计算机行业点评报告：Shopify全面表现优异：第三季度展现增长势头、运营效率与品牌优势

请阅读最后一页重要免责声明 1 诚信、专业、稳健、高效 2025 年 11 月 23 日 Shopify 全面表现优异：第三季度展现增长势头、运营效率与品牌优势 —计算机行业点评报告 推荐(维持) 事件 分析师：任春阳 S1050521110006 rency@cfsc.com.cn 联系人：谢孟津 S1050123110012 xiemj@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 计算机(申万) -5.1 -7.6 7.0 沪深 300 -3.3 3.9 11.6 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《计算机行业点评报告：奈飞（NFLX.O）：会员稳健增长与内容爆款频出，广告业务与 AI 赋能推动盈利改善》2025-11-20 2、《计算机行业周报：GPT-5.1 引入思维链机制，重塑人机交互体验》2025-11-17 3、《计算机行业点评报告：Uber（UBER.N）：Q3 营收稳健增长，AI与本地商业战略加速兑现》2025- 11-11 Shopify 于 11 月 4 日发布 2025 年第三季度财报。公司第三季度营收为 3.43 亿美元，同比增长 32%。自由现金流率为18%。GMV 为 920.13 亿美元，同比增长 32%。 投资要点 ▌ 营收与盈利表现：规模稳步扩张，盈利质量持续优化 营收端：2025 年第三季度，Shopify 当季总收入达 28.44 亿美元，同比增速由 26%加快至 32%，剔除汇率影响同比增长31%，营收为 3.43 亿美元。业务结构上，两大核心业务线协同发力，订阅解决方案收入 6.99 亿美元，同比增长 15%，为平台基础运营提供稳定现金流支撑；商户解决方案收入21.45 亿美元，同比大幅增长 38%，成为营收增长的核心驱动力。GMV 同比增长 32%至 920.13 亿美元，与营收增速完全匹配，平台交易规模的扩大为营收增长奠定坚实基础。 盈利端：2025 年第三季度，毛利润达 13.91 亿美元，同比增长 24%，平台盈利基础稳固。扣除股权投资影响净利润为3.67 亿美元，同比增长 6.7%，核心业务盈利能力保持稳健。现金流方面，当季自由现金流达 5.07 亿美元，维持 18%的高位，实现连续九个季度两位数自由现金流利润率，展现出极强的现金创造能力与盈利质量。。 ▌ 客户与市场拓展：全球生态扩容，客户结构与市场覆盖双升级 Shopify 在第三季度逐步形成全规模的客户矩阵。客户层面，形成覆盖初创企业至雅诗兰黛、Meta、SKIMS、Supreme等全球知名品牌的全层级矩阵，合作领域横跨零售、美妆、潮流服饰等多元赛道，每 26 秒即有创业者完成首笔销售，品牌认可度持续领跑。市场层面，业务覆盖 175 个国家/地区，服务数百万企业，海外市场成为业绩重要补充。全渠道赋能-20-10010203040(%)计算机沪深300证券研究报告 行业研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 模式进一步完善，线上线下场景深度融合，形成良性增长循环。 ▌ 产品与服务：研发投入落地，产品-服务矩阵持续完善 Shopify 逐步增加研发费用的投入，将产品与服务相配套，形成综合服务能力。2025 年 Q3 研发费用达 3.75 亿美元，同比增长 13%，聚焦平台速度、定制化、可靠性与安全性优化，通过可靠工具助力各类规模的零售企业启动、扩展、营销及运营。产品端以“订阅解决方案+商户解决方案”为核心，覆盖企业全生命周期需求，配套贷款、现金预支等金融服务，构建“工具+金融”综合服务生态，提升客户价值与留存率。截至 Q3 末，现金及现金等价物达 24.14 亿美元，较2024 年末增长 61.1%，为后续技术迭代与产品创新提供充足资金支持。 ▌ 技术创新：平台性能与用户体验持续优化 Shopify 继续加大技术投入，推动平台性能的持续优化。2025 年第三季度，公司在研发方面的投资达到了 3.75 亿美元，同比增长 13%。研发投入的重点是提升平台的速度、定制化能力、可靠性和安全性，确保商户在使用平台时的高效性与稳定性。通过这些技术创新，Shopify 不断优化平台的整体性能，以支持不同规模商户的需求和更高效的运营。此外，Shopify 通过提升平台的安全性，为商户和消费者提供了 更 加 可 靠 的 交 易 环 境 ， 这 些 持 续 的 技 术 创 新 确 保 了Shopify 平台在激烈的市场竞争中保持竞争力，满足商户不断变化的需求。 ▌ 投资建议 Shopify 2025 年 Q3 营收与 GMV 均同比增长 32%，自由现金流利润率维持 18%的稳健水平，现金储备达 24.14 亿美元，连续九季度保持两位数现金流利润率，订阅与商户解决方案双业务协同增长，Q4 增长指引明确且叠加零售旺季红利。展望未来，公司依托覆盖 175 国的全光谱商户生态与持续的技术投入，将深化全渠道服务能力，巩固 SaaS 领域核心优势。考虑到短期业绩确定性较强，但需关注费用压力与行业竞争等风险，建议投资者重点跟踪其 Q4 业绩指引兑现情况、费用管控成效及全球商户生态拓展进度。 ▌ 风险提示 （1）AI 技术投入与成本控制压力；（2）市场竞争加剧；（3）用户增长可持续性挑战；（4）汇率波动与国际化风险。 重点关注公司及盈利预测 公司代码 名称 2025/11/23 EPS PE 投资评级 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 股价（美元） 2024 2025E 2026E 2024 2025E 2026E MSFT.O 微软 472.12 11.86 13.7 15.83 39.81 34.46 29.82 未评级 GOOGL.O 谷歌 A 299.66 8.13 10.02 10.81 36.86 29.91 27.72 未评级 资料来源：Wind，华鑫证券研究（注：盈利预测取自万得一致预期） 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 中小盘&主题&北交所、计算机&AI&互联网组介绍 任春阳：华东师范大学经济学硕士，6 年证券行业经验，2021 年 11 月加盟华鑫证券研究所，从事计算机与中小盘行业上市公司研究 周文龙：澳大利亚莫纳什大学金融硕士 陶欣怡：毕业于上海交通大学，于 2023 年 10 月加入团队。 倪汇康：金融学士，2025 年 8 月加盟华鑫证券研究所。 谢孟津：伦敦政治经济学院硕士，2023 年加入华鑫证券。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10%