食品饮料行业餐饮供应链专题报告：需求触底改善，重启成长价值

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2025 年 11 月 17 日 推荐（维持） 餐饮供应链专题报告 消费品/食品饮料 餐饮供应链板块市场关注度抬升，行业呈现新趋势：1）存量时代行业更加内卷，企业从支持者转为驱动者角色，研发与创新优势更加凸显，2）企业跑马圈地，纷纷并购整合，加速绑定客户；3）企业拓宽视野挖掘新需求，山姆等新零售渠道贡献显著提升。优质企业竞争优势放大，有望进入加速增长阶段。当前板块估值处于历史较低位置，随着需求触底复苏，板块个股有望重启成长、估值修复，建议加大关注。投资建议：海天味业 H>A（确定性高，需求复苏率先修复）、安琪酵母（收入环比改善+成本回落）、安井食品 H+A（低基数+业绩改善）、华润啤酒（白酒预期 price-in，餐饮渠道修复）、日辰股份（大客户上新，艾贝棒产能释放）、立高食品（餐饮及商超渠道放量，产能利用率上升）、宝立食品（加深绑定大客户，空刻提供弹性）、千禾味业（基本面修复利润弹性高）。  行业现状：需求底部徘徊，节假日景气度更优。餐饮大盘整体需求偏弱但复苏有迹可循，旺季到来需求环比提升，节假日表现更优，头部连锁餐饮企业正逐步改善。近三年餐饮供应链行业企业有望保持双位数以上的较高增速，持续跑赢餐饮大盘。行业趋势上，餐饮连锁化率的持续提升成为供应链企业的关键红利，全国餐饮连锁化率从 2020 年 15%升至 2024 年 23%，2025 年预计进一步提升至 25%，板块有望迎来结构性机会。  企业变化：优质企业不断规模扩张，拓宽视野挖掘新需求。行业相对高景气，餐饮供应链竞争也有所加剧。企业角度来看：1）企业从支持者转为驱动者角色，对研发、创新能力要求提升，普遍加大研发投入提升自身能力。2）行业内企业跑马圈地整合资源，提升自身综合实力，加速绑定客户。3）企业纷纷加大新渠道开发，拓展能力边界，为发展贡献新的增量。4）企业前期投放的产能逐步落地，支撑企业长期发展，未来头部企业规模扩张有望继续上台阶。  估值分析：当前估值已回落至历史较低位置。近 5 年调味品及预加工食品指数表现弱于板块及大盘，主要系估值自高点大幅回落，导致股价持续调整。纵向看，当前板块估值分位处于过去 10 年不到 20%分位（调味品 14.9%，预加工食品 18.6%）。横向对比看，当前调味品估值相对较高，预加工食品相比其他食品饮料细分子板块，估值处于较低水平。未来随着行业复苏，板块内优质企业有望凭借竞争优势，实现更快速成长，带动整体估值中枢修复。  投资建议：需求触底改善，重启成长价值。近期餐饮供应链板块市场关注度抬升，一方面板块 25Q3 业绩表现普遍好于预期，另一方面随着行业新趋势，优质企业竞争优势放大，有望进入加速增长阶段。当前板块估值处于近 10 年20%分位以下，近 5 年 30%左右位置。随着需求触底复苏，板块个股有望重启成长、估值修复，建议加大关注。投资建议：海天味业 H>A（确定性高，需求复苏率先修复）、安琪酵母（收入环比改善+成本回落）、安井食品 H+A（低基数+业绩改善）、华润啤酒（白酒预期 price-in，餐饮渠道修复）、日辰股份（大客户上新，艾贝棒产能释放）、立高食品（餐饮及商超渠道放量，产能利用率上升）、宝立食品（加深绑定大客户，空刻提供弹性）、千禾味业（基本面修复利润弹性高）。  风险提示：需求复苏不及预期、市场竞争加剧、市场拓展不及预期、原材料价格上涨。 行业规模 占比% 股票家数（只） 143 2.8 总市值（十亿元） 4957.8 4.7 流通市值（十亿元） 4707.7 4.8 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 6.5 10.0 12.9 相对表现 4.5 -7.4 -1.6 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《食品饮料行业策略会反馈暨最新观点—白酒布局强势龙头，关注餐饮链结构性机会》2025-11-10 2、《白酒行业 2025 年三季报总结—加速出清，底部渐显》2025-11-03 3、《结构性成长延续加大关注餐饮供应链触底改善—食品板块 2025 年三季报总结》2025-11-03 陈书慧 S1090523010003 chenshuhui@cmschina.com.cn 任龙 S1090522090003 renlong1@cmschina.com.cn -20-100102030Nov/24Mar/25Jul/25Oct/25(%)食品饮料沪深300需求触底改善，重启成长价值 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、 行业现状：需求底部徘徊，节假日景气度更优 .......................................... 4 1、 餐饮大盘：需求整体偏弱，复苏有迹可循 ................................................... 4 2、 餐饮供应链行业：连锁化率持续提升，供应链行业跑赢餐饮大盘 .............. 4 二、 企业变化：优质企业不断规模扩张，拓宽视野挖掘新需求 ....................... 6 1、 企业从支持者转为驱动者角色，对研发、创新能力要求提升 ..................... 6 2、 企业纷纷并购整合，加速绑定客户.............................................................. 6 3、 拓宽视野，新零售渠道贡献增量 ................................................................. 7 4、 产能逐步投放，支撑企业规模扩张上台阶 ................................................... 7 三、 估值分析：当前估值已回落至历史较低位置 ............................................. 8 四、 投资建议：需求触底改善，重启成长价值 ................................................. 9 附：风险提示 .................................................................................................... 13 图表目录 图 1：社零及餐饮增速（%） ............................................................................... 4 图 2：全国餐饮收入及同比变化 ......................................................................... 4 图 3：餐饮供应链行业规模及增速 ........................................