有色金属行业：铜产业链的脱碳挑战

铜产业链的脱碳挑战11.2025分析师：王小芃登记编码：S0950523050002邮箱：wangxiaopeng@wkzq.com.cn联系方式：13401186193五矿证券研究所 有色金属行业五矿证券研究所 有色金属行业分析师：于柏寒登记编码：S0950523120002邮箱：yubaihan@wkzq.com.cn联系方式：13959271860证券研究报告/行业跟踪报告 2025/11/25有色金属行业投资评级看好铜在绿色脱碳进程中不可替代性The irreplaceability of copper in the green decarbonization process01铜的绿色转型路径与战略启示Copper's Green Transition: Path and Strategic Implications2℃ 目标 vs 铜供应体系2°C Goal vs. Copper Supply SystemContents 目录0302铜在绿色脱碳进程中不可01替代性1、全球碳中和目标提前——2℃•2015年《巴黎协定》 ——２摄氏度之内，•预计2025年全球能源领域投资中2.2万亿集中投向可再生能源、核能、电网、电器化领域，截止2025年6月，全球165个国家明确提出碳中和目标，但94个国家在气候投融资方面进展停滞2、碳达峰碳中和的中国行动——2035 《碳达峰碳中和的中国行动》 到2035年，中国全经济范围温室气体净排放量比峰值下降7%-10%，力争做得更好。非化石能源消费占能源消费总量的比重达到30%以上，风电和太阳能发电总装机容量达到2020年的6倍以上。3、全球矿业与有色金属碳排结构•2020年全球采矿业的排放总量，已相当于2050年全球实现净零排放所需的整个碳预算。•2020年铜产业碳排放约0.89亿吨，占比全球碳排的0.26%。•2023年中国有色金属行业碳排放6.72亿吨，占比全国碳排放约5%。其中中国铜行业碳排放0.28亿吨，占比有色约4.2%。图表1：全球采矿业排放总量相当于2050年全球实现碳中和的总排放量资料来源：IFC Net zero roadmap to 2050, 五矿证券研究所4珍惜有限 创造无限资料来源：IEA, 五矿证券研究所图表2：能源领域碳排结构：能源电力、交通、工业制造的占比最大，脱碳路径离不开电气化进程1.1 绿色脱碳的核心驱动力：四大关键领域 电气化进程几乎为绿色脱碳的主战场：全球碳排放的70%以上来源于能源系统，脱碳实质上是一个能源结构转型过程。要实现“全球升温不超过2°C”的目标，脱碳的四大核心领域包括：电力系统脱碳、交通运输电动化、工业制造减碳及建筑与终端能效等。其中，主要的代表技术包括光伏、风电、储能、电网数字化、电动汽车、充电设施等。而铜作为目前主要导电金属，其在绿色脱碳中扮演核心角色。1. 铜在绿色脱碳进程中的不可替代性5领域可行的脱碳路径代表技术/措施能源与电力系统42%从煤炭/天然气转向风电、光伏、核电等零碳电源；电网智能化可再生能源、电网升级、储能、智能电网建设交通运输22% 电动化、氢能燃料、公共交通化电动车、充电网络、氢能燃料替代工业制造24%电气化、低碳材料（绿色钢铁、再生金属）、工艺改造电解冶炼、氢冶金、水泥替代建筑与居民用能8% 能效提升、电气化、热泵系统电热泵、智能建筑、分布式光伏珍惜有限 创造无限资料来源：IEA, 五矿证券研究所图表3：2024年全球电网投资同比+9%1.2 电气化主线：电网建设的关键材料，2050年需求拉动翻倍 铜具有高导电性、高导热性与良好可塑性，是所有电气系统中传输与储能的基础金属。铜导线和电缆用于发电、输电、配电系统，占全球铜消费的20%以上。全球电力有望在2050年实现对铜的需求翻倍以上增长。电力需求的增长来源于电网的扩张和加固。我们预计，翻新、终端用户的早期电气化和可再生能源的渗透助力电网投资；而电网扩张和输电升级将成为铜需求主要来源。1. 铜在绿色脱碳进程中的不可替代性*图表4：电网对铜需求拉动（万吨）资料来源： IEA、SMM、《Projected material requirements for the global electricity infrastructure – generation, transmission and storage》， 五矿证券研究所0501001502002503003504002016201720182019202020212022202320242025E中国北美欧洲南美非洲中东0200400600800100012001400202320242025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E2034E2035E2036E2037E2038E2039E2040E2041E2042E2043E2044E2045E2046E2047E2048E2049E2050E输电网用铜配电端及其他电气设备用铜变压器用铜6珍惜有限 创造无限资料来源：S&P、Wind，五矿证券研究所图表5：新能源汽车用铜需求（万吨）1.3 新能源主线：新能源革命的核心支撑 交通领域：电动车用铜量约为传统燃油车的2.5倍左右，2025年新能源汽车与充电桩的用铜需求约为210万吨左右，需求占比6%左右。随着新能源汽车渗透率的持续提升，拉动用铜需求增长，预计2030年交通领域需求占比将提升至11%。 新能源发电领域：风光、储能等系统均以铜为关键导体。虽然光伏单耗用铜量近几年有下滑趋势（铝代铜），但风力和储能仍将拉动用铜需求，我们预计未来3年，风光用铜需求占比在8-10%左右。1. 铜在绿色脱碳进程中的不可替代性7图表6：风光用铜需求（万吨）资料来源： S&P、Wind, 五矿证券研究所0%2%4%6%8%10%12%05010015020025030035040045050020242025E2026E2027E2028E2029E2030E新能源汽车及充电桩用铜需求需求占比（右轴）0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%05010015020025030035040020242025E2026E2027E2028E风光用铜需求需求占比（右轴）022℃ 目标 vs 铜供应体系珍惜有限 创造无限资料来源：国际铜业,五矿证券研究所图表7：全球铜矿品位下滑至0.5%2.1 铜供应体系的结构性问题将持续 铜矿面临资源集中度在海外、矿山品位下降、投资周期长、ESG约束等问题：从资源分布来看，前三大矿山国（智利、秘鲁、刚果（金））贡献全球产量的近50%。据彭博NEF报道，铜矿品位从1900年的2.0%下降到2020年的0.7%，预计到2030年将达到0.5%，铜矿品位下滑成为趋势。除此之外，新矿开发周期约为15年以上，资本回收期长。铜矿面临较强供给约束。2. 铜供应体系的结构性挑战与2°C目标的冲突9图表8 ：2024全球铜矿前三大国家占比近半资料来源：USGS, 五矿证券研究所资料来源：S&P,五矿证券研究所图表9：铜矿开发周期平均超过15年智利23%秘鲁11%刚果（金）15%中国8%美国5%俄罗斯4%赞比亚3%