携手adidas深化合作，主品牌稳健增长与新业务共拓未来

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com1证券研究报告公司研究[Table_ReportType]公司点评报告[Table_StockAndRank]海澜之家 (600398.SH)投资评级无评级上次评级无评级[Table_Author]姜文镪 新消费行业首席分析师执业编号：S1500524120004邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com刘田田 纺织服饰行业联席首席分析师执业编号：S1500525120001邮箱：liutiantian@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031[Table_Title]携手 adidas 深化合作，主品牌稳健增长与新业务共拓未来[Table_ReportDate]2025 年 12 月 29 日[Table_Summary]事件：2025 年 12 月 28 日，国内男装龙头海澜之家与全球运动品牌巨头adidas 联合举行“体育+”生态共建发布会，双方宣布将超越传统商业合作，共同构建“体育+”生态圈，实现品牌赋能与渠道共振。与 adidas 战略合作升级，共筑“体育+”生态圈。公司通过控股子公司斯搏兹，已在下沉市场开展 adidas 代理业务，运营阿迪达斯 FCC 门店。截至2025 年上半年，相关门店数已达 529 家。本次合作在渠道协同基础上，进一步深化至营销与产品两端。营销层面：双方将围绕海澜之家旗下跑步社群“澜跑研习社”展开系统化升级，adidas 为其注入专业运动资源与品牌势能；产品层面：推出 HLA x adidas 农历马年合作纪念款卫衣，融合东方美学与运动功能，并于京东平台首发。我们认为，海澜之家有望成为 adidas拓展下沉市场、提升品牌影响力的重要合作伙伴，实现双向增长。京东奥莱店稳步推进，商业模式持续验证。京东奥莱定位高性价比品牌正品渠道，2025 年以来保持较快拓店节奏。截止中期末门店数 23 家，截止 12月 28 日京东奥莱公众号公布的门店数为 48 家，我们预计三季度开店数较多，四季度有所放缓。2025 年系公司跑通商业模式的关键年份，中长期成长逻辑依然清晰。主品牌基本盘稳固，海外拓展打开成长空间。海澜之家主品牌凭借渠道覆盖与产品升级持续巩固大众男装龙头地位。截至 2025 年中期，主品牌门店数达 5723 家，前三季度公司收入增速分别为 0.16%、3.59%、3.71%，表明主品牌逐季转好，四季度电商旺季下我们认为公司主品牌将维持较好增速。海外市场方面，公司持续推进品牌出海战略，中期海外门店数达 111 家。在深耕东南亚市场基础上，公司正积极调研中亚、中东、非洲等新市场，稳步推进全球化布局，为长期成长开辟新路径。公司主品牌经营稳健，新品牌及新渠道布局逐步兑现，与 adidas 的合作有望进一步强化品牌影响力和渠道竞争力。公司形成“稳健基本盘+新兴增长点”的双轮驱动模式。盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 23.34/25.96/28.18 亿元，对应 PE 分别为 12.70X、11.41X、10.51X。风险提示：终端消费复苏不及预期；新业务拓展效果不达预期；市场竞争加剧。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2重要财务指标2024A2025E2026E2027E营业总收入(百万元)20,95722,42523,69625,222增长率 YoY %-2.7%7.0%5.7%6.4%归属母公司净利润(百万元)2,1592,3342,5962,818增长率 YoY%-26.9%8.1%11.2%8.6%EPS(摊薄)0.450.490.540.59市盈率 P/E(倍)13.7312.7011.4110.51[Table_ReportClosing]资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 12 月 29 日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3[Table_Finance]资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产25,00522,45320,41923,37526,596营业总收入21,52820,95722,42523,69625,222货币资金11,9016,7946,8947,9219,238营业成本11,95411,62812,05512,73513,550应收票据00000营业税金及附加150116146150155应收账款1,0051,2251,2212,2242,886销售费用4,3534,8415,5625,8776,255预付账款230238373518607管理费用9631,0361,2991,3201,371存货9,33711,98710,41510,66811,549研发费用200288250270305其他2,5312,2101,5152,0442,316财务费用47-175-182-184-220非流动资产8,70810,97812,97512,59412,150减值损失合计-452-569-450-420-400长期股权投资1940000投资净收益186124109153145固定资产（合计）2,9432,8922,8692,7322,584其他17210914无形资产688648590541499营业利润3,6112,7802,9633,2713,564其他4,8837,4389,5179,3209,066营业外收支137-132-1资产总计33,71333,43133,39435,96838,746利润总额3,6242,7872,9503,2733,563流动负债16,76815,25615,05317,36719,867所得税705598649687748短期借款00000净利润2,9182,1892,3012,5862,814应付票据1,3161,2421,4181,3811,504少数股东损益-3430-33-10-4应付账款8,76910,0179,47810,15611,044归属母公司净利润2,9522,1592,3342,5962,818其他6,6833,9974,1575,8297,319EBITDA5,0694,1393,7174,1134,444非流动负债907888861871871EPS (当年)(元)0.680.460.490.540.59长期借款00000其他907888861871871现金流量表单位:百万元负债合计17,67516,14415,91318,23820,738会计年度2023A2024A2025E2026E2027E少数股东权益-12276243233229经营活动现金流5,2302,3174,4103,8974,426归属母公司股东权益16,05017,01117,23817,49817,780净利润2,9182,1