计算机行业点评报告：苹果：服务业务驱动营收稳健增长，全球市场表现分化凸显韧性

请阅读最后一页重要免责声明 1 诚信、专业、稳健、高效 2025 年 11 月 24 日 苹果（AAPL.O）：服务业务驱动营收稳健增长，全球市场表现分化凸显韧性 —计算机行业点评报告 推荐(维持) 事件 分析师：任春阳 S1050521110006 rency@cfsc.com.cn 联系人：谢孟津 S1050123110012 xiemj@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 计算机(申万) -5.1 -7.6 7.0 沪深 300 -3.3 3.9 11.6 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《计算机行业点评报告：奈飞（NFLX.O）：会员稳健增长与内容爆款频出，广告业务与 AI 赋能推动盈利改善》2025-11-20 2、《计算机行业周报：GPT-5.1 引入思维链机制，重塑人机交互体验》2025-11-17 3、《计算机行业点评报告：Uber（UBER.N）：Q3 营收稳健增长，AI与本地商业战略加速兑现》2025- 11-11 苹果于 8 月 1 日公布 2025 财年第三季度财报。公司当季实现营收 940 亿美元，同比增长 10%；净利润 234.34 亿美元，同比增长 9%；摊薄后每股收益为 1.57 美元。服务业务收入同比增长 13%，毛利率持续提升至75.6%，成为本季度业绩的关键驱动力。 投资要点 ▌ 营收与盈利表现：稳健增长驱动盈利提升，服务业务贡献突出 营收端： 公司第三季度总收入达到 940.36 亿美元，较去年同期的 857.77 亿美元增长 10%。iPhone 业务收入为445.82 亿美元，同比增长 13%，主要由 Pro 型号的强劲销售驱动。Mac 业务收入为 80.46 亿美元，同比增长15%，笔记本电脑和台式机销售均有所增长。服务业务收入达到 274.23 亿美元，同比增长 13%，成为关键的增長动力。 盈利端： 公司第三季度毛利率为 46.5%，高于去年同期的 46.3%。服务业务的毛利率高达 75.6%，显著拉升了整体盈利水平。当季运营收入为 282.02 亿美元，同比增长11%。公司实现净利润 234.34 亿美元，摊薄后每股收益为 1.57 美元。 ▌ 产品线迭代与区域市场表现：核心硬件增长分化，新兴市场动能强劲 苹果各产品线与区域市场呈现出多样化的增长态势。从产品来看，iPhone 在全球多个市场均实现增长，尤其是在日本和亚太其他地区表现突出；服务业务也在所有地理区域均实现了增长，其中广告、App Store 和云服务是主要贡献者。从区域看，大中华区第三季度收入实现了4%的同比增长，Mac 和 iPhone 的销售增长抵消了此前季度的部分压力；亚太其他地区是本季度增长最快的市-20-10010203040(%)计算机沪深300证券研究报告 行业研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 场，营收增幅达 20%。 ▌ 研发创新与未来布局：持续加码核心技术，构筑长期竞争壁垒 苹果持续进行研发投资以推动未来产品与技术的创新。第三季度研发费用达到 88.66 亿美元，较去年同期的80.06 亿美元增长 11%。这一增长主要是由人员相关费用和基础设施成本的增加所驱动。作为研发成果的体现，公司在第三季度宣布了其下一代主要操作系统平台，包括 iOS 26、macOS Tahoe 26 等,这些持续的研发投入为公司未来的产品迭代和生态扩张奠定了技术基础。 ▌ 服务业务与生态系统：高利润率业务持续成长，构筑核心护城河 服务业务已成为公司增长和盈利能力的关键支柱。本季度服务收入达到 274.23 亿美元，创下历史新高；其毛利率高达 75.6%，显著高于产品业务，有力推动了公司整体毛利率的扩张。从收入构成来看，广告、App Store 和云服务是推动服务收入增长的主要来源。为持续强化生态系统，公司在第三季度宣布了新一代操作系统更新。 ▌ 投资建议 苹果在 2025 财年第三季度延续了其稳健的财务表现与业务韧性，总营收与盈利均实现同比增长，服务业务作为高利润率引擎持续发力。iPhone 与 Mac 等核心硬件在产品迭代中保持增长动能，新兴市场与服务体系共同支撑起多元化收入格局。展望未来，公司凭借其“硬件+软件+服务”的一体化生态优势，将持续通过服务业务提升盈利质量，并通过持续的研发投入与操作系统迭代拓展技术边界、巩固用户基础。我们认为，公司正处于硬件复苏与服务增长双轮驱动的健康阶段，有望在全球复杂的宏观环境中维持稳定的盈利能力与现金流生成。建议投资者重点关注其在服务业务渗透、区域市场拓展以及操作系统生态演进方面的持续价值释放。 ▌ 风险提示 （1）AI 技术投入与成本控制压力；（2）市场竞争加剧；（3）用户增长可持续性挑战；（4）汇率波动与国际化风险。 重点关注公司及盈利预测 公司代码 名称 2025/11/24 EPS PE 投资评级 股价（美元） 2024 2025E 2026E 2024 2025E 2026E MSFT.O 微软 472.12 11.86 13.7 15.83 39.81 34.46 29.82 未评级 GOOGL.O 谷歌 A 299.66 8.13 10.02 10.81 36.86 29.91 27.72 未评级 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 资料来源：Wind，华鑫证券研究（注：盈利预测取自万得一致预期） 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 中小盘&主题&北交所、计算机&AI&互联网组介绍 任春阳：华东师范大学经济学硕士，6 年证券行业经验，2021 年 11 月加盟华鑫证券研究所，从事计算机与中小盘行业上市公司研究 周文龙：澳大利亚莫纳什大学金融硕士 陶欣怡：毕业于上海交通大学，于 2023 年 10 月加入团队。 倪汇康：金融学士，2025 年 8 月加盟华鑫证券研究所。 谢孟津：伦敦政治经济学院硕士，2023 年加入华鑫证券。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的 12 个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专