碳酸锂2026年供需格局展望：反转将至

证券研究报告 | 行业策略报告 2025/11/22有色金属行业投资评级看好反转将至——碳酸锂2026年供需格局展望五矿证券研究所 有色金属行业分析师：张斯恺登记编码：S0950523110002电话：15972042918邮箱：zhangsikai@wkzq.com.cn分析师：杨诚笑登记编码：S0950523050001电话：021-61102501邮箱：yangchengxiao@wkzq.com.cn分析师：白紫薇登记编码：S0950525040001电话：15764324101邮箱：baizw@wkzq.com.cn01未来供给怎么看未来价格怎么看Contents 目录030204未来需求怎么看2025年锂价复盘05风险提示012025年锂价复盘珍惜有限 创造无限41.1 2025年价格走势复盘：悲观情绪中寻底，需求放量中反弹2025上半年，宁德枧下窝恢复开采、新能源车需求低于年前预期、全球宏观不确定性加强，成为锂价持续下行的推手；2025下半年，宜春矿证危机导致全市锂矿面临停产风险，刺激锂价上行；而随着事件落地，价格回归理性；临近年底，对26年需求的展望成为锂价波动的主要推手。图表1：锂价复盘（元/吨）资料来源：SMM，Wind，五矿证券研究所珍惜有限 创造无限51.2 2025年供给复盘：企业超韧性生产，价格超跌放大库存波动2025年锂供给端呈现超韧性生产。2025年没有企业倒闭和矿山永久关停情况（不考虑宁德8月矿证到期情况），宜春、非洲矿山仅选择停产数月检修以控制产量；澳矿在2024年关停部分老旧的矿山后，其余产量及开工率依旧维持在正常水平。2025年企业的主旋律为降本和稳现金流。①澳洲锂矿通过提高回收率、减少人员及设备投入等方式降本；②非洲锂矿则主要通过外包工程价格谈判、运费谈判等方式降本；③中国锂盐厂极度压缩加工成本。整体看，2025上半年锂供给企业已经进行了降本的“最后一公里”操作。现金流则是保证企业持续经营的重中之重，2025年Piedmont与Sayona合并、Liontown、Sigma多次融资、Mineral Reources寻求POSCO股权合作，均是为了保证锂矿开发及企业经营所需资金。价格超跌下，需求超预期将带来产业链快速去库。2025Q4，储能电池出货量超预期已经带动锂盐库存以3000吨/周的速度快速减少。资料来源：Pilbara，五矿证券研究所图表2：Pilbara2025年快速降本资料来源：SMM，五矿证券研究所图表3：中国锂盐库存持续三个月下降（吨）5005506006507007508008509000%10%20%30%40%50%60%70%80%90%23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3Pilbara回收率pilbara FOB成本（SC6，澳元/吨）05000010000015000020000022/1123/123/323/523/723/923/1124/124/324/524/724/924/1125/125/325/525/725/9碳酸锂-下游库存碳酸锂-冶炼厂库存氢氧化锂-下游库存氢氧化锂-冶炼厂库存珍惜有限 创造无限61.3.1 2025年需求复盘：储能——迈过经济性拐点，进入高速增长期全球：超预期，我们预计2025年储能新增装机268gwh，同比增长48%，预期值32%。中国：超预期，我们预计2025年新增装机151gwh，同比增长53%。年初136号文提及取消强制配储，导致市场对国内需求的悲观预期，但①消纳压力加剧下，电力系统对储能有迫切需求②LC降价、电力市场机制调度机制（现货市场+容量补偿）完善带动储能LCOS突破经济性拐点，国内装机增长态势大超预期。美国：低于预期，我们预计2025年新增装机42gwh，同比增长23%。美国关税政策导致25年装机不及预期，而随着关税边际缓和、AIDC供电缺口加剧，美国储能装机有望回暖。欧洲：超预期，我们预计2025年新增装机48gwh，同比增长92%。欧洲国家推出大规模储能容量保障机制、项目审批同步加速，欧洲储能装机量较年初预测大幅提升，我们预计25年增速有望达到92%。资料来源：中电联、CNESA、BNEF ，五矿证券研究所图表4：中美欧储能装机快速增长2.85.310.946.599.1151.20%100%200%300%400%0.050.0100.0150.0200.020202021202220232024 2025E中国储能新增装机（GWh）yoy3.310.912.121.734.542.40%100%200%300%400%0.050.0100.0150.0200.020202021202220232024 2025E美国储能新增装机（GWh）yoy2.03.87.916.124.947.90%100%200%300%400%0.050.0100.0150.0200.020202021202220232024 2025E欧洲储能新增装机（GWh）yoy珍惜有限 创造无限71.3.2 2025年需求复盘：新能源乘用车——全年销量平稳增长，欧洲略超预期资料来源：中汽协，五矿证券研究所图表5：2025年中国新能源车增速平稳，逐月增速自然回落（万辆）资料来源：ACEA，AAI，五矿证券研究所图表6：2025年欧洲政策超预期带来增长，美国补贴政策退出（万辆）全球：基本符合预期，我们预计2025年销量约2150万辆，增速约26%，去年末预期值21%。中国：符合预期，我们预计2025年销量1630万辆，增速约27%。1）总量上，在以旧换新政策支撑下全年平稳增长，同比增速与2024年的35%相比下降，主因是：①2024年以旧换新效果明显导致基数较高；②产业发展到现阶段的自然回落。2）结构上，混动增长乏力，主因是：①比亚迪2024年累库较高，2025处于去库存阶段；②混动产品迭代遭遇瓶颈期，比亚迪/理想2025年混动产品竞争力降低。欧洲：超预期，我们预计2025年销量396万辆，增速约28%。主因是政策超预期：①年初碳排放目标确定：欧盟每隔5年收紧一次碳排放目标，前两轮收紧均延期2年达标，本轮要求2025年—2027年平均值达标，较为严苛，车企销售新能源车的意愿明显加强；②英国7月重启补贴政策。美国：符合预期，我们预计2025年销量161万辆，增速0%。10月1日起IRA购车补贴取消，Q3消费者抢购后，Q4出现同比下降的情况。-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0510152025303540452025/12025/22025/32025/42025/52025/62025/72025/82025/9 2025/10欧洲销量美国销量欧洲yoy（右）美国yoy（右）3月，欧盟碳排放目标确定7月，英国重启补贴10月，美国IRA补贴退出34%27%25%23%22%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0204060801001201401601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023202420252