电力行业2026年度投资策略：看好海风成长潜力，火水核价值回归可期

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 电力及公用事业 2025 年 11 月 26 日 电力行业 2026 年度投资策略 推荐 （维持） 看好海风成长潜力，火水核价值回归可期 ❑ 2025 年电力板块整体未明显跑赢上证指数。2025 年火电由于今年煤价系统性下行业绩有所释放，板块收益基本与指数持平；随着市场风险偏好整体提升，水电、新能源发电板块跑输上证指数。 ❑ 我们仍然看好海风的成长，同时火电、水电及核电的价值回归可期。对于海风而言，十五五的定位已经与十四五发生了一定变化，且当前基数较低，看好海风在十五五迎来增长拐点。对于新能源发电而言，相关资产已经沉寂较久，政策与基本面后续或均将迎来较大变化，看好新能源资产估值的修复。对于偏价值的火电、水电和核电资产而言，火电有希望从周期逐渐向公用事业切换；水电与核电已经沉寂一年，其价值属性仍有望被市场重新定价。 ❑ 绿电：看好海风成长潜力与风电估值修复。传统绿电和海风一样，都迎来了较为明朗的政策利好预期。1）海风：“十四五”仍处于萌芽阶段，截至 2024 年海风装机仅为全国总装机比例的 1.2%，开发前景较为可观，我们看好海风未来成长潜力。2）传统绿电：基本面仍然有压力，我们更看好对绿电边际向好的定价。今年 8 月以来，绿电补贴回款节奏显著加快，欠补问题有望解决。此外，绿电的估值体系混沌，23 年的 PB-ROE 曲线斜率已经近乎为零，即无论ROE 高低，都给予近似的 PB，失锚的背后或是估值体系重构的强预期；24~25年，PB-ROE 曲线的斜率逐步回归为向上倾斜，表明行业整体估值体系或逐渐重构。 ❑ 火电：有望实现从周期到公用事业的切换。2025 年，以建投能源、京能电力等为代表的业绩释放标的均跑赢上证指数，获得较好的相对收益。2026 年长协电价有望企稳，当前煤价的阶段性反弹一定程度上打消了明年电价大幅下滑的预期。煤价尘埃落定之后，火电明年的业绩预期或将逐步明朗。此外，2026年容量电价明年或将系统性上调，助力火电从周期走向公用事业。参考 25 年火电公司盈利预测及 24 年分红水平，测算可得京能电力、申能股份、建投能源、浙能电力、广州发展以及内蒙华电的股息率均超过 5%，已经逐渐具备性价比。 ❑ 水电&核电：看好后续价值回归。2025 年，以红利和高股息为代表的水电和核电相对跑输指数，但中长期来看仍然看好两类资产的远期价值。1）水电：2025年 10 月至今，长债利率出现下降趋势，若市场风格随之发生转变，水电资产有望重回防御配置逻辑。参考 25 年火电公司盈利预测及 24 年分红水平，测算当前股息率超过 3%的水电上市公司有 6 家，整体仍具备一定性价比。2）核电：久期和确定性的博弈。核电成长性的回归和收益预期的稳定带来了核电的估值重塑，25 年核电新增机组落地进一步明确了远期成长性。展望 26 年，如果市场风险偏好再度回落，则核电或许会迎来更多增量资金的关注。 ❑ 投资建议：1、仍然持续看好海风及绿电运营商。推荐福建海风运营平台中闽能源与福能股份，江苏海风运营平台江苏新能，河北海风运营平台新天绿能（A+H），建议关注华电辽能、浙江新能等。136 号文有望重塑新能源电价体系，整个绿电行业也有望迎来解决补贴拖欠，重提绿电发展等行业催化。推荐节能风电、三峡能源、太阳能，建议关注龙源电力、晶科科技、嘉泽新能、中广核新能源等。2、看好火电从周期向公用事业属性切换。推荐华能国际、华电国际，建议关注大唐发电、赣能股份、建投能源、皖能电力，粤电力等。3、水电与核电看好后续价值回归。水电建议关注长江电力、国投电力、华能水电、川投能源等；核电推荐中国核电、中国广核。 ❑ 风险提示：1、绿电：行业政策推进不及预期，消纳及电价风险等；2、火电：煤价上行及电价下行，用电量不及预期等；3、水电&核电：来水扰动，核电安全事故，利率上行等。 证券分析师：吴一凡 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：霍鹏浩 邮箱：huopenghao@hcyjs.com 执业编号：S0360524030001 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 证券分析师：卢浩敏 邮箱：luhaomin@hcyjs.com 执业编号：S0360524090001 证券分析师：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 执业编号：S0360525080004 联系人：刘邢雨 邮箱：liuxingyu@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 226 0.03 总市值(亿元) 40,855.27 4.00 流通市值(亿元) 35,607.21 4.39 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -2.1% 5.3% 8.7% 相对表现 2.5% -9.3% -6.4% -7%3%13%23%24/1125/0225/0425/0625/0925/112024-11-25~2025-11-24电力及公用事业沪深300华创证券研究所 电力行业 2026 年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 仍然强调海风的机会，基于此前我们对福建、江苏及河北等省份的海风资产研究，在年度策略中用更精简的方式汇总我们的核心逻辑。当前政策、基本面、估值均有望出现拐点变化。市场风格波动之下，价值资产仍然或是后续市场需要关注的方向。 绿电：看好海风成长潜力与风电估值修复。传统绿电和海风一样，都迎来了较为明朗的政策利好预期。海风：“十四五”仍处于萌芽阶段，我们看好海风未来成长潜力。传统绿电：基本面仍然有压力，我们更看好对绿电边际向好的定价，未来行业整体估值体系或逐渐重构。 火电：有望实现从周期到公用事业的切换。2026 年长协电价有望企稳，煤价尘埃落定之后，火电明年的业绩预期或将逐步明朗。此外，2026 年容量电价明年或将系统性上调，助力火电从周期走向公用事业。 水电&核电：看好后续价值回归。水电：2025 年 10 月至今，长债利率出现下降趋势，若市场风格随之发生转变，水电资产有望重回防御配置逻辑。核电：久期和确定性的博弈。核电成长性的回归和收益预期的稳定带来了核电的估值重塑，25 年核电新增机组落地进一步明确了远期成长性。展望 26 年，如果市场风险偏好再度回落，则核电或许会迎来更多增量资金的关注 投资逻辑 1、仍然持续看好海风及绿电运营商。推荐福建海风运营平台中闽能源与福能股份，江苏海风运营平台江苏新能，河北海风运营平台新天绿能（A+H），建议关注华电辽能、浙江新能等。136 号文有望重塑新能源电价体系，整个绿电行业也有望迎来解决补贴拖欠，重提绿电发展等行业催化。推荐节能风电、三峡能源、太阳能，建议关注龙源电力、晶科科技、嘉泽新能