低温存储业务企稳回升，新产业持续贡献增长动能

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 11 月 07 日 证 券研究报告•2025 年 三季报点评 当前价： 34.64 元 海尔生物（688139） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 低温存储业务企稳回升，新产业持续贡献增长动能 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：陈辰 执业证号：S1250524120002 电话：021-68416017 邮箱：chch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.18 流通 A 股(亿股) 3.18 52 周内股价区间(元) 29.68-38.50 总市值(亿元) 110.16 总资产(亿元) 56.50 每股净资产(元) 13.64 相 关研究 [Table_Report] 1. 海尔生物（688139）：24 年业绩符合预期，25 年海外有望大幅提速 (2025-04-01) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年三季报，前三季度实现营收 17.61亿元（-1.17%），归母净利润 1.98 亿元（ -35.83%），扣非后归属于上市公司净利 1.73 亿元（-37.20%）。  Q3 业绩环比改善明显，拐点初现。公司业绩于第二季度触底后，Q3 单季度收入 5.66亿元（+1.24%），环比增长 11.68%；单季度归母净利润 0.56 亿元，环比增长超 70%，扣非归母净利润环比实现三位数提升。前三季度盈利能力受外部环境、新建产能爬坡及战略性投入影响。公司持续加大研发投入，前三季度研发投入 2.43 亿元，同比增长 8.52%，支持产品方案引领。  低温存储业务企稳回升，新产业持续贡献增长动能。1）低温存储产业在 Q3实现同比正增长，带动前三季度降幅收窄至中个位数，业务基本面显现企稳态势。公司通过场景方案升级和全球化驱动，在国内市场持续提升超低温、低温、培养箱等产品份额。2）新产业前三季度实现中个位数增长，收入占比提升至约48%，成为稳定增长的核心驱动力。其中，智慧用药产业积极拓展海外市场，前三季度保持双位数增长；血液技术产业受益于数字化升级和新用户拓展，同样实现双位数增长，其采浆耗材国内市占率已突破 50%；实验室解决方案产业在行业疲软背景下实现个位数增长。  海外市场增长强劲，国内市场降幅收窄。前三季度海外市场实现收入 6.34亿元，同比增长 20.18%，延续了上半年的高增长态势。公司本地化运营体系已累计覆盖 18个国家，低温存储业务持续发展的同时，智慧用药、实验室解决方案等新业务在海外的增长动能正逐渐显现。国内市场前三季度实现收入 11.17亿元，同比降幅收窄至 10.48%，其中 Q3 收入已基本持平同期，环比改善趋势明确。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年归母净利润为 2.9/3.6/4.4亿元。考虑到公司低温存储业务企稳回升以及海外市场增长强劲，建议持续关注。  风险提示：汇率波动风险，物联网拓展不及预期风险，海外业务拓展不及预期风险，并购企业经营及业绩实现或不达预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2283.83 2408.60 2759.29 3176.85 增长率 0.13% 5.46% 14.56% 15.13% 归属母公司净利润（百万元） 366.63 290.75 355.72 436.42 增长率 -9.71% -20.70% 22.34% 22.69% 每股收益 EPS（元） 1.15 0.91 1.12 1.37 净资产收益率 ROE 8.25% 6.10% 7.00% 8.00% PE 30 38 31 25 PB 2.52 2.40 2.25 2.09 数据来源：Wind，西南证券 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%24-1124-1225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-11海尔生物 沪深300 海 尔生物（688139） 2025 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：生命科学：生命科学主要包括样本安全产品及解决方案（智慧实验室）。公司在非低温存储类产品品类上不断开拓，推出各类培养箱、离心机等多类新品，进一步丰富了生物培养、离心制备等场景的应用。由于 23 年开始客户端消化库存以及用户开支谨慎导致新增需求疲软，24 年板块增速 6%，25 年开始预计趋势会逐步转好。因此我们预计 2025-2027年整合产品销量增速分别为 8%、16%、17%。25 年整体毛利率略有下滑，主要受外部环境承压、新建产能爬坡及战略性中长期投入等综合因素影响。预计 26 年开始短期内预计毛利率保持稳定。 假设 2：医疗创新：医疗创新目前涉及其他三个场景（智慧公卫、智慧用血、数字医院）。国内城市网复制和方案迭代成效显著，海外克服国际海运困难全力保障太阳能疫苗项交付，高成长态势延续。医疗创新中药品及试剂安全方案的医疗端药品冷藏箱在疫情期间透支需求，疫后逐季修复中。疫苗安全方案与财政支出相关，整体疫苗网血液网复苏趋势明确，但与卫健委合作运作周期较长。血液安全方案的血站及医院物联网在逐步发力，不仅限于单个设备的采购，而是从血站和医院整个物联网连接起来保证血液安全及血液零浪费，整体复苏趋势明显。因此我们预计 2025-2027 年整体产品销量增速分别为 4%、13%、14%，短期内预计毛利率保持稳定。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：公司业务分拆收入预测 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 生命科学 营业收入 1094 1175 1363 1591 YOY 6.1% 7.5% 15.9% 16.8% 毛利率 49.0% 47.0% 47.0% 47.0% 医疗创新 营业收入 1180 1221 1383 1569 YOY -4.9% 3.5% 13.2% 13.5% 毛利率 47.1% 46.4% 46.4% 46.4% 其他业务 营业收入 10 12 14 17 YOY 6.6% 20.0% 20.0% 20.0% 毛利率 35.2% 35.0% 35.0% 35.0% 合计 营业总收入 2,284 2,409 2,759 3,177 YOY 0.1% 5.5% 14.6% 15.1% 毛利率 48.0% 46.6% 46.6% 46.7% 数据来源：Wind，西南证券 海 尔生物（688139） 2025 年 三季报点评 请务必阅读正文后的