非白酒行业专题报告：烈酒消费存在长期结构性机会，国内威士忌市场有望快速成长

行 业 研 究 2025.11.11 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 非 白 酒 行 业 专 题 报 告 烈酒消费存在长期结构性机会，国内威士忌市场有望快速成长 分析师 王泽华 登记编号：S1220523060002 卢潇航 登记编号：S1220525080008 行 业 评 级 : 推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 20 总股本(亿股) 308.12 销售收入(亿元) 1,378.15 利润总额(亿元) 294.43 行业平均 PE 836.01 平均股价(元) 18.57 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《低度酒 25 三季度财报总结：消费整体承压，关 注 后 续 环 境 修 复 及 结 构 性 变 化 机 会 》2025.11.03 《低度酒 25H1 财报总结：啤酒筑底改善，黄酒分化发展，预调酒关注推新》2025.09.03 《黄酒行业报告：历久弥新积极求变，供给侧多维改善转型带动新增长》2025.06.09 《24 中报总结：多因素下需求承压，升级持续但放缓，板块表现分化》2024.09.05 威士忌是全球化程度最高的烈酒品类。威士忌全球规模近 900 亿美元，其中 2023 年在最大市场美国达到 385 亿美元，占烈酒消费总额超过 30%；我国拥有最大烈酒市场，2023 年规模超过 12000 亿元人民币，其中威士忌规模约 150 亿元人民币，占比约 1%。相较其他主要烈酒，威士忌的风味变化更加丰富，主要缘于其原料与橡木桶选择上的较大宽容，使其在全球范围内发展出苏、爱、美、加、日 5 大风格各异的主要产区，很大程度奠定了领先的消费受众基础。 威士忌作为英美文化的重要载体，其主要市场呈现较强的文化关联。威士忌的全球主要市场包括欧美国家：美国、英国、澳大利亚、加加拿大；拉美国家：巴西、墨西哥；亚洲国家：日本、韩国等；我们分析有如下共性：1）经济基础：威士忌大市场均为全球领先的大经济体；2）本土优势：威士忌“本土市场”规模占比接近 8 成，集中度较高，且各产区市场对本土风格更加青睐；3）文化影响：威士忌大市场与英美文化影响程度有较大相关；4）品类竞争：威士忌在主要烈酒市场面临较大的品类竞争，尤其受到原生本土烈酒挤压。 威士忌在非本土市场仍有望取得突破，并占据较大份额。一般认为，威士忌在我国的发展可能面临本土白酒与饮酒文化的双重因素制约，因此我们深度研究了泰国、韩国、法国等拥有强势本土烈酒品种的国家，威士忌在其烈酒消费中分别占比 9%、33%、33%，揭示了威士忌作为舶来烈酒的突破路径。1）泰国：本土烈酒主要满足基本酒精需求，较弱的经济基础限制了威士忌的空间；2）韩国：拥有与中国相似的饮酒文化，且本土烈酒的强势表现同样来源于强文化绑定；然而韩国烧酒定位国民，中产阶级崛起催生的消费升级容易向威士忌流动；3）法国：本土烈酒外盛内衰，过于保守+脱离大众导致本土市场颠覆。 我国威士忌市场有望进入快速发展期，本土威士忌认知存在优势。1）消费能力：随着经济体量已到达可比水平，高消费能力群体或已形成相当数量；2）代际变化：年轻消费群体与父辈消费者的消费倾向有明显区别，近年多个悦己消费赛道明显加速；3）领先指标：精酿啤酒和预调鸡尾酒作为轻度个性化酒精饮料，对威士忌市场具有指向意义。我们测算在 10-20 年内，我国威士忌市场有望达到千亿规模；我国威士忌消费者普遍拥有较高学历与收入，消费者教育基础较好，对本土威士忌保持较高的关注与期待，参考国际产区本土威士忌占比平均达到 50%，本土威士忌品牌有望实现 500 亿以上体量。 风险提示：食品安全风险，产能建设不达预期风险，风味创新不及预期风险，竞争加剧风险 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -13%-7%-1%5%11%17%24/11/11 25/1/2325/4/625/6/18 25/8/30 25/11/11非白酒沪深300非白酒 行业专题报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 正文目录 1 威士忌：生命之水的 500 年远征 .................................................................... 6 1.1 风味密码：谷物与橡木桶的合奏 ............................................................. 6 1.2 产区巡礼：各成气候，苏美双雄 ............................................................. 7 1.3 威士忌的全球扩张：苏爱发源，美加移植，日本嫁接 ........................................... 9 1.4 文化烈酒：威士忌大市场与英美文化的梯度辐射 .............................................. 13 1.5 主要竞品：本土烈酒与伏特加 .............................................................. 16 2 威士忌破局：原生烈酒市场的消费变革 ............................................................. 18 2.1 韩国：经济发展+错位竞争，威士忌渗透中产阶级与年轻人 ..................................... 18 2.2 泰国：消费能力整体受限，本土高品质威士忌近期萌芽 ........................................ 19 2.3 墨西哥：本土龙舌兰酒根基深厚，苏威品牌极致本地化建立认同 ................................ 20 2.4 法国：白兰地坚守高端传统，威士忌抢占大众流行 ............................................ 21 2.5 舶来烈酒发展经验总结 .................................................................... 22 3 国威之路：容量潜力巨大，消费者认知领先 ......................................................... 24 3.1 韩国与台湾地区是我国酒类发展的最近“对照组” ............................................ 24 3.2 我国威士忌发展现状 ...................................................................... 27 3.3 我国威士忌市场或将迎来快速发展期 ........