有色金属：印尼打击锡矿走私供给持续紧张，AI浪潮下锡价长期看好

请仔细阅读本报告末页声明 Page 1 / 6 证券研究报告 | 行业点评 [Table_Main] 印尼打击锡矿走私供给持续紧张，AI 浪潮下锡价长期看好 [Table_Invest] 有色金属 评级： 看好 日期： 2025.10.16 [Table_Author] 分析师 曾俊晖 登记编码：S0950524100001 ： 021-61102510 ： zengjh1@w kzq.com.cn [Table_PicQuote] 行业表现 2025/10/15 资料来源：Wind，聚源 [Table_DocReport] 相关研究  《 2025H2 全 球 铜 矿 供 给 更 为 紧 俏 》(2025/10/9)  《行业缓出清，周期慢企稳——A 股锂矿行业2025 半年报梳理分析》(2025/10/9)  《降本已达瓶颈期——澳矿 2025Q2 财报梳理分析》(2025/8/25)  《有色月跟踪：纵观中外反内卷历史，有色行情持续几何？》(2025/8/25)  《战略性矿产系列报告——铋：供需收敛，半导体等需求打造第二增长曲线》(2025/8/22)  《关税风云下的铜铝》(2025/8/21)  《矿业巨头启示录系列之四：广积粮，筑高墙——日本财团资源布局分析》(2025/8/7)  《美国锑产业支持政策是否会复刻稀土产业政策趋势？》(2025/7/28)  《有色月跟踪：掘金亚欧大陆腹地，中亚金属矿产资源全景解析》(2025/7/16)  《新疆“找矿行动”聚焦南疆，国内锑资源接续有望提速》(2025/7/10) 事件描述 事件：据印度尼西亚国家通讯社 ANTARA 消息，2025 年 9 月 29 日，印度尼西亚总统普拉博沃·苏比延多（Prabowo Subianto）下令国家警察、印尼国防军（TNI）和海关总署展开大规模行动，切断来自邦加-勿里洞省（Bangka Belitung）1000 个非法采矿点的锡矿走私路线。通过关闭非法锡矿及 其走私渠道，2025 年 9-12 月，印尼可避免高达 22 万亿印尼盾（12 亿美元 ）的潜在损失，到 2026 年可避免 45 万亿印尼盾（26 亿美元）的损失。 事件点评 印尼全面打击锡矿走私，全球锡供给市场受扰动。9 月 29 日，印度尼西亚总统普拉博沃·苏比延多宣布，下令关闭国内 1000 座非法锡矿，并全面 封堵走私通道。据 USGS，印尼是全球第二大锡精矿和精炼锡生产国，2024 年印尼锡矿产量约 5 万吨，占全球锡矿产量的 16.7%，受查封非法冶炼厂影响，2024年印尼精炼锡产量 4.99 万吨，同比下滑 30.7%，创 20 多年最低产量 水平，占全球精炼锡产量的 13.4%。据 SMM，本轮打击行动对印尼国企锡 冶炼厂Timah 及最大私营锡矿公司 Arsari Tambang 无直接影响，主要打击 依赖非法矿的中小型私人冶炼厂，实际影响产量较难量化，或将进一步加剧全 球锡供给紧张局面。 印尼 RKAB 审批重回一年制，佤邦复产低于预期。据 SMM，2025 年 10 月3 日，印度尼西亚能源与矿产资源部公布最新条例，将原先三年期的 RKAB审批制度调整回一年度制，自 2026 年起生效。此前部分矿业许可证（ IUP）在 2024 年和 2025 年获得的 2026 年生产配额被宣布作废，企业需重 新提交新的年度 RKAB。印尼政府通过多项政策持续发力，推动印尼锡产业 向合规化、高效化方向发展。缅甸佤邦锡矿复产进度也低于预期，据 SMM， 8 月缅甸佤邦锡矿出口仅 1200 吨左右，云南地区锡矿库存依旧低于 30 天 安全线，整体矿端供应缺口仍存。截至 10 月 9 日，40%锡精矿加工费降至 12000 元/吨，60%锡精矿加工费降至 8000 元/吨，处于近三年最低水平，锡冶 炼企业持续承压。 AI 服务器较传统服务器耗锡量显著提升，直接带动锡需求增加。据我们测算，英伟达 NVL72 GB300 服务器单机耗锡量约 4.71kg，较传统服务器大幅增 加。我们预计 2025-2030 年全球 AI 服务器耗锡量年均增速达 44.5%，2030 年全球 AI 服务器耗锡量为 3.4 万吨，据 ITA 数据 2024 年全球锡需求 37.27 万 吨，因此到 2030 年全球 AI 服务器耗锡量或达到目前全球锡需求量的 9% ，推动全球锡需求持续增长。 中长期看，锡供给新增产能有限，新兴领域如 AI、机器人等加速发展打开需求空间，叠加新能源车和光伏稳步增长，锡价长期看好。 风险提示： 1、AI 数据中心需求增长不及预期； 2、缅甸、印度尼西亚锡矿产量超预期。 -6%10%26%42%58%74%2024/102025/12025/42025/7有色金属沪深300 请仔细阅读本报告末页声明 Page 2 / 6 [Table_Page] 有色金属 2025 年 10 月 16 日 印尼全面打击锡矿走私，全球锡供给市场受扰动 印尼全面打击锡矿走私，全球锡供给市场受扰动。9 月 29 日，印度尼西亚总统普拉博沃·苏比延多宣布，下令关闭国内 1000 座非法锡矿，并全面封堵走私通道。据 USGS，印 尼是全球第二大锡精矿和精炼锡生产国，2024 年印尼锡矿产量约 5 万吨，占全球锡矿产量的 16.7%，受查封非法冶炼厂影响，2024 年印尼精炼锡产量 4.99 万吨，同比下滑 30.7%，创 20 多年最低产量水平，占全球精炼锡产量的 13.4%。据 SMM，本轮打击行动对印尼国企锡 冶炼厂Timah 及最大私营锡矿公司 Arsari Tambang 无直接影响，主要打击依赖非法矿的中 小型私人冶炼厂，实际影响产量较难量化，或将进一步加剧全球锡供给紧张局面。 RKAB 审批重回一年制，印尼政府持续加强锡市场管控。据 SMM，2025 年 10 月 3 日，印度尼西亚能源与矿产资源部公布最新条例，将原先三年期的 RKAB 审批制度调整回一年度制，自 2026 年起生效。此前部分矿业许可证（IUP）在 2024 年和 2025 年获得的 2026 年生产配额被宣布作废，企业需重新提交新的年度 RKAB。印尼政府通过多项政策持 续发 力，推动印尼锡产业向合规化、高效化方向发展。 图表 1：印度尼西亚主要成矿区带划分 资料来源：中国地质调查局发展研究中心, 五矿证券研究所 锡矿供给持续紧张，佤邦复产低于预期 锡矿供给持续紧张，佤邦复产低于预期。全球锡矿供给持续紧张，除印尼打击锡矿 走私 外，缅甸佤邦锡矿复产进度也低于预期，据 SMM，8 月缅甸佤邦锡矿出口仅 1200 吨左 右 ，云南地区锡矿库存依旧低于 30 天安全线，整体矿端