商贸零售行业2026商贸零售年度策略：出海进行时

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 商贸零售 [Table_Date] 发布时间：2025-11-15 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 7% 9% 13% 相对收益 5% -4% -1% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 97 总市值（亿） 11,336 流通市值（亿） 4,915 市盈率（倍） 63.94 市净率（倍） 2.06 成分股总营收（亿） 13,444 成分股总净利润（亿） -127 成分股资产负债率（%） 65.39 [Table_Report] 相关报告 《“胖改”进行时——商贸零售双周报 250921》 --20250922 《金价加速上涨，布局珠宝消费》 --20250908 《双周专题：山姆中国如何选品？》 --20250810 [Table_Author] 证券分析师：易丁依 执业证书编号：S0550525060001 yidy@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 出海进行时——2026 商贸零售年度策略 报告摘要： [Table_Summary] 25 年消费表现结构性分化，泡泡玛特、名创优品、老铺黄金等新消费先后出海，出口型公司业绩表现较优，站在当下，越来越多的消费公司陆续布局海外市场，例如美妆、珠宝等在前期探索阶段。展望 2026 年，美联储开启降息周期、关税缓和大背景下，看好消费出海加速。 日本内需何以一转颓势？日本企业通过先出口，再投资与制造出海实现经常项目盈余，带动内需回暖。制造业以丰田为代表率先布局海外，带动供应链出海；美妆、零售随后跟进，通过并购与本地化完成品牌全球化。最终日本实现 GNI 持续高于 GDP，国内投资与就业同步修复。 26 年消费出海有望加速。（1）出口端：东南亚超越美国成为我国第一大出口目标地；分品类，制造业出海先行，品牌化消费出海如美妆、黄金珠宝、家具家居、玩具等紧随其后。（2）进口需求端：东南亚、欧美均仍以制造业需求为主，但消费品需求美国>欧盟>东南亚。随着降息周期+关税缓和，未来各国对我国进口需求将更加旺盛。 美妆品牌输出东方审美。当前出海分为三大路径：（1）以锦波为代表的原料+医疗器械出海，成分优势全球领先；（2）护肤品通过性价比、中国草本或生物原料出海，毛戈平、花西子等彩妆品牌通过线下专柜传递东方美学；（3）水羊股份、逸仙电商收并购拓展全球市场。 黄金珠宝需求分化，产品升级，人群破圈。亚洲、北美及欧洲是全球核心消费市场，新兴市场增长突出，金价波动影响需求结构，金饰品需求承压、中国区降幅明显、印尼微降，保值需求提升，各市场的集中度分化明显。中国黄金珠宝品牌出海尚处初级阶段，周大福、六福集团海外领先，老铺黄金、潮宏基、老凤祥在初期探索阶段，整体以东南亚为主，或遵循东南亚-日韩-欧美路径，利用华人华侨文化破圈。 跨境电商：产业链全球化，行业拐点出现。平台端，竞争压力东南亚＞美国＞欧洲，比价压力逐步凸显，分渠分品尤为重要；品类与品牌端，东南亚高端制造不足+消费能力较低，消费电子依赖我国性价比品牌如小米等；欧美地区消费电子格局集中，安克以快周转品类+高性价比树立品牌力，家居与服装需求大但格局分散，致欧科技凭借简约实用、易组装等破局，赛维时代凭借全品类品牌矩阵+高性价比站稳脚跟。 投资建议：美容护理建议关注组织架构、管理能力突出的毛戈平/上美股份/若羽臣；黄金珠宝看好精品饰品，推荐老铺黄金/潮宏基；跨境电商板块关税冲突缓和+降息周期需求恢复+AI 增量，推荐小商品城/焦点科技；商超百货看好调改成效，建议关注名创优品/永辉超市/汇嘉时代/孩子王。 风险提示：需求复苏不及预期、竞争格局恶化、业绩及估值不及预期。 [Table_CompanyFinance] 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2025E 2026E 2027E 2025E 2026E 2027E 名创优品 41.90 1.95 2.80 3.49 19.59 13.63 10.93 买入 小商品城 16.48 0.87 1.10 1.27 18.94 14.98 12.98 买入 老铺黄金 663.50 26.83 35.95 48.00 22.54 16.82 12.60 买入 潮宏基 12.41 0.62 0.73 0.92 20.02 17.00 13.49 买入 注：股价均为所在市场价格，EPS 单位均为人民币/股，汇率取 1CNY=1.0972HKD。名创优品、老铺黄金已根据最新股本调整 EPS；PE 与投资建议章节微小差异系股价与 EPS 保留二位小数所致。 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%商贸零售沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 57 [Table_PageTop] 商贸零售/行业深度 目 录 1. 日本复盘：出海助力内需一转颓势 .................................................................. 5 1.1. 从“泡沫年代”到“投资立国” ........................................................................................... 5 1.2. 日本企业如何出海？ ............................................................................................................... 8 2. 消费品牌将加速出海 ........................................................................................ 16 2.1. 出口端：东南亚占比提升，消费品出口逐步转型 ............................................................. 16 2.2. 需求端：东南亚高度依赖中国制造，欧美需求结构改善 ................................................. 19 2.2.1. 东南亚：进口高度依赖中国，制造业需求旺盛 ...................................................................................... 19 2.2.2. 欧洲：进口结构多元化，高端制造需求强劲 .............................................................