各地2025年前三季度经济财政债务盘点：各地的先后节奏

证券研究报告 | 固定收益点评 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 固定收益点评 各地的先后节奏——各地 2025 年前三季度经济财政债务盘点 各地 2025 年前三季度经济、财政数据相继公布，数据的背后是其发展中的不同特点，本文将观察总结。 自 2023 年 7 月，中共中央政治局会议提出“制定实施一揽子化债方案”以来，各地及相关部门持续推进化债工作，防范债务风险，并取得了一系列阶段性成果，从各地区上半年经济、财政、融资数据来看，重债地区的经济增速、规上工业增加值、固定资产投资整体表现均弱于非重债地区，同时，重债地区落实开源节流、盘活存量，整体的一般预算收入同比增速明显高于非重点地区，一般预算支出同比增速整体低于非重点地区，财政缺口均值亦低于非重点化债地区。 从各地区 GDP 增速来看，12 个重债地区前三季度同比增速平均为4.92%，低于非重债地区的 5.35%。值得注意的是，甘肃作为重债地区之一，经济增速达 6.10%，位列全国前列；而青海、海南等地区经济增速相对较低，分别为 3.70%和 3.90%。西藏自治区以 7.10%的增速领跑全国。从工业部门规上工业增加值来看，2025 年前三季度 31 个地区规上工业增加值均实现同比增长，25 个地区规上工业增加值增速高于区域 GDP增速，表明工业仍是区域发展的“压舱石”。 投资与债务管控存在一定关系，重债地区固定资产投资平均增速为-2.0%，低于非重债地区 1.1%的平均增速，内部表现也有所分化，重债地区并非都出现明显回落。12 个化债重点地区中，宁夏（7.4%）表现突出，但青海（-9.6%）、辽宁（-9.1%）、吉林（-7.8%）、黑龙江（-7.6%）等地区出现明显负增长，反映出重债地区内部分化显著。 一线消费表现相对较弱。从社零数据来看，2025 年前三季度消费增速为负的北京、天津，社会消费品零售总额同比分别下滑 5.1%和 0.7%，甘肃则实现 2.7%的正增长，但也位列后三位。中西部地区表现领先，其中内蒙古（7.2%）、河南（6.2%）、陕西（6.1%）增速居前。从居民消费支出来看，区域分化特征明显。北京居民人均消费支出增速仅为 1.82%，消费市场的扩张速度有所减缓。表现较为强劲的地区包括西藏（8.11%）、新疆（5.96%）、宁夏（5.39%）等。 化债效果显现。重点地区落实开源节流、盘活存量，整体的一般预算收入同比增速明显高于非重点地区，一般预算支出同比增速整体低于非重点地区，财政缺口均值亦低于非重点化债地区。2025 年 M1-8 吉林以 15.5%的同比增速位居全国第一，主要依靠盘活存量资产资源、税收增长及有效的政策组合，除此之外，湖北、重庆、甘肃、宁夏、四川、黑龙江、天津、北京、广西也均位于增速前十之列。财政支出方面，2025 年 M1-8 时间段内 23 个地区的一般公共预算支出同比增长，上海的一般预算支出同比增速超过 10%，为 11.79%。2025 年前三季度土地市场依旧承压，根据中指 300 城数据，全国 31 个地区的土地市场中，有 18 个地区成交额实现同比增长，12 个地区成交面积同比增长，或主要由于一二线供应优质地块，可持续性仍有待观察。 风险提示：统计数据误差、政策边际变化超预期、基本面修复超预期。 作者 分析师 杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师 张明明 执业证书编号：S0680523080006 邮箱：zhangmingming3653@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：黄金有色影响较大，物价有待继续观察》 2025-11-09 2、《固定收益定期：债市依然是震荡修复》 2025-11-09 3、《固定收益定期：存单期限拉长，市场杠杆抬升——流动性和机构行为跟踪》 2025-11-08 2025 11 11年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 图表目录 图表 1： 各地区 2025 年前三季度 GDP 及增速（亿元） ............................................................................. 3 图表 2： 各地区 2025 年前三季度规上工业增加值同比数据 ........................................................................ 4 图表 3： 2025 年前三季度社会消费品零售总额同比增速与居民人均消费同比增速......................................... 5 图表 4： 2025 年前三季度各地区人民币价进出口金额同比增速 .................................................................. 6 图表 5： 各地区 2025 年前三季度固定资产投资增速 .................................................................................. 7 图表 6： 各地区 2025 年前三季度工业企业利润同比情况 ........................................................................... 8 图表 7： 各地区 2025 年前三季度城镇居民可支配收入同比情况 .................................................................. 8 图表 8： 各地区 2025 年 M1-8 财政收支增速 ............................................................................................ 9 图表 9： 各地区 2025 年 M1-8 财政收支差额（亿元）...............................................................................10 图表 10： 2025 年前三季度成交额与成交面积散点图（万平方米，亿元） ...................................................10 图表 11： 2025 年前三季度成交额与成交面积同比变动散点图（%） .........................................................11 2025 11 112025 11 11年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.3