计算机行业点评报告：禾赛科技：盈利大幅增长，龙头地位巩固

请阅读最后一页重要免责声明 1 诚信、专业、稳健、高效 2025 年 11 月 23 日 禾赛科技（HSAI）：盈利大幅增长，龙头地位巩固 —计算机行业点评报告 推荐(维持) 事件 分析师：任春阳 S1050521110006 rency@cfsc.com.cn 联系人：谢孟津 S1050123110012 xiemj@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 计算机(申万) -5.1 -7.6 7.0 沪深 300 -3.3 3.9 11.6 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《计算机行业点评报告：奈飞（NFLX.O）：会员稳健增长与内容爆款频出，广告业务与 AI 赋能推动盈利改善》2025-11-20 2、《计算机行业周报：GPT-5.1 引入思维链机制，重塑人机交互体验》2025-11-17 3、《计算机行业点评报告：Uber（UBER.N）：Q3 营收稳健增长，AI与本地商业战略加速兑现》2025- 11-11 禾赛科技于 11 月 11 日公布 2025 年第三季度财报。公司当季净收入 1.117 亿美元，同比增长 47.5%。季度净利润创纪录性达到 0.36 亿美元，同比实现大幅度扭亏为盈。提前一季度实现全年净利润目标，并将全年 GAAP 净利润预期上调至0.49-0.63 亿美元。 投资要点 ▌ 营营收与盈利表现：盈利能力强劲释放，财务表现全面超预期 营收端：第三季度净收入达 1.12 亿美元，同比增长 47.5%。其中产品收入同比增长 57%，主要得益于 ADAS 领域出货量的大幅提升及机器人激光雷达产品销售收入的提升。公司单季度激光雷达总出货量达 44.14 万台，ADAS 激光雷达出货38.08 万台，同比增长 193.1%，成为营收增长的核心驱动力。 盈利端：毛利率保持在 42%的健康水平，净利润为 0.36 亿美元，运营支出同比下降 23%。公司通过规模化效应和精细化运营，在保持研发投入的同时实现运营费用同比下降 23%，其中研发费用下降 9.7%，销售与管理费用分别下降 5.6%和4.1%，充分体现了禾赛科技通过人工智能驱动在成本、周期和质量方面实现的切实改进成效。 ▌ 市场地位与客户结构：龙头优势巩固，优质客户持续拓展 禾赛科技在全球市场持续斩获关键订单。公司在长距车载激光雷达领域连续 7 个月保持领先地位，8 月份市场份额达46%，分别是第二、三名的 1.5 倍和 2.4 倍，龙头地位稳固。禾赛科技成功在两大顶级 ADAS 客户的 2026 年全系车型中实现 100%激光雷达设计中标，公司的产品已获得主流车企全面认可。同时，极氪旗舰车型改款版本也已将公司激光雷达作-20-10010203040(%)计算机沪深300证券研究报告 行业研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 为标准配置，产品渗透率持续提升。公司与全球领先的自动驾驶出租车和卡车公司达成新供货协议，包括 Motional、Pony.ai、Hello Inc.、JD Logistics 等，覆盖北美、亚洲和欧洲三大主要市场。部分车型采用多达 8 个主激光雷达和盲区激光雷达的全套解决方案，凸显了公司产品的系统级供应能力。 ▌ 产品与技术布局：高端产品突破，解决方案升级 禾赛科技不断以技术领先驱动产品升级。高端 ETX 激光雷达凭借全球最远探测距离的优势，再次获得国内前三新能源车企的设计订单，预计于 2026 年底或 2027 年初实现量产，公司在高端产品领域的技术实力获得市场充分认可。禾赛科技成功推动"ETX+多 FTX"的盲区解决方案落地，从单一产品供应商转型升级为系统解决方案提供商。同时，行业为满足安全冗余与新规要求，正加速向 L3 级多激光雷达方案转型，公司预计每辆 L3 自动驾驶汽车的激光雷达配置数量将达 3-6个，单车价值提升至 500-1000 美元，为公司打开更大市场空间。公司维持了 0.279 亿美元的高强度研发投入，不断驱动产品创新与技术领先。 ▌运营效率与产能建设：AI 赋能运营优化，规模优势凸显 禾赛科技通过 AI 驱动与规模化制造，全面提升运营效率。公司通过 AI 技术驱动成本、周期和质量的全方位改进，实现运营效率显著提升。公司在实现收入强劲增长的同时，将毛利率维持在 42%的健康水平。并且于 9 月份成为全球首家年产量突破百万台的激光雷达企业，这体现了其卓越的规模化制造和成本控制能力。 ▌ 投资建议 禾赛科技在 2025 年第三季度展现出营收与利润的强劲增长，依托技术领先性与规模化交付能力，在车载与机器人激光雷达领域持续扩大市场份额。公司通过“高端产品突破+系统解决方案”的战略，精准卡位 L3 级自动驾驶多传感器趋势，并借助 AI 驱动实现运营效率的系统性提升。我们认为，公司已进入“规模放量—盈利提升—技术迭代”的正向循环，未来随着 ADAS 渗透率加速与全球 Robotaxi/Robotruck 车队规模化部署，其龙头地位与定价能力将进一步巩固。建议投资者重点关注其在高端客户定点、全球化订单落地以及多激光雷达配置方案渗透方面的持续突破，同时持续跟踪其产能爬坡与现金流优化进程。 ▌ 风险提示 （1）AI 技术投入与成本控制压力；（2）市场竞争加剧；（3）用户增长可持续性挑战；（4）汇率波动与国际化风证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 险。 重点关注公司及盈利预测 公司代码 名称 2025/11/23 EPS PE 投资评级 股价（美元） 2024 2025E 2026E 2024 2025E 2026E MSFT.O 微软 472.12 11.86 13.7 15.83 39.81 34.46 29.82 未评级 GOOGL.O 谷歌 A 299.66 8.13 10.02 10.81 36.86 29.91 27.72 未评级 资料来源：Wind，华鑫证券研究（注：盈利预测取自万得一致预期） 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 中小盘&主题&北交所、计算机&AI&互联网组介绍 任春阳：华东师范大学经济学硕士，6 年证券行业经验，2021 年 11 月加盟华鑫证券研究所，从事计算机与中小盘行业上市公司研究 周文龙：澳大利亚莫纳什大学金融硕士 陶欣怡：毕业于上海交通大学，于 2023 年 10 月加入团队。 倪汇康：金融学士，2025 年 8 月加盟华鑫证券研究所。 谢孟津：伦敦政治经济学院硕士，2023 年加入华鑫证券。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% —