医药生物行业投资策略报告：创新是永恒的主线，看好小核酸、双抗等新兴领域

请阅读最后一页的重要声明！ 创新是永恒的主线，看好小核酸、双抗等新兴领域 医药生物 证券研究报告 行业投资策略报告 / 2025.11.26 投资评级:看好(维持) 最近 12 月市场表现 分析师 华挺 SAC 证书编号：S0160523010002 huating@ctsec.com 分析师 赵则芬 SAC 证书编号：S0160524040003 zhaozf@ctsec.com 联系人 宋田田 songtt@ctsec.com 相关报告 1. 《理解 MNC 供应链的壁垒》 2025-11-24 2. 《关注小核酸产业链带来的投资机遇》 2025-11-17 3. 《疾病专题报告（四）-双抗在自免领域潜力大》 2025-11-11 创新迎来收获期 核心观点 ❖ 中国药企的 BD 交易在全球交易总额占比约 30%：国内药企依托国内的产业链和人才优势，在创新药研发领域积极布局，总体呈现出“多快好省”的特点：在研创新药管线多、研发进度快、研发质量高、成本低。在这种情况下，国内药企的研发管线已经成为海外药企进行产品引进的重要来源。目前中国的 BD 金额已达到全球同类交易总额的 30%左右。 ❖ BD 收入已成为国内创新药企业拓展收入的重要来源：国内的 BD 交易早期以 License-in 为主，自 2021 年之后，License-out 交易开始爆发，国内药企也随之从创新药项目需求方变为提供方。医药魔方和动脉网数据显示，License-out 类交易在国内创新药 BD 交易总额中的占比已经从 2021 年的45%提升到 2024 年的 91%。出海与国际化已经成为国内创新药企业拓展收入的重要来源。 ❖ 创新药围绕靶点和技术路径展开研究：看好小核酸药物市场，小核酸产业进入蓬勃发展期，商业化、临床、BD 交易 3 大层面近期均有强催化。MNC 短期内诸多产业链仍然深度依赖中国，如原料药及中间体供应，较长时间内无法与中国脱钩。伴随小核酸药物逐步进入成熟期，MNC 公司将有大量新增需求，尤其在核酸药物关键单体、合成序列、乙腈等溶剂领域将催生大量新增订单。 ❖ 投资建议：创新药械建议关注如福瑞股份、昂利康、舒泰神、微芯生物、前沿生物、中国抗体-B、百诚医药、长春高新、迈威生物、吉贝尔、康方生物、德源药业、百利天恒、科伦博泰生物-B、科伦药业、泽璟制药-U、荣昌生物、信达生物、翰森制药、乐普生物-B、云顶新耀、键凯科技、科兴制药、基石药业-B、首药控股-U、百奥泰和科济药业等。从 CXO、原料药角度，建议关注药明康德、九洲药业、诚达药业、联化科技、华海药业、诺泰生物等。 ❖ 风险提示：临床数据不及预期；出海交易规模不及预期；外部政策扰动风险。 -9%-3%4%11%18%25%医药生物沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业投资策略报告/证券研究报告 内容目录 1 创新是永恒的主线，看好小核酸、双抗等新兴领域 ........................................................ 5 1.1 创新继续迎来丰收期 ............................................................................................ 5 1.2 BD 收入已成为国内创新药企业拓展收入的重要来源 .................................................. 5 2 创新药围绕靶点和技术路径展开研究 .......................................................................... 6 2.1 新的作用机制受到创新药企的高度关注。 ................................................................ 6 2.2 看好小核酸药物市场 ............................................................................................ 6 2.3 自免双抗潜力巨大 ............................................................................................... 7 2.4 相关标的 ........................................................................................................... 7 2.4.1 迈威生物：多项 BD 年内落地，技术平台差异化优势显现 ........................................ 7 2.4.2 科兴制药：国际化业务快速增长，创新药物临床启动 .............................................. 8 2.4.3 吉贝尔：独有品种增长稳健，抗抑郁新药安全性优势明显 ........................................ 9 2.4.4 长春高新：公司进入转型关键期，多个大单品即将放量 .......................................... 10 2.4.5 前沿生物：临床前项目深耕 IgA 肾病，研发能力强劲 ............................................. 10 2.4.6 诺诚健华：核心产品销售收入快速增长，BD 落地+年后多项目数据催化 .................... 11 2.4.7 微芯生物：核心产品放量迅速，研发管线完成梯队构建 .......................................... 12 2.5 信立泰：聚焦慢病领域，期待 JK07 临床进展 ......................................................... 14 3 医疗器械有望迎来反转 ........................................................................................... 14 3.1 医疗设备：设备招投标有望持续改善 ..................................................................... 14 3.2 骨科：集采加速市场重塑，集中度提升利好国产龙头 ................................................ 15 3.3 IVD：仍受政策影响，预计明年影响削弱 ......................