纺织服装行业海外跟踪系列六十七：亚玛芬三季度业绩增长强劲，管理层再次上调全年指引

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年11月20日优于大市1纺织服装海外跟踪系列六十七亚玛芬三季度业绩增长强劲，管理层再次上调全年指引 行业研究·行业快评 纺织服饰 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004证券分析师：刘佳琪010-88005446liujiaqi@guosen.com.cn执证编码：S0980523070003事项：公司公告：2025年11月18日，亚玛芬体育（Amer Sports）披露截至2025年9月30日的2025财年第三季度业绩：2025年前三季度收入同比增长26%至44.65亿美元，调整后净利润同比增长153%至3.69亿美元；2025年第三季度收入同比增长30%（固定汇率收入+28%）至17.56亿美元，调整后净利润同比增长161%至1.85亿美元。 国信纺服观点：1）业绩和指引核心观点：收入及利润好于此前指引和彭博一致预期，萨洛蒙品牌、DTC渠道、大中华及亚太地区带动收入增长，管理层上调全年收入、利润率及 EPS 指引。2）2025 年第三季度业绩：收入同比增长 30%（固定汇率收入+28%），调整后毛利率提升 2.4 百分点至 57.9%，经调营业利润率提升 1.3 百分点至 15.7%，高于彭博一致预期及指引。3）收入拆分：分业务看，三大业务均双位数增长，Technical Apparel 业务（始祖鸟主导）收入+31%（固定汇率收入+32%），各地区、渠道、品类均快速增长，鞋类与女性产品表现突出；Outdoor Performance 业务（萨洛蒙主导）收入+36%（固定汇率收入+32%），经调营业利润率提升 4.2 百分点至 21.7%，主要得益于因积极的产品与区域组合策略、优化的产品结构，以及通过鞋类产品成本优化举措导致的毛利率提升；Ball & Racquet 业务（威尔胜主导）收入+16%（固定汇率收入+16%），网球 360 系列延续强劲动能，服装引领增长。分地区看，大中华区/亚太/北美/EMEA 地区分别同比+47%/54%/12%/23%。分渠道看，DTC 渠道同比增长 51%至 7.2亿美元，占比提升至 41%；批发渠道增长 18%。4）管理层业绩指引：根据公司官网，管理层再次上调2025 全年收入、利润率和每股收益指引，收入预计增长 23-24%，其中汇率预计贡献 100 基点，各业务收入增速预期均有上调；营业利润率预计为 12.5%-12.7%；EPS 预计为 0.88-0.92 美元；推断四季度收入增速约为 17-20%。5）投资建议：公司此次业绩全面好于彭博一致预期和公司此前指引，尤其萨洛蒙品牌、DTC 渠道、大中华及亚太地区增长领先，管理层再次上调全年收入及 EPS 指引彰显管理层信心；盈利方面，伴随高毛利的业务、产品、渠道快速增长，营业利润率提升迅速，尤其萨洛蒙的营业利润提升幅度显著，同时在债务规模和结构持续优化的带动下财务成本改善、盈利能力显著提升，经调净利润大幅增长。安踏体育持有 Amer Sports 股份约 41.97%，看好安踏受益联营公司盈利贡献的增加，与长期安踏集团国际化业务的发展潜力。评论： 业绩和指引核心观点：收入及利润好于此前指引和彭博一致预期，萨洛蒙品牌、DTC 渠道、大中华及亚太地区带动收入增长，管理层上调全年收入、利润率及 EPS 指引亚玛芬体育（Amer Sports）是一个全球性的标志性运动和户外品牌集团，旗下品牌包括 Arc'teryx、Salomon、Wilson、Atomic 和 Peak Performance。公司于2024-2-1在纽交所上市，安踏体育持有Amer Sports股份约 41.97%。2025Q3 亚玛芬收入、利润及各项利润率全面超彭博一致预期，各业务部门均实现双位数增长且超彭博一致预期，始祖鸟品牌延续强势增长，萨洛蒙鞋类业务加速放量，威尔胜网球 360 系列延续强劲增长；DTC 渠道与大中华及亚太地区增长持续领跑，其中大中华区增长超彭博一致预期，管理层上调 2025 全年收入、利润率及 EPS 指引。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2关税方面，管理层认为 2025 年及以后的关税影响“可忽略不计”，原因包括：对美国市场依赖度低、品牌定价能力强、资产负债表健康。目前指引已基于现有关税政策制定，且公司有能力通过成本优化和渠道调整应对潜在变化。图1： Amer Sports（截至 2025/9/30）业绩和指引一图资料来源：公司公告，Bloomberg，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3 2025 年第三季度业绩：收入同比增长 30%（固定汇率收入+28%），调整后毛利率提升 2.4 百分点至 57.9%，经调营业利润率提升 1.3 百分点至 15.7%，高于彭博一致预期及指引。2025 年三季度收入同比增长 30%至 17.6 亿美元（固定汇率+28%），高于彭博一致预期（+27.0%）及公司此前指引（+20.0-21.0%）。分业务看，Technical Apparel 业务收入同比+31%（固定汇率+32%）至 6.8 亿美元，Outdoor Performance 业务同比+36%（固定汇率+32%）至 7.2 亿美元，Ball & Racquet 业务同比+16%（固定汇率+16%）至 3.5 亿美元；分地区看，大中华区/亚太/北美/EMEA 地区分别同比+47%/54%/12%/23%；分渠道看，DTC 渠道同比增长 51%至 7.2 亿美元，占比提升至 41%；批发渠道增长 18%。库存同比+28%至 17.1亿美元，略低于收入增长，管理层认为库存水平和质量比较健康，增长主要源于：始祖鸟季节性商品提前到货、海运使用增加导致的在途物资增多、美元走弱带来的汇率折算影响，以及收购韩国业务带来的库存并入。预计库存增速将在 2026 年下半年恢复正常。图2： 公司季度收入及增速图3： 公司季度经调整EBITDA、经调整净利及增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理盈利提升，好于指引和彭博一致预期。经调毛利率+240bps 至 57.9%，高于彭博预期（56.8%）及管理层指引（57.5%），主要得益于有利的渠道、地域、产品和品牌组合。经调营业利润率同比+130bps 至 15.7%，高于彭博预期（13.6%）及管理层指引（11.8-12.2%）；经调净利率同比+540bps 至 10.6%，高于彭博预期（8.0%）；经调摊薄 EPS 达 0.33 美元，高于去年同期（0.14 美元）、彭博预期（0.25 美元）及管理层指引（0.20 美元）。经调 SG&A 费用率同比持平为 42.3%。Technical Apparel 在强劲增长的基础上实现了销售和管理费用的正向杠杆效应，Outdoor Performance 和 Ball & Racquet 则分别因持续投入增长领域和持续投资软式运动用