光伏行业2025年三季报业绩综述：光伏主产业链亏损收窄，硅料现金流改善明显

请认真阅读文后免责条款光伏主产业链亏损收窄，硅料现金流改善明显华龙证券研究所 电力设备行业分析师：杨阳SAC执业证书编号：S0230523110001邮箱：yangy@hlzq.com分析师：许紫荆SAC执业证书编号：S0230524080001邮箱：xuzj@hlzq.com——光伏行业2025年三季报业绩综述证券研究报告2025年11月25日投资评级：推荐（维持）请认真阅读文后免责条款最近一年市场走势（单位：%）相关报告《河南独立储能设立兜底收益，《风能北京宣言2.0》发布—电新&公用行业周报》2025.10.28《工信部开展多晶硅节能监察，宁德时代预计固态2027年小规模量产—电新&公用行业周报》2025.08.05《破除内卷竞争，工信部召开光伏企业座谈会—电新&公用行业周报》2025.07.07相对沪深300表现(截至2025.11.24)（单位：%）表现1M3M12M电力设备行业-0.3516.8712.38沪深300-4.56-0.4715.062请认真阅读文后免责条款Ø 光伏板块净利润为负，净利率、ROE整体改善。2025年Q1-Q3，光伏设备（申万）行业实现营业收入6189亿元，同比-11.05%；实现归母净利润-68亿元，同比-158.82%。2025年Q1-Q3，光伏设备（申万）行业实现毛利率10.76%，较2024年-1.1pct；实现净利率-1.42%，较2024年+1.8pct；实现ROE-1.20%，较2024年+3.3pct。Ø 我们选取41家代表公司分环节分析，主产业链Q3仍亏损，逆变器2025以来净利润维持正增长。2025年Q3光伏主产业链（硅料、硅片、电池片、组件）各环节归母净利润仍为负，但硅料、电池片环节同比改善明显，硅料亏损年内显著收窄。2025年Q3辅材业绩同比小幅增长，光伏设备营收、净利润均同比下降，内部有所分化。逆变器业绩增速维持较高水平，是2025年以来净利润维持正增长的环节。Ø 主产业链主材净利润亏损收窄，硅料环节现金流改善明显。2025年Q1-Q3，光伏硅料/硅片/电池片/组件各环节分别实现归母净利润-63.43亿元/-57.69亿元/-9.51亿元/-139.67亿元，部分企业单季度盈利转正。2025年Q3，主材环节现金及现金等价物余额1574亿元，环比下降19亿元，组件环节承压明显；筹资规模增加54亿元，行业龙头筹措资金有助于缓解行业筑底期的经营压力；经营性现金流环比提升27亿元，硅料环节现金流改善明显；购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金环比提升24亿元，行业投资活动有望逐渐恢复。辅材环节2025年Q3收入及净利润整体增长，分环节看光伏支架业绩下降，玻璃业绩边际改善。光伏设备环节盈利承压，2025年Q3实现归母净利润16.54亿元，同比-34.33%。逆变器2025年Q3整体业绩高增，2025年Q3实现归母净利润56.64亿元，同比+26.39%。Ø 投资建议：行业方面，展望2026年，电新行业有望延续积极趋势，光伏供给侧过剩产能出清，电池技术升级有望带来新机会。维持行业“推荐”评级。个股方面，光伏板块建议关注具备现金、技术优势的主产业链龙头通威股份、隆基绿能、爱旭股份、阿特斯等，辅材建议关注需求旺盛的支架环节中信博，有望受益于铜代银趋势的浆料及粉材企业帝科股份、聚和材料、博迁新材等，光伏设备帝尔激光、捷佳伟创等，出货向好的逆变器企业阳光电源、德业股份、锦浪科技、上能电气等。Ø 风险提示：宏观经济下行风险，政策不及预期，上游原材料价格大幅波动，重要技术进展不及预期，海外贸易保护政策，行业竞争加剧，第三方数据统计错误导致的风险，重点关注公司业绩不及预期等。 摘要3请认真阅读文后免责条款目 录电力设备及光伏板块业绩回顾14风险提示投资建议32分环节：主产业链现金流承压，逆变器业绩高增4请认真阅读文后免责条款 电新行业2025年Q3业绩回顾：业绩整体增长01•电力设备业绩整体增长，收入净利同比均提升。2025年Q1-Q3，电力设备（申万）行业实现营业收入25474亿元，同比+5.72%；实现归母净利润1169亿元，同比+20.87%。•行业盈利能力整体改善。2025年Q1-Q3，电力设备（申万）行业实现毛利率16.45%，较2024年+0.1pct；实现净利率4.96%，较2024年+2.1pct；实现ROE4.89%，较2024年+1.1pct。数据来源：Wind，华龙证券研究所图1：2025年Q1-Q3电力设备行业收入同比+5.72%数据来源：Wind，华龙证券研究所图2： 2025年Q1-Q3电力设备行业净利润同比+20.87%数据来源：Wind，华龙证券研究所图3：2025年Q1-Q3电力设备行业毛利率16.45%5%请认真阅读文后免责条款 光伏：板块净利润为负，净利率有所改善01•光伏业绩整体为负，收入净利同比均下降。2025年Q1-Q3，光伏设备（申万）行业实现营业收入6189亿元，同比-11.05%；实现归母净利润-68亿元，同比-158.82%。•净利率、ROE整体改善。2025年Q1-Q3，光伏设备（申万）行业实现毛利率10.76%，较2024年-1.1pct；实现净利率-1.42%，较2024年+1.8pct；实现ROE-1.20%，较2024年+3.3pct。数据来源：Wind，华龙证券研究所图4：2025年Q1-Q3光伏设备行业收入同比-11.05%数据来源：Wind，华龙证券研究所图5： 2025年Q1-Q3光伏设备行业净利润同比-158.82%数据来源：Wind，华龙证券研究所图6：2025年Q1-Q3光伏设备行业毛利率10.76%6请认真阅读文后免责条款目 录电力设备及光伏板块业绩回顾14风险提示投资建议32分环节：主产业链现金流承压，逆变器业绩高增7请认真阅读文后免责条款 光伏：选取41家代表公司02•根据主营业务，光伏行业我们共选取行业内41家公司，分为主产业链（硅料、硅片、电池片、组件）和辅材（玻璃、胶膜、银浆、焊带、支架等）、光伏设备、逆变器等环节进行分析。数据来源：Wind，华龙证券研究所表1：光伏行业共选取41家公司环节代码公司环节代码公司主材硅料600438.SH通威股份辅材支架688408.SH中信博688303.SH大全能源603628.SH清源股份硅片603185.SH弘元绿能接线盒301168.SZ通灵股份002129.SZTCL中环301278.SZ快可电子601908.SH京运通金刚线300861.SZ美畅股份电池片600732.SH爱旭股份光伏设备688516.SH奥特维002865.SZ钧达股份300751.SZ迈为股份组件601012.SH隆基绿能300776.SZ帝尔激光688223.SH晶科能源300724.SZ捷佳伟创002459.SZ晶澳科技300316.SZ晶盛机电688599.SH天合光能603396.SH金辰股份300118.SZ东方日升逆变器300274.SZ阳光电源002056.SZ横店东磁688390.SH固德威688472.SH阿特斯300763.SZ锦浪科技300393.SZ中来股