澜起科技(688008)深度报告：内存互连芯片需求+价值双增，Retimer芯片全球前二供应商，CXL布局未来可期

澜起科技(688008.SH)深度报告内存互连芯片需求+价值双增，Retimer芯片全球前二供应商，CXL布局未来可期评级：买入(首次覆盖)证券研究报告2025年11月19日半导体刘熹(证券分析师)朱谞晟(联系人)S0350523040001S0350125070003liux10@ghzq.com.cnzhuxs@ghzq.com.cn请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M澜起科技-12.3%32.0%83.8%沪深3001.2%7.8%15.6%最近一年走势市场数据2025/11/18当前价格（元）120.9052周价格区间（元）61.80-169.90总市值（百万）138,448.80流通市值（百万）138,448.80总股本（万股）114,515.13流通股本（万股）114,515.13日均成交额（百万）2,740.62近一月换手（%）31.48-23%12%47%82%117%152%2024/11/182025/01/182025/03/182025/05/182025/07/182025/09/182025/11/18澜起科技沪深300请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3uAI时代内存互连芯片龙头，高性能运力芯片持续增长。 公司深耕行业二十载，经历内存产品从DDR2至DDR5时代迭代，在DDR5子代迭代中持续保持领先地位。AI算力需求增长，公司全面布局高性能“运力”芯片，其中PCIe Retimer、MRCD/MDB及CKD芯片均已实现规模出货。公司2025前三季度延续高位增长趋势，实现营业收入6.33亿元，同比增长57.83%，归属母公司股东的净利润16.32亿元，同比增长66.89%，主要受益于AI产业趋势，行业需求旺盛，前三季度公司互连类芯片出货量显著增加所致。u内存互连芯片：DDR5技术迭代加速市场渗透，AI时代技术迭代推动需求量+价值量双维度增长。 根据弗若斯特沙利文，全球 AI 服务器出货量从 2020 年的 50 万台激增至 2024 年的 200 万台，年均复合增长率为45.2%；展望未来，其出货量将进一步从2025年的250万台增长至2030年的650万台，年均复合增长率为21.2%。DDR4的生命周期覆盖2013年至2025年，DDR5的生命周期预计将从2021年延续至2030年，DDR4经历四个子代迭代，每个子代的迭代周期约18-24个月；而DDR5预计有六个子代，当前子代迭代周期已逐步缩短至12-18个月，较DDR4世代明显提速，通常情况下，新子代产品的起始销售价格会更高，随着新子代产品占比提升，对产品线毛利率水平产生积极影响。竞争格局方面，全球内存接口芯片核心供应商呈现出三足鼎立之势，分别为澜起科技、Rambus、IDT，根据弗若斯特沙利文，2024年澜起科技在全球内存互连芯片市场份额达到36.8%。uPCIe/CXL互连芯片：Retimer芯片世界第二，CXL池化技术未来可期。 PCIe速率带宽提升，Retimer芯片补偿CPU和终端设备连接中的信号损耗。弗若斯特沙利文预计PCIe Retimer市场规模从2022年的69.9百万美元快速增长至2030年的1890.2百万美元。PCIe Retimer芯片2024年呈现出极高的市场集中度，澜起科技占据10.9%的市场份额排名第二，第一是Aster Labs占据86%的市场份额。2025年第三季度，公司推出基于CXL3.1内存扩展控制器（MXC）芯片，并已开始向主要客户送样测试。u投资建议：我们预计公司2025-2027年分别实现营业收入58.12/72.56/94.25亿元，同比+60%/+25%/+30%；归母净利润22.78/30.91/41.18亿元，同比+61%/+36%/+33%，EPS为1.99/2.70/3.60元，对应PE分别为60.76/44.80/33.62X。我们认为公司有望受益于内存互连芯片的增长和MRCD/MDB等高速互连芯片新产品的规模化生产。首次覆盖，给予“买入”评级。u风险提示：产品研发风险、人才流失风险、技术泄密风险、客户集中风险、汇兑损益风险、全球贸易摩擦风险、政策风险请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4预测指标2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）3639581272569425增长率(%)59602530归母净利润（百万元）1412227830914118增长率(%)213613633摊薄每股收益（元）1.231.992.703.60ROE(%)12182123P/E54.3260.7644.8033.62P/B6.8210.909.227.65P/S21.3623.8219.0814.69EV/EBITDA57.1757.2338.4228.37资料来源：Wind资讯、国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5u 第一章 公司概览：全球互连芯片业务龙头u 第二章 内存互连芯片：AI时代服务器需求增加，技术迭代推动需求量+价值量双维度增长u 第三章 PCIe/CXL互连芯片：Retimer芯片世界第二，CXL池化技术未来可期u 第四章 盈利预测与风险提示测与风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6一、概览：AI时代内存互连芯片龙头，高性能运力芯片持续增长请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7u澜起科技成立于2004年，是国际领先的数据处理及互连芯片设计公司，致力于为云计算和数据中心领域提供高性能、低功耗的芯片解决方案。作为科创板首批上市企业，澜起科技于2019年7月登陆上海证券交易所。公司总部设在上海，并在昆山、北京、西安、澳门及美国、韩国等地设有分支机构。u公司目前有两大产品线：互连类芯片产品线及津逮服务器平台产品线。公司的互连类芯片主要包括内存接口芯片（包括RCD及DB）、内存模组配套芯片（包括SPD、PMIC及TS）、高性能运力芯片解决方案（包括MRCD及MDB芯片、CKD芯片、PCIe Retimer及CXL MXC）及时钟芯片。公司的津逮服务器平台主要由津逮CPU及数据保护和可信计算加速芯片组成。按技术类别区分，高速互连芯片主要分为三大类：内存互连芯片、PCIe/CXL互连芯片和以太网及光互连芯片等。其中，内存互连芯片包括内存接口及模组配套芯片，主要用于提升内存数据访问的速度及可靠性。高速互连芯片是支撑数据中心、服务器及计算机实现高速数据交互的必备芯片，主要解决智能算力系统持续升级背景下各类数据传输的瓶颈。高速互连芯片适配多种标准化通信协议，通过信号处理、架构优化等方式，保障数据在各系统间高效、可靠传输。资料来源：澜起科技港股招股说明书图：澜起科技互连类芯片与津逮服务器平台示意图请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8u杨崇和博士于2004年与Stephen Tai先生共同创立了澜起科技，任公司董事长兼首席执行官、首席科学家。杨博士于1990年至1994年在美国国家半导体等公司从事芯片设计研发工作；于1994年至1996年任上海贝岭新产品研发部负责人。1997年，杨博士与同仁共同创建了新涛科技，该公司于20