深度解析25Q3债基季报：Q3债基规模下滑久期杠杆双降，机构认为债券配置价值提升

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 Q3 债基规模下滑久期杠杆双降 机构认为债券配置价值提升 —— 深度解析 25Q3 债基季报 [Table_ReportTime] 2025 年 11 月 14 日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 张 弛 固定收益分析师 执业编号：S1500524090002 联系电话：+86 18817872149 邮 箱：zhangchi3@cindasc.com [Table_FirstAuthor] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 深度报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 张 弛 固定收益分析师 执业编号：S1500524090002 联系电话：+86 18817872149 邮 箱：zhangchi3@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127 号金隅 大厦B 座 邮编：100031 [Table_Title] Q3 债基规模下滑久期杠杆双降 机构认为债券配置价值提升 [Table_ReportDate] 2025 年 11 月 14 日 [Table_Summary] ➢ 2025 年 Q3 新发债基数量环比增加，债基总体规模略有回落，但混合债基规模环比大幅增长。Q3 债券型基金规模环比下降 0.17 万亿至 10.74万亿，货币基金规模环比继续增加。债券型基金的主要二级分类中，混合债券型基金规模环比增长 23.84%，在各类基金中增长最快，中长期纯债基金和短期纯债基金规模均由增转降。 ➢ 2025Q3 权益市场表现强势，债市波动加大，债券型基金加权平均净值上涨 0.78%，较 Q2 有所回落。混合债基表现偏强，中长期纯债基金出现负收益。 ➢ 从资产配置角度来看，2025Q3 公募基金对债券的配置比例下降，股票资产配置比例回升。开放式债券型基金大幅减配债券 9152.33 亿，占比下降，其余类别资产占比均有所上升。进一步细分来看，2025Q3 纯债基金和混合债基的债券配置比例均大幅下降。此外，2025Q3 货币基金的债券配置比例同样下降。从券种组合来看，短期纯债基金继续增配利率债，中长期纯债型基金继续增配信用债，混合债基增配利率债并减配信用债、可转债。 ➢ Q3 纯债基金和混合型债基杠杆率均大幅下降。各类债基均不同程度降低久期，中长期纯债基金和混合型债基久期缩短相对更加明显。中长期纯债基金对低等级信用债配置比例有所回落，短期纯债基金和混合型债券基金配置有所上升。 ➢ 2025Q3 公募基金转债持仓规模整体上升，债券型基金的转债持仓比例环比上升，但混合型基金的转债持仓比例下降。信用评级方面，2025Q3 全市场公募基金转债持仓中，各评级转债持仓规模均有不同程度的上升，其中 AA+和 AA 级上行幅度最大。从交易所披露的三季度全市场各类投资者转债持仓的绝对量数据来看，由于转债市场整体规模下滑以及部分投资者的止盈行为，Q3 多数金融机构与非金主体均减持转债，广义险资、广义券商和广义外资和非金主体的减持幅度分别达到了 15.72%、11.92%、34.75%和 8.34%，但广义公募逆市增持 9.78%。 ➢ 从绩优产品季报看，2025 年三季度纯债类资产以控制回撤为主，操作偏谨慎，多数绩优纯债与混合债券型基金产品降低债券久期；在含权资产方面，绩优混合债券型基金普遍聚焦于半导体、AI 等科技板块，同时对银行、医药、顺周期等前期有所表现的板块进行了兑现减持，转债层面主要配置偏股和平衡型个券，整体仓位先降后升注重止盈。 ➢ 在市场展望方面，绩优纯债基金普遍认为债券的配置价值已逐步显现， 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 同时货币政策大概率将维持宽松，但趋势行情仍需等待。而权益方面，多数绩优基金在季报中均提示了权益市场的短期风险，尽管长期上涨趋势不改，但短期有可能进入到高波动区域。转债由于整体估值较高，获利空间受到一定制约，风险收益比偏低，需要耐心等待回调之后的波段操作机会。 ➢ 而在可转债方面，多数绩优可转债基金根据估值变化动态调整组合仓位，及时减仓止盈，且主要在 AI 硬件等科技成长板块挖掘投资机会。针对转债后市，多数绩优可转债基金认为转债估值将继续维持高位，同时股票市场有冲高回落的风险，重点在于把握股市的结构性机会。 ➢ 风险因素：经济复苏与政策不达预期，基金规模变动超预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 一、市场概况：Q3 新发债基数量继续上升 混合债基规模环比大幅增长 ..................................... 5 1.1 Q3 新发债基数量环比继续上升，但新发债基份额仍处于近年来低位 .......................... 5 1.2 Q3 债基总体规模略有回落，但混合债基规模环比大幅增长 .......................................... 6 二、组合管理：机构降杠杆降久期 混合债基净值大幅上涨 .......................................................... 8 2.1 股强债弱背景下债基收益相较 Q2 回落，偏债混合型基金表现最佳 .............................. 8 2.2 Q3 公募基金配置债券和现金的比例均下降，股票配置比例回升 .................................. 9 2.3 中长期纯债基金增配信用债，混合型债基再度减配可转债 ......................................... 10 2.4 Q3 债基杠杆久期双降，纯债基金信用下沉力度继续降低 ............................................ 11 2.5 受到市场缩量影响 Q3 公募继续减持转债，债基转债配置比例上升 ........................... 13 2.6 Q3 金融机构和非金融机构总体均减持转债，仅广义公募增持 .................................... 14 三、机构观点：债市整体已具备配置价值 高波动的权益市场需关注结构性机会