利率｜CD利率能不能向下突破1.6%？

请阅读最后一页的重要声明！ 利率 | CD 利率能不能向下突破 1.6%？ 证券研究报告 固收专题报告 / 2025.11.12 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 分析师 汪梦涵 SAC 证书编号：S0160525030003 wangmh01@ctsec.com 相关报告 1. 《利率| 三季度货政报告公布，宽松可期》 2025-11-12 2. 《利率 | PPI 超预期，有色能否全面拉动PPI？》 2025-11-11 3. 《信用 | 摊余债基买信用，怎么看？》 2025-11-09 核心观点 ❖ 存单利率已经在 1.6~1.7%区间震荡半年，始终不能向下突破，未来怎么看？站在当前，供需力量相互角逐，但是时间站在多头的这一方，“央行呵护银行负债端无忧、赎回新规利好货基等负债端规模增长、市场降息预期逐步升温”等逻辑利好 1 年期存单收益率下破 1.60%。 ❖ 为何 5 月之后存单利率下不去？ 今年以来政策宽松幅度有限和 5 月以来降息预期降温，均对存单利率下行空间构成约束：政策利率是市场利率的定价锚，从 CD 供给角度，央行投放和存单发行都是银行的负债，两者是替代关系；从需求角度，非银买盘过去参照MLF，现在往往以 7 天 OMO+20bp 作为下限约束。 低位稳定的资金利率，导致 CD 利率“既上不去也下不来”。央行年内操作呈现先紧后松的格局，6 月后资金投放不满不溢，资金利率进入到低位稳定时代，市场利率围绕政策利率做波动的关键，就是通过资金利率进行引导。 银行负债端中性均衡，带动存单收益率上下均比较困难，整体低波运行：一方面 2025 年 Q1 之后信贷需求疲软、央行支持财政大量呵护中长期流动性，带动负债端压力并不算大，但另外一方面，存单到期量相对较高，存款出表等逻辑，导致银行负债端也没有非常充裕。 CD 久期短，低利率时代下弹性劣势凸显：在“低利率”环境下，机构更倾向于用久期博弈弹性，CD 的短久期属性导致其交易属性降低，限制下行幅度，而且交易属性的丧失导致存单利率的波动空间极其狭窄。 ❖ 未来存单怎么看？ 本质上存单具有自己的利率走廊，中枢为 1 年期 MLF，下限为 7 天OMO+20BP。 往后看，当前存单收益率基本上在 1.60%-1.63%内偏上方的区间震荡，但是时间站在多头的这一方，“央行呵护银行负债端无忧、赎回新规利好货基等负债端规模增长、市场降息预期逐步升温”等逻辑利好存单收益率下行。具体到策略上，配置盘建议在 1 年期存单 1.63%附近介入，对于交易盘，建议关注骑乘收益策略，规避部分负债端压力相对比较明显的银行品种。 ❖ 风险提示：流动性变化超预期，货币政策超预期，经济表现超预期。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收专题报告/证券研究报告 内容目录 1 为什么 5 月后存单利率下不去？ ................................................................................ 4 1.1 货币宽松的现实与预期空间不足 ............................................................................ 4 1.2 资金利率低位稳定 ............................................................................................... 5 1.3 微观角度是银行负债中性均衡................................................................................ 7 1.4 CD 久期短，低利率时代下弹性劣势凸显 ................................................................. 9 2 未来怎么展望？ .................................................................................................... 10 3 风险提示 ............................................................................................................. 13 图表目录 图 1： 23 年后的牛市环境中，降息对应非银需求改善 ...................................................... 4 图 2： 存单收益率往往以 7 天 OMO+20BP 作为下限 ...................................................... 4 图 3： 银行的净息差延续回落但斜率放缓 ...................................................................... 4 图 4： 2025 年央行宽松程度低于往年 .......................................................................... 4 图 5： IRS Repo 和 FR007 的利差衡量的降息 .............................................................. 5 图 6： 以浮息债衡量的降息预期 .................................................................................. 5 图 7： 2025 年 6 月后资金利率进入上下有顶状态 ........................................................... 5 图 8： 6-9 月存单净融资延续为负 ............................................................................... 6 图 9： 资金利率剧烈波动时银行增加长期存单发行 .......................................................... 6 图 10： 农商行 8-9 月份资金融入量明显增长 ............................................................... 6 图 11： 7-9 月农商行存单托管增长明显弱于季节性 ....