1 6 0 5 2 4 0 7 0 0 0 5报告 01.生猪养殖：政策引导+周期下行，产能去化加速02.宠物食品：宠物景气延续，国产品牌崛起03.禽养殖：需求改善支撑，景气有望向上04.动保：竞争格局改善，新品上市支撑增长05.种业：生物育种产业化推进，龙头企业优势稳固06.投资建议07.风险提示1 1 生猪养殖：政策引导+周期下行，产能去化加速图1 2025年猪价开启下行周期猪价：猪价开启下行周期。•1H2025，由于肥猪出栏前置，标肥价差走扩，猪价震荡缓慢下行，1Q2025/2Q2025生猪均价分别为16.03/14.98元/kg。•2H2025，前期产能增加传导，叠加生产效率提升，供应压力逐步释放，猪价9月以来较快下行，3Q2025生猪均价为14.36元/kg，同比-26.9%；10月生猪均价为12.57元/kg，同比-31.1%。数据来源:iFinD，财通证券研究所20.0010.0020.0030.0040.001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2025201920202021202220232024图2 2025年生猪均价震荡下行元/kg 仔猪：行业养殖模式结构改变催化仔猪需求。•行业养殖模式结构改变。受制于资金、疫病防控能力等不足，养殖户仅参与育肥环节的意愿增加，放养模式兴起（放养公司整合社会仔猪、饲料、防疫、技术服务等优质产业链资源，农户只需负责养殖场地提供和日常管理），带动仔猪需求增加。2025年1-10月，仔猪销量同比+19.2%；仔猪出生数同比+10.0%。•由于上半年猪价预期较为乐观，养殖户补栏情绪较强，仔猪价格处于历史相对高位，1H2025仔猪销售均价为37.2元/kg,同比+10.3%。2H2025，伴随生猪价格下行，仔猪价格跟随回落，3Q2025仔猪销售均价为33.1元/kg。图3 2025年仔猪出生数持续增长图4 2025年企业仔猪销量同比明显增长图5 2025年仔猪销售均价先升后降图61H2025标肥价差走扩数据来源: iFinD，钢联，财通证券研究所30204060801001201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020212022202320242025-2-1.5-1-0.500.511.522.5132609112115218221324420252021202220232024(15.0)(10.0)(5.0)0.05.010.015.00100200300400500600700仔猪出生数(万头）仔猪出生数同比(%)(40.0)(30.0)(20.0)(10.0)0.010.020.030.040.050.00102030405060仔猪销量（万头）仔猪销量同比(%)1 生猪养殖：政策引导+周期下行，产能去化加速元/kg元/kg日 1001101201301401 4 7 10131619222528313437404346495220252021202220232024图7 2025能繁母猪存栏量窄幅波动能繁母猪存栏量：产能逐步进入去化周期。•2025年5月以来，发改委、农业农村部多次召开会议，在降母猪、控体重、限二育等方向引导，推动实现猪价稳定、产能合理调减和行业高质量发展。•规模企业出于种群优化更替、政策引导等考虑，进行适度产能调整；散户由于养殖模式转变，补栏意愿较低。2025年以来，据农业农村部/涌益咨询/Mysteel，能繁母猪存栏变化幅度分别为-2.2%/+1.7%/+0.8%。•10月行业进入亏损区间，催化产能去化。据农业农村部，10月能繁母猪存栏量3990万头，环比-1.10%，历经17个月再度回落至4000万头以下。生产效率：2025年延续提升趋势。•产业步入高质量发展阶段，企业注重精细化管理及种群结构优化，生产效率持续维持在较好水平。据钢联，2025年10月，窝均健仔数达到11.4个，仔猪存活率达到92.6%。图10 2025全国出栏均重处于较高水平图9 2025全国屠宰后均重先升后降图8 窝均健仔数和仔猪成活率呈上行趋势母猪存栏量效率指标均重指标出栏均重：处于历史相比较高水平。•种猪结构变化叠加行业惜售情绪，出栏均重处于历史同期相比较高水平；政策引导下，2H2025均重略有下行。2025年以来（至11月20日），生猪出栏均重为127.8kg，同比+2.1%。数据来源: iFinD，钢联，涌益咨询，农业农村部，财通证券研究所周周4-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%36003800400042004400460048002020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-07能繁母猪存栏量(农业部,万头)(左)能繁母猪存栏环比(农业部)能繁母猪存栏环比(涌益）规模场能繁母猪存栏环比(钢联)606570758085909510088.599.51010.51111.5122020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-07窝均健仔数(个）仔猪成活率(%,右)808590951 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52202520212022202320241 生猪养殖：政策引导+周期下行，产能去化加速kgkg 图 11 2025生猪屠宰企业屠宰量同比增长需求：2025年需求端较平淡。由于生猪存栏出栏量增加，及生猪均价震荡上行，屠宰量呈增长趋势，2025年1-9月，生猪定点企业屠宰量同比+20.9%。需求端整体较为平淡，鲜销率持续下行，2025年以来（至11月20日）自92.1%下行至85.4%。成本：2025年饲料价格较为平稳。2025年，豆粕价格先涨后跌，玉米/小麦价格略有上行；饲料价格整体平稳，截至11月21日，育肥猪配合饲料3.32元/kg，相比年初-0.60%。盈利：2025年自繁自养整体盈利。自繁自养整体盈利，1Q/2Q/3Q2025平均利润为92.6/54.8/41.6元/头；外购仔猪整体亏损，1Q/2Q/3Q2025平均利润为-13.0/-43.4/-118.4元/头。10月以来，行业整体步入亏损区间，10月自繁自养/外购仔猪亏损分别为155.4/280.9元/头。图13 2025生猪鲜销率持续下行图14 自繁自养及外购仔猪利润分化图 12 2025年饲料价格较为平稳数据来源: iFinD，钢联，农业农村部，财通证券研究所5-60%-40%-20