基础化工行业：看好储能需求预期提升下磷矿石景气上行潜力

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 基础化工行业 ⚫ 储能增长对磷矿需求拉动效应提升：在全球能源体系出现重大变革的当下，储能行业的发展进一步使得磷资源成为能源转型中的重要载体。从粮食安全到能源安全，磷矿价值也正迎来新的重估。近期市场对磷化工板块关注度较高，主要是储能行业对磷化工产业链需求的拉动预期提升。据统计，25 上半年全球储能电池出货量超过260GWh，若保持该趋势全年有望超过 500GWh，同比增长约 60%。储能电池中95%左右为磷酸铁锂电池，按照单位 GWh 对应 0.25 万吨磷酸铁锂测算，25 年储能电池出货拉动大约 120 万吨磷酸铁锂需求。在磷酸铁锂产业链中，我们最看好供给最为刚性的上游磷矿环节。按照我们测算的吨磷酸铁锂对应约 3.5 吨磷矿原矿单耗，25 年储能出货拉动约 440 万吨磷矿原矿需求，占当前我国磷矿总产量 4%以上，且未来每 100Wh 的储能出货量增量将拉动近 1%的磷矿石需求增量。 ⚫ 磷矿石供给侧议价能力提升增强紧平衡持续性：市场对磷矿景气一直以来的担忧主要在于磷矿自 21 年景气上行至高位后，未来大量新增项目的供给陆续释放会带来磷矿景气高位崩塌的风险。虽然近两年磷矿景气的依旧坚挺以及磷矿大型项目进展的不确定性一定程度上缓解了市场的担忧，但部分投资者的对磷矿未来景气的判断主要还是高位震荡后下行。但我们认为未来几年磷矿紧平衡的供需格局难以出现系统性逆转，国内外磷矿产能释放有序，且关键是供给侧的议价能力在不断增强。而在新兴需求增长的拉动下，未来磷矿景气曲线有上修潜力。 ⚫ 储能增长下磷产业链景气预期曲线有望上修：基于我们对未来储能出货增速的情景测算，即使不考虑磷矿下游大头农业等传统需求的增长潜力，在我们设定的未来储能高增情景下，储能对磷矿石需求的拉动效应将超过动力领域，接力成为新的磷产业链需求核心增长动能。而这一变化将进一步延缓部分投资者担忧的磷矿供给释放导致过剩的临界点，甚至阶段性带来供需紧张的局面；若储能增长进一步超预期，磷矿石未来的景气预期曲线还有望进一步得到上修。此外，在我们设定的系列情景下，中游材料环节的开工率也能得到一定程度的修复，近期行业开工率也确实有所提升。若未来材料环节供给扩张有序，磷酸铁锂等主材的景气相较于当前极度低迷的状态也有望得到改善。 ⚫ 我们看好储能需求快速增长背景下，磷产业链景气预期曲线上修的潜力。在产业链中，我们最看好供给刚性最强的磷矿石环节，关注未来几年磷矿增量较大或存量磷矿产能突出的企业，相关标的新洋丰(000902，买入)、云图控股(002539，未评级)、川恒股份(002895，未评级)、川发龙蟒(002312，未评级)、云天化(600096，未评级)、兴发集团(600141，买入)、芭田股份(002170，未评级)等，以上企业也具备一定的磷酸铁产能。铁锂环节关注需求增长与供给扩张错配下的潜在景气修复机会，相关标的天原股份(002386，未评级)等。 风险提示 ⚫ 需求增长不及预期；产能超预期释放；测算的不确定性风险。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 基础化工行业 报告发布日期 2025 年 11 月 13 日 万里扬 执业证书编号：S0860519090003 wanliyang@orientsec.com.cn 021-63326320 《碳达峰碳中和的中国行动》白皮书发布，绿色低碳将成重要主线 2025-11-09 从巴菲特收购 OxyChem 看化工景气复苏机遇 2025-11-06 中美会谈顺利需求端有望修复，储能高速增长利好磷矿景气 2025-11-03 看好储能需求预期提升下磷矿石景气上行潜力 看好（维持） 基础化工行业深度报告 —— 看好储能需求预期提升下磷矿石景气上行潜力 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1. 储能增长对磷矿需求拉动效应提升 ........................................................... 4 2. 磷矿石供给侧议价能力提升增强紧平衡持续性 ......................................... 5 2.1 新增供给储备带来景气高位崩塌担忧 ..................................................................... 5 2.2 海外磷矿扩张基本被磷肥增产消纳 ......................................................................... 6 2.3 国内磷矿供给侧议价能力提升 ................................................................................ 7 3. 储能增长下磷产业链景气预期曲线有望上修 ............................................. 9 4. 投资建议 ............................................................................................... 11 5. 风险提示 ............................................................................................... 11 基础化工行业深度报告 —— 看好储能需求预期提升下磷矿石景气上行潜力 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：全球磷酸铁锂电池出货量中储能电池占比持续提升 ............................................................ 4 图 2：21 年以来国内外磷矿价格上行后高位维持 ......................................................................... 5 图 3：10-23 年海外摩洛哥、沙特磷肥产量增长较大（万吨） ...................................................... 6 图 4：10-23 年海外沙特、约旦磷矿产量增长较大（万吨） .......................................................... 6 图 5：我国磷矿集中在云贵川鄂四省（万吨） ..............