美妆行业专题研究：自然堂，二十余年积淀，国货美妆龙头稳健前行

自 然 堂打造极致专业与效率分析师 王长龙分析师 萧灵执业证书编号：S0680525070006执业证书编号：S0680523060002邮箱：wangchanglong@gszq.com邮箱：xiaoling@gszq.com二 十 余 年 积 淀 ， 国 货 美 妆 龙 头 稳 健 前 行年 月 日2025 11 062◆ 1.公司概览：稳步积淀二十余年的国货龙头美妆集团◆ 2.行业概况：国货品牌/线上渠道发展态势良好，市占率持续提升◆ 3.公司特点：核心成分为产品矩阵赋能，一盘货系统支撑渠道稳健运营◆ 4.募资用途：主要用于品牌升级、技术研发及渠道拓展3公司于2001年由郑春颖创立并推出旗舰品牌“自然堂”。根据弗若斯特沙利文，公司已成为中国第三大国货化妆品集团（以2024年零售额计），自然堂品牌于2013-2024年连续排名国货化妆品品牌前两名（以零售额计）。◆从产品端来看，公司为第一家拥有酵母成分自主产权的国货化妆品公司，逐步形成了【喜马拉雅、东方美学、科技领先】三大特色。◆从渠道端来看，公司在业内首创一盘货系统，拥有3770万注册会员（截至2025年6月）以及62700+终端零售点（截至2025年9月）。图表1：自然堂集团主要发展历程年份主要事件 2001 年推出旗舰品牌 “自然堂”、科技美妆中高端抗老品牌 “美素” 2004 年主要附属公司之一 “自然堂有限公司” 于中国成立2013 年成为中国首家开展 “太空护肤研究项目” 的国货化妆品公司2015 年成为中国第一家荣获 “上海市质量金奖” 的化妆品公司2018 年推出科技抗光老品牌 “春夏”2019 年推出专注敏感肌的功效型护肤品牌 “珀芙研”2020 年附属公司自然堂有限公司被评定为 “高新技术企业”（上海市科学技术委员会等联合评定）2021 年推出 “一盘货系统”（通过集成数字平台，连接仓库、经销商与终端零售点，实现全流程数字化营运），集团被中国航天基金会认定为 “中国航天事业合作伙伴” 2023 年推出婴童皮肤科学功效品牌 “己出”、主要附属公司 “伽蓝（集团）股份有限公司” 更名为 “上海自然堂集团有限公司” 2025 年进一步加强线下渠道布局，于深圳开设首家 “自然堂自营旗舰店”资料来源：公司招股说明书，国盛证券研究所4历经20余年发展，公司旗下现已拥有5个主要品牌，通过差异化的定位以满足消费者多元化的需求。◆自然堂：定位来自喜马拉雅的自然科技品牌，推出冰肌水（2010年推出至2025年6月累计销量达1.13亿瓶）、小紫瓶精华液（采用自主研发成分喜默因，2022年推出至2025年6月累计零售额超8.7亿元）等畅销产品。◆珀芙研：专注敏感肌护肤，包括密集舒缓修护面膜和舒缓保湿修护霜等热门产品，根据弗若斯特沙利文，珀芙研为2023-2024年间零售额同比增长最快的规模化敏感肌功效性护肤品牌（2022-2024年及2025H1收入分别为0.55亿/0.63亿/1.21亿/0.93亿元）。图表2：自然堂集团品牌矩阵品牌上市年份品牌定位产品分类sku数量主要价格段自然堂2001来自喜马拉雅的自然科技化妆品品牌护肤、个人护理、男士护理、彩妆38349-390元珀芙研2019专注敏感肌的功效型护肤品牌护肤29138-398元美素2001科技美妆中高端抗老品牌护肤、彩妆28180-680元春夏2017科技抗光老品牌护肤、个人护理6358-338元己出2023婴童皮肤科学功效品牌婴童护理1989-169元资料来源：公司招股说明书，国盛证券研究所 注：SKU数量为截至2025年6月30日5◆ 自然堂集团在上市前的最新股权结构可分为三部分：郑氏家族信托、投资方、员工期权池。◆ 郑春颖、郑春彬、郑春威、郑小丹四兄妹通过创始人BVI公司及离岸控股实体，合计持有公司约87.8%的投票权，其家族信托可分为实现集团股权及投票权掌握的“大家族信托”与四兄妹各自独立的“小家族信托”，来实现控制权与受益权的分离。◆ 集团在IPO前引入战略投资者，欧莱雅旗下全资子公司美町累计投资4.4亿元，持股6.67%，加华资本投资3亿元获得4.2%股份。图表3：自然堂集团股权架构（截至2025年9月）股东普通股A 轮优先股A1 轮优先股A 轮（A-1 子类）优先股股份总数合计持股比例（%）Jiaxin BVI II80,000,00080,000,00070.63%Ying BVI II4,468,977---4,468,9773.95%Bin BVI II5,000,000---5,000,0004.41%Wei BVI II5,000,000---5,000,0004.41%Dan BVI II5,000,000---5,000,0004.41%美町-7,026,459-531,0237,557,4826.67%Himalaya International--4,761,905-4,761,9054.20%Chando Growing I (BVI) Limited53,156---53,1560.05%Chando Growing II (BVI) Limited1,424,586---1,424,5861.26%合计100,946,7197,026,4594,761,905531,023113,266,106100%资料来源：公司招股说明书，国盛证券研究所6图表4：自然堂集团主要董事及高级管理层概览（截至2025年9月）姓名年龄职位简历郑春颖61首席执行官、执行董事兼董事长2001年5月成立上海自然堂生物科技有限公司并推出旗舰品牌自然堂，担任多个重要职位，包括自然堂有限公司董事长兼总裁、上海珀芙研乐沃瑞生物科技董事长、上海伽泰电子商务、上海伽蓝美妆销售及上海喜马拉雅生物科技之董事。自2016年5月起担任上海东方美谷产业促进中心理事长，2016年9月起担任中国香料香精化妆品工业协会副理事长。郑春彬57执行董事2004年2月起担任自然堂有限公司董事。2004年2月至2011年12月担任自然堂有限公司工厂厂长，并自2012年1月起担任自然堂有限公司基建工程部总经理。郑春威54执行董事2009年1月起担任自然堂有限公司董事兼总裁特别助理，2017年3月起担任伽蓝（上海）化妆品执行董事，2017年8月起担任伽澜（北京）生物科技执行董事兼总经理，2017年9月起担任东方美谷企业集团上海文化传媒有限公司董事，2018年8月起担任林芝喜马拉雅第三极生物科技执行董事兼总经理，2023年4月起担任爱如己出（上海）执行董事，2023年6月起担任上海美素祈飞生物科技执行董事，2024年1月起担任上海己出母婴用品有限公司执行董事，2024年2月起担任喜马拉雅第三极（上海）生物科技有限公司董事，2024年6月起担任上海网赞信息科技有限公司执行董事，2024年12月起担任上海珀芙研医药科技有限公司董事。杜盛林63执行董事1986年至1988年于辽宁经济管理干部学院担任教师，1991年至1992于辽阳市财政局任职，1992年至1994年于辽阳会计师事务所任职，1996年9月至2002年6月于国泰君安证券股份有限公司任职，2006年7月起于上海求是会计师事务所担任总复