批发和零售贸易行业周报：10月社零餐饮有所修复，建议关注后续消费复苏机会

敬请参阅最后一页特别声明 1 核心观点 10 月社零稳健增长，餐饮消费有所好转。根据统计局数据，10 月社会消费品零售总额 46291 亿元，同比增长2.9%。按消费类型分，10 月份，商品零售额 41092 亿元，同比增长 2.8%；餐饮收入 5199 亿元，增长 3.8%。1—10 月份，商品零售额 365981 亿元，增长 4.4%；餐饮收入 46188 亿元，增长 3.3%。 快手发布 Q3 财报，2025Q3 实现收入 356 亿元，同比增长 14.2%， Non-IFRS 净利润 49.86 亿元，同比增长 26.3%。整体来看收入符合预期，利润超预期，AI 对各项业务赋能深化。广告：带动广告收入增速提升&AI 素材生成消耗提升；电商：AI 技术对 GMV 起到正向驱动作用。可灵：2025Q3 可灵 AI 收入超过人民币 3 亿元。 行业数据追踪 GMV 表现：根据国金数字未来 Lab，11 月第 2 周天猫+京东整体 GMV 同比-5.56 %。品类表现：根据国金数字未来 Lab，11 月第 2 周天猫+京东品类增速表现前 5 的为玩具、家具家装、书籍影音、服饰、家用电器。 行情回顾 上周(2025/11/17-2025/11/21)上证指数、深证成指、沪深 300、恒生指数、恒生科技指数分别-3.9%、-5.13%、-3.77%，-5.09%、-7.18 %，商贸零售(申万)-7.24%，板块对比来看，商贸零售板块上周涨幅在 9 个申万大消费一级行业板块中位列第 9。 个股方面，青木科技、壹网壹创、华凯易佰、凯淳股份、焦点科技涨幅居前，东百集团、汇嘉时代、永辉超市、国芳集团、丽尚国潮跌幅居前。 细分行业景气指标 零售：商超-略有承压，调改类向上、百货-略有承压、电商-底部企稳、跨境电商-稳健向上。 社服：旅游高景气维持；餐饮拐点向上；酒店底部企稳；教育：1）K12 高景气维持，2）职业教育底部企稳；人服稳健向上。 投资建议 永辉超市：永辉商业模式已发生根本性变革，走向精选型零售路线，新型模式具备在后消费时代长期快速增长的潜力。模仿胖东来模式的超市众多，但永辉具备独特竞争优势：①中国人对生鲜蔬菜的钟情成为中国公司超越海外同行最佳切入口。②永辉规模优势长期赋能，对于标品，裸价采购+规模优势=更低进货价，对于自有品牌，规模优势带来代工厂更优质+成本价更低优势。③上市地位融资优势。转向胖东来模式对资金需求较高，非上市企业较难承受，这阻碍了相当多同行的模仿。 美团：外卖再度进入竞争格局变化状态，长期看好美团在用户心智、骑手及商家端构建起的壁垒。1）用户：美团的用户心智短期难以被撼动，京东的强补贴能够吸引一定的用户，但核心的用户群体存在差异化，且进攻美团下沉市场的基本盘较难，我们认为与此前抖音做到店业务不同点在于抖音是先有流量后做业务，而京东需要依靠业务获流量。2）商家：目前来看确实存在一定的佣金差异，从当前角度看美团还未跟进更多的降佣，如果未来京东竞争力度加强不排除有一定可能性。3）骑手：骑手的差距除了体现在规模上，还会体现在算法调度和整体配送过程中的灵活性上，这些数据积累等亦是公司的壁垒。 风险提示 业务拓展不及预期；内需消费不及预期；产品表现不及预期 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、核心观点及公司动态.......................................................................... 3 二、行业数据跟踪................................................................................ 3 三、行情回顾.................................................................................... 4 四、投资建议.................................................................................... 5 五、风险提示.................................................................................... 6 图表目录 图表 1： 周度-线上 GMV（天猫+京东）及同比........................................................ 3 图表 2： 分品类周度（天猫+京东）线上 GMV 同比 .................................................... 4 图表 3： 上周商贸零售板块涨跌幅（%） ............................................................ 4 图表 4： 上周商贸零售板块涨跌幅走势（%） ........................................................ 4 图表 5： 上周大消费行业涨跌幅排序 ............................................................... 5 图表 6： 上周商贸零售行业涨幅前 5 名 ............................................................. 5 图表 7： 上周商贸零售行业跌幅前 5 名 ............................................................. 5 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 一、核心观点及公司动态 10 月社零稳健增长，餐饮消费有所好转。根据统计局数据，10 月社会消费品零售总额 46291亿元，同比增长 2.9%。其中，除汽车以外的消费品零售额 42036 亿元，增长 4.0%。按消费类型分，10 月份，商品零售额 41092 亿元，同比增长 2.8%；餐饮收入 5199 亿元，增长3.8%。1—10 月份，商品零售额 365981 亿元，增长 4.4%；餐饮收入 46188 亿元，增长 3.3%。 快手发布 Q3 财报，2025Q3 实现收入 356 亿元，同比增长 14.2%， Non-IFRS 净利润 49.86亿元，同比增长 26.3%，Non-IFRS 净利润率为 14%。整体来看收入符合预期，利润超预期，AI 对各项业务赋能深化。广告：带动广告收入增速提升&AI 素材生成消耗提升；电商：AI技术对 GMV 起到正向驱动作用。可灵：2025Q3 可灵 AI 收入超过人民币 3 亿元。 二、行业数据跟踪 GMV 表现：根据国金数字未来 Lab，11 月第 2 周天猫+京东整体 GMV 同比-5.56 %。 品类表现：根据国金数字未来 Lab，11 月第