电气设备行业25Q3风电业绩总结：盈利趋势向好，“两海”指引方向

25Q3风电业绩总结：盈利趋势向好 “两海”指引方向证券研究报告 | 行业点评 2025/11/25电气设备行业投资评级看好分析师：蔡紫豪登记编码：S0950523070002电话：0755-23375760邮箱：caizihao@wkzq.com.cn五矿证券研究所 新能源行业珍惜有限 创造无限25Q3风电行业收入利润基本持平，盈利能力略微下降图表2：25Q3风电行业盈利能力环比略微下滑2图表1：25Q3风电行业营收和利润环比基本持平资料来源：Wind，五矿证券研究所 收入利润：25Q3风电行业收入和利润规模环比基本持平，同比分别增长17%和40%，维持同比高增速。 盈利能力：毛利率和净利率环比有所下滑，整体基本维持稳定。资料来源：Wind，五矿证券研究所0200400600800100012001400160021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3营业收入归母净利润0%5%10%15%20%25%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3毛利率净利率珍惜有限 创造无限25Q3轴承、风机环节盈利能力环比回升图表4：25Q3风电各环节净利率变化3图表3：25Q3风电各环节毛利率变化资料来源：Wind，五矿证券研究所 细分环节来看，25Q3轴承、塔筒管桩等环节毛利率改善，但是净利率仅轴承环节好转，主要得益于新强联25Q3净利率改善。 风机环节毛利率净利率均环比下滑，主要因电气风电盈利性持续恶化，部分风机企业风机制造业务盈利能力环比回升。资料来源：Wind，五矿证券研究所0%5%10%15%20%25%30%23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3风机塔筒管桩海缆轴承铸锻件叶片-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3风机塔筒管桩海缆轴承铸锻件叶片图表5：主要风机风机企业风机毛利率资料来源：Wind，五矿证券研究所-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3三一重能金风科技明阳智能珍惜有限 创造无限010020030040050060070080021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3合同负债25Q3合同负债及存货维持高水平图表7：25Q3风电行业存货环比提升（亿元）4图表6：25Q3风电行业合同负债维持高位（亿元）资料来源：Wind，五矿证券研究所 合同负债：25Q3行业合同负债维持高位，同比增长26%，订单依然饱满。 存货：近三个季度，行业存货水平环比持续增长，结合合同负债表现，我们预计行业订单交付依然维持较好水平。资料来源：Wind，五矿证券研究所020040060080010001200140021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3存货珍惜有限 创造无限需求：海风增速更为可观，陆风发展相对平缓图表9：国内风电招标情况（GW）5图表8： 25Q3风电并网环比下滑（GW）资料来源：Wind，五矿证券研究所 装机：25Q3国内风机装机6.5GW，同环比均明显下滑，主要因25Q2集中抢装后竞价与电价不确定性较大，需求进入观望状态所致。 招标：2025年前三季度风电招标102.1GW，同比略下滑但依然维持较高水平，支撑2026年风电装机。 中长期来看，根据GWEC，未来全球海上风电增速较高，是风电增长的重要方向。资料来源：金风科技，五矿证券研究所图表10：全球风电装机预测（GW）资料来源：GWEC，五矿证券研究所-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%051015202530新增并网yoy-右02040608010012014016018020212022202320242025前三季度陆风招标容量海风招标容量-100%0%100%200%300%400%500%020406080100120140160180陆风海风陆风-yoy海风-yoy珍惜有限 创造无限供给：价格底部已现，盈利逐步修复图表12：风机大型化趋势趋缓（MW/台）6图表11： 24Q3以来风机投标价格逐步回升（元/kW）资料来源：金风科技，五矿证券研究所 行业盈利逐步反弹：24Q3反内卷以来，风机投标价格持续回升，风机环节盈利逐步向好，已体现在部分企业报表端。同时，风机大型化趋势趋缓，风机也随之减少；零部件方面，25年主要零部件谈判价格上行，叠加原材料价格下降，对零部件环节盈利带来支撑。资料来源：CWEA，五矿证券研究所图表13：原材料价格持续走低（元/吨）资料来源：Wind，五矿证券研究所10001100120013001400150016001700180019000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.00铸造生铁螺纹钢0.002.004.006.008.0010.0012.0020142015201620172018201920202021202220232024海上风机路上风机珍惜有限 创造无限0510152025303540452020202120222023202425H1大金重工-国外大金重工-国内泰胜风能-国外泰胜风能-国内供给：出海带来盈利增厚图表15：塔筒企业海外毛利率更高（%）7图表14： 欧洲风机价格高于国内资料来源：Woodmac，五矿证券研究所 海外产品价格更高，盈利更好：从Woodmac给出的风机价格对比可以看出，国内风机出口可以明显获得溢价；塔筒企业海外收入毛利率也明显好于国内业务毛利率。 目前塔筒企业海外收入占比较高，对业绩支撑更为明显。资料来源：Wind，五矿证券研究所图表16：主要风电企业海外收入占比资料来源：Wind，五矿证券研究所0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%明阳智能三一重能金风科技大金重工天顺风能泰胜风能新强联恒润股份五洲新春日月股份金雷股份广大特材风机塔筒管桩轴承铸锻件珍惜有限 创造无限报告要点：盈利趋势向好，“两海”指引方向 2025年三季报：从主要财务指标来看，25Q3风机制造及轴承环节出现盈利改善，风机价格持续小幅回升。行业合同负债及库存水平维持高位，支撑未来行业需求。 需求上：25Q3国内风电装机同环比均有下滑，主要是25Q2抢装后需求处于观望期。中长期来看，全球陆上风电稳步增长，支撑主要新增装机量，海上风电增速更快带来增量贡献。 盈利上：风机投标价格持续反弹，叠加反内卷成效及大型化的减缓，风机价格持