公司事件点评报告：海外订单持续改善，收购高爷家开启协同成长第二曲线

2025 年 11 月 24 日 海外订单持续改善，收购高爷家开启协同成长第二曲线 —依依股份（001206.SZ）公司事件点评报告 买入(首次) 事件 分析师：娄倩 S1050524070002 louqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-11-21 当前股价（元） 33.13 总市值（亿元） 61 总股本（百万股） 185 流通股本（百万股） 106 52 周价格范围（元） 14.93-34.85 日均成交额（百万元） 164.0 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 依依股份发布 2025 年第三季度财报。2025 年前三季度公司实现收入 13.06 亿元，同比减少 0.7%，净利润 1.57 亿元，同比增加 3.82%。单第三季度收入 4.18 亿元，同比减少 16.98%，净利润 0.54 亿元，同比减少 2.23%。 依依股份发布股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案，拟收购高爷家。2024 年高爷家实现收入 4.60 亿元、净利润 0.18 亿元，2023 年营业收入 3.02 亿元、净利润 0.03 亿元。 投资要点 ▌ 海外业务持续改善，盈利能力稳步提升。 受海外需求放缓和关税政策影响，公司部分订单流失导致第三季度增速出现下滑。尽管短期受外需减少和宏观政策因素扰动，但公司与亚马逊、沃尔玛等核心客户合作稳定。此外，伴随公司首个海外生产基地于 2025 年 5 月在束埔基投产，年产能达 2.7 亿片宠物垫，全球化供应链布局进一步强化 。 2025 年 前 三 季 度 公 司 毛 利 率 20.12% ， 同 比 提 升0.55pct，归母净利率 12.02%，同比提升 0.55pct，单第三季度毛利率进一步提升至 22.57%，归母净利率提升至 13.05%。在原材料采购成本小幅回落、生产效率改善及成本控制到位的情况下，公司盈利能力保持稳步改善。期间费用率方面，2025 年前三季度为 5.53%，同比略增 0.23pct。其中销售费用率的上升主要系自主品牌推广力度提升，而财务费用率因利息收入增加同比下降。整体来看，公司在费用投入可控的前提下实现利润端改善，为后续业绩回升奠定基础。随着外需逐渐回暖，我们预计公司营收节奏将回归正常增速。 ▌ 拟收购高爷家，进军宠物“食品+用品”一体化领域。 公司近期公告拟全资收购高爷家，布局宠物“食品+用品”一体化赛道。高爷家拥有“许翠花”（宠物卫生用品）和“高爷家”（宠物食品）两大核心品牌。高爷家成立于 2018 年底，是国内新锐宠物主粮品牌之一。公司早期以益生菌粮切入主粮市场，随后进军猫砂领域，率先在国内自建“木薯-50050100150(%)依依股份沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 类”猫砂工厂，以“不粘底”为核心卖点，填补国内高端植物猫砂的空白，并实现猫砂品类爆款化。2025 年 618 期间，许翠花品牌位列天猫猫砂品牌第一，“高爷家”猫粮进入天猫猫狗食品榜单 TOP20。2024 年高爷家实现收入 4.60 亿元、净利润 0.18 亿元，2023 年营业收入 3.02 亿元、净利润 0.03亿元，利润增速显著，预计 2025 年收入有望进一步提升。收购完成后，双方有望强强联合，实现工厂端与渠道端的多重协同。1）生产制造一体化：依依股份制造能力突出、具备产能优势，而高爷家产品虽具有创新优势，但产能较需求相对落后，收购后公司可助力高爷家完善生产制造体系。2）外销渠道协同：依依股份在海外渠道布局领先，猫砂与尿垫均属宠物清洁用品，具备渠道复用性，未来有望在原有外销体系中引入猫砂新品类，提供一站式宠物清洁解决方案。3）资金协同：依依股份资金实力雄厚，可为高爷家品牌推广及品类扩张提供支持，助力其由二线品牌向一线梯队迈进。 ▌ 强强联合形成协同效应，推动公司迈向第二成长阶段。 高爷家在产品设计与研发、品牌塑造和渠道运营方面优势明显，而依依股份具备规模化生产能力与稳定的产业链基础。双方结合后，依依股份可在工厂端的制造优势基础上叠加高爷家品牌与营销势能，公司将具备“研发+产品+供应链”的综合能力，在宠物消费领域占据优势地位。我们判断，此次收购将推动依依股份从生产制造迈向品牌与产品创新协同进步，进入第二个成长阶段。 ▌ 盈利预测 公司收购高爷家后将形成多重协同效应，开启第二成长阶段。暂不考虑收购影响，预测公司 2025-2027 年收入分别为18.3、30.9、38.2 亿元，EPS 分别为 1.18、1.73、2.28 元，当前股价对应 PE 分别为 28.1、19.2、14.6 倍，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 并购落地的不确定性，海外需求增速放缓，汇率波动加剧，国际贸易摩擦加剧。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 1,798 1,832 3,089 3,822 增长率（%） 34.4% 1.9% 68.6% 23.7% 归母净利润（百万元） 215 218 320 421 增长率（%） 108.3% 1.3% 46.6% 31.6% 摊薄每股收益（元） 1.16 1.18 1.73 2.28 ROE（%） 11.7% 11.3% 15.1% 17.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表2024A2025E2026E2027E利润表2024A2025E2026E2027E流动资产：营业收入1,7981,8323,0893,822现金及现金等价物329430374531营业成本1,5431,4872,5823,162应收款363361550607营业税金及附加16152231存货188214321394销售费用32314654其他流动资产570566597618管理费用51516769流动资产合计1,4501,5711,8422,149财务费用-20-20-31-36非流动资产：研发费用20162531金融类资产511511511511费用合计8379107117固定资产569545534518资产减值损失-2-2-2-2在建工程13171816公允价值变动12101213无形资产47505255投资收益17161819长期股权投资45454545营业利润284279409546其他非流动资产71717171加：营业外收入0111非流动资产合计746727720705减：营业外支出1111资产总计2,1952,2992,5622,854利润总额283279410546流动负债：所得税费用686190126短期借款0000净利润215218320421应付账款、票据285288357394少数股东损益0000其他流动负债57575757归母净利润215218320421流动负债合计345350422461非流动负债：主要财务指标2024A2025E2026E2027E长期借款0000成长性其他非流动负债17171717营业收入增长率34.4%1.9%6