电力行业投资策略：电改加速深化，预期有望趋稳

电力 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 32 电力 2025 年 11 月 26 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《TAE 缩短商业化时间表，东部超导实现量产突破—可控核聚变行业周报》-2025.11.23 《蚂蚁领投星能玄光完成数亿元融资，等离子所招标 13 亿氚工厂项目—可控核聚变行业周报》-2025.11.16 《等离子体所主导的国际标准发布，曦融兆波完成数千万元融资—可控核聚变行业周报》-2025.11.9 电改加速深化，预期有望趋稳 ——行业投资策略 周磊（分析师） 黄懿轩（联系人） zhoulei1@kysec.cn 证书编号：S0790524090002 huangyixuan1@kysec.cn 证书编号：S0790125070014  行业回顾：红利风格表现不佳，电力需求平稳增长 2025 年初至 11 月 25 日，红利风格板块整体表现不佳。2025M1-10，电力需求维持平稳增长，我国全社会用电量 8.62 万亿千瓦时，同比增长 4.8%。预计十五五期间我国将呈现“宽电量、紧电力”的电力供需格局，综合电价有望企稳。  电力：煤价触底带动电价回升，风电政策底已现 火电：动力煤价格触底回升，有望带动电价企稳。 2023 年底至 2025 年中，动力煤价格持续下行，广东、江苏电力市场年度长协电价和月度交易均价逐渐下降。2025 年 7 月，动力煤价格开始反弹，江苏电力市场月度集中竞价出清价格 395.60 元/兆瓦时，环比提高 82.80 元/兆瓦时。 水电：经营稳健，低利率环境下具备长期配置价值。 2025Q1-3，主要流域来水基本持平，上市公司经营稳健。2024H2 起，水电股息率与国债收益率的息差走阔；2025 年初至今水电净息差均值较 2023.5- 2024.4 区间均值扩大 69bp。低利率环境下，水电资产作为稳定盈利品种具备配置价值。 核电：市场化比例逐渐提升，天然铀价格波动影响较小。 2026 年，岭澳、阳江核电市场化电量上限 312 亿千瓦时，较 2025 年提升 14.3%。天然铀价格波动对运营商影响较小；中期维度来看，若天然铀价格达到 90 美元/磅，则核电单位燃料成本较当前提高约 5.61 元/兆瓦时，毛利率下降约 1.7pct。 绿电：收入端政策不确定性落地，市场化改革进入深水区，风电政策底已现。 136 号文推动新能源全面入市，辅以场外价差结算机制，绿电收入端政策不确定性落地。山东、甘肃、新疆、云南四省已完成首轮机制电价竞价，出清结果较燃煤基准价下浮较多，市场化改革步入深水区。风电增值税补贴退坡，政策底已现。  电网设备：国内投资结构分化，一次设备出口同比高增 截至 2025 年 11 月 25 日，国网输变电设备集招累计 787.47 亿元，同比增长 19.6%；特高压设备集招累计 203.19 亿元，同比增长 13.3%，十五五特高压规划有望再创新高。2025 年 1-9 月一次设备出口金额同比保持高增长；液体介质变压器/高压开关/电能表出口金额 315.82/280.03/78.58 亿元，yoy+54.9%/+32.6%/-6.0%。  关注火电盈利弹性、优质风电和电力设备出海机会 受益标的：（1）火电：华能国际（A/H）、华电国际（A/H）、华润电力（H）、大唐发电（A/H）、建投能源、国电电力、内蒙华电、江苏国信、申能股份、皖能电力、浙能电力等；（2）水电：长江电力、华能水电、国投电力、川投能源等；（3）核电：中国核电、中国广核、中广核电力（H）等；（4）绿电：龙源电力（H）、中国电力（H）、大唐新能源（H）、中广核新能源（H）、江苏新能、浙江新能、中闽能源、三峡能源等；（5）电网设备：平高电气、许继电气、中国西电、国电南瑞、四方股份、华明装备、思源电气、金盘科技、三星医疗、海兴电力等。  风险提示：电源投资不及预期；利用小时数下降风险；电网建设不及预期；电力市场建设不及预期；燃料成本上涨风险；市场化电价波动风险。 -10%0%10%19%29%2024-112025-032025-072025-11电力沪深300相关研究报告 行业研究 行业投资策略 开源证券 证券研究报告 行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 32 目 录 1、 行业回顾：红利风格整体表现不佳，电力需求维持高景气 ................................................................................................. 4 1.1、 市场表现：红利风格整体表现不佳，公用事业板块跑输沪深 300 ........................................................................... 4 1.2、 电力供需：预计十五五维持“宽电量、紧电力”，综合电价有望企稳 .................................................................... 4 1.3、 工程投资：电源投资维持高位，电网投资持续高增 .................................................................................................. 7 2、 火电：动力煤价格触底回升，有望带动电价企稳 ................................................................................................................. 8 3、 水电：经营稳健，低利率环境下具备长期配置价值 ........................................................................................................... 13 4、 核电：市场化比例逐渐提升，天然铀价格波动影响较小 ................................................................................................... 16 5、 绿电：市场化改革进入深水区，风电政策底已现 ............................................................................................................... 20 6、 电网设备：国内投资结构分化，一次设备出口同比高增 ................................................................................................... 25 7、 受益标的：关注