策略观点：波动仍是市场底色，保持战略定力

证券研究报告：策略报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 大盘指数 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:黄子崟 SAC 登记编号:S1340523090002 Email:huangziyin@cnpsec.com 近期研究报告 《市场波动延续，保持定力对待》 - 2025.11.09 策略观点 波动仍是市场底色，保持战略定力 ⚫ 投资要点 本周 A 股先扬后抑，结构显著分化。本周主要股指表现分化，权重指数表现较好，中证 A50 上涨 0.26%，上证指数在创下阶段新高后微跌 0.18%，而创业板指和科创 50 分别下跌 3.01%和 3.85%显著落后。风格方面，消费风格逆势反弹上涨 2.70%，金融风格表现与上周相近，上周占优的周期和稳定风格表现衰退，而成长风格大幅下跌 2.38%。市值风格方面，小盘优于大盘优于中盘，但市值风格之间的差异并不大。本周代表核心资产和成长龙头的茅指数和宁组合表现分化，宁组合整周上涨 0.44%，茅指数下跌 0.32%。 行业层面，消费板块领涨市场。本周申万一级行业中综合（6.99%）、纺织服饰（4.41%）、商贸零售（4.06%）、美容护理（3.75%）和医药生物（3.29%）领涨，而通信（-4.77%）、电子（-4.77%）、计算机（-3.03%）、机械设备（-2.22%）和国防军工（-2.15%）表现较差。本周 A 股消费行业领涨的原因在上周末公布的 CPI 数据超预期上行，部分资金押注内需复苏。 展望后市，波动仍是市场底色，保持战略定力。本周 A 股继续延续大幅波动格局，虽然上证指数一度创下阶段新高但在周五也出现了大幅下跌。在 10 月底利好得到集中兑现后，11-12 月将实际进入政策和业绩的双重真空期，同时考虑到本次牛市中居民存款搬家的动作不明显，后续资金承接的能力或将偏弱，A 股向上的空间受限。并且在6.23 行情启动之后上市公司拟减持金额明显上升，在 12 月也需要警惕上市公司阶段性集中减持可能带来的压力。 配置方面，坚守成长风格，业绩趋势和政策预期各取所需。由于居民存款搬家的动作不明显，因此判断本次 A 股牛市从企业资本驱动的快牛一阶段向公募类机构主导的慢牛二阶段过渡将不甚顺利，主导A 股的定价权仍将掌握在高风偏资金手中，成长风格占优的格局并不会发生改变。在此基础上考虑两个策略，一是三季报后符合“困境反转+来年高增”复合定价要求的光伏设备，二是 9 月以来滞涨且在“十五五”建议中定位较高的商业行业和低空经济。 ⚫ 风险提示： 经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 90001000011000120001300014000300040005000上证指数深证成指2000300060007000中小100创业板指发布时间：2025-11-17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 市场表现回顾 ............................................................................. 4 2 A 股高频数据跟踪 ......................................................................... 5 2.1 动态 HMM 择时模型建议仓位 ............................................................. 5 2.2 A 股情绪及成交跟踪 ................................................................... 6 2.3 红利性价比模型跟踪 ................................................................... 8 3 后市展望及投资观点 ....................................................................... 9 4 风险提示 ................................................................................. 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 主要股指周收益率(%) ............................................................ 4 图表 2： 主要风格和大小盘指数周收益率(%) ................................................ 4 图表 3： 申万一级行业周收益率(%) ........................................................ 5 图表 4： 中邮策略择时模型提示仓位（%）与万得全 A 走势 .................................... 5 图表 5： 2024 年以来的 A 股市场回测 ...................................................... 6 图表 6： 个人投资者情绪指数（%）与万得全 A 指数 .......................................... 7 图表 7： 融资盘成交占全 A 比（%）和自 2024.9.24 以来累计净买入(亿元) ....................... 7 图表 8： 银行股息率拆解 (%)及银行指数相对走势 ........................................... 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1 市场表现回顾 本周 A 股先扬后抑，结构显著分化。本周主要股指表现分化，权重指数表现较好，中证 A50 上涨 0.26%，上证指数在创下阶段新高后微跌 0.18%，而创业板指和科创 50 分别下跌 3.01%和 3.85%显著落后。风格方面，消费风格逆势反弹上涨 2.70%，金融风格表现与上周相近，上周占优的周期和稳定风格表现衰退，而成长风格大幅下跌 2.38%。市值风格方面，小盘优于大盘优于中盘，但市值风格之间的差异并不大。本周代表核心资产和成长龙头的茅指数和宁组合表现分化，宁组合整周上涨 0.44%，茅指数下跌 0.32%。 图表1：主要股指周收益率(%) 图表2：主要风格和大小盘指数周收益率(%) 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 行业层面，消费板块领涨市场。本周申万一级行业中综合（6.99%）、纺织服饰（4.41%）、商贸零售（4.06%）、美容护理（3.7