金属行业2025年三季报综述：钢铁业绩明显改善，有色业绩维持增长

行业业绩综述 行业研究 证券研究报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 31 行业业绩综述 钢铁业绩明显改善，有色业绩维持增长 ——金属行业 2025 年三季报综述 分析师： 张珂 SAC NO： S1150523120001 2025 年 11 月 04 日 钢铁 有色金属 证券分析师 张珂 zhangke@bhzq.com 022-23839062 研究助理 重点品种推荐 洛阳钼业 增持 中金黄金 增持 华友钴业 增持 紫金矿业 增持 中国铝业 增持 投资要点：  钢铁：各子板块业绩明显改善 整体看：2025 年前三季度钢铁行业营收同比下降 6.18%，归母净利 218.53亿元，较 2024 年同期扭亏为盈。2025 年 Q3 营收同比增长 0.29%，归母净利为 87.16 亿元，同比扭亏为盈。2025 年前三季度钢铁行业销售毛利率/销售净利率分别为 7.22%/1.84%，同比分别增加 2.60/增加 1.92pct.。2025 年 Q3销售毛利率为 7.59%，同比增加 4.37pct.；销售净利率为 2.19%，同比增加3.86pct.；Q3 行业盈利能力同比明显提升。 分子板块：（1）冶钢原料板块归母净利同比增速在 Q1/Q2 均为负值，但在 Q3同比增速转正，主要得益于 7 月“反内卷”预期刺激铁矿石价格上涨。（2）普钢板块 Q3 归母净利实现同比扭亏为盈，主要得益于 7 月“反内卷”预期刺激钢价反弹，钢厂盈利好转。（3）特钢板块 Q3 归母净利同比大幅增长，主要原因是不锈钢价格反弹和镍价维持低位，不锈钢厂利润走阔。  有色金属：各子板块业绩均表现较好 整体看：2025 年前三季度有色金属行业营收同比增长 9.30%，归母净利同比增长 41.55%。2025 年 Q3 营收同比增长 14.81%，归母净利同比增长 50.97%。2025 年 前 三 季 度 有 色 金 属 行 业 销 售 毛 利 率 / 销 售 净 利 率 分 别 为12.15%/6.47%，较 2024 年同期分别增加 1.00/增加 1.12pct。2025 年 Q3 销售毛利率为 12.35%，同比增加 1.10pct.；销售净利率为 6.70%，同比 1.36pct.；Q3 行业盈利能力同比提升。 分子板块：（1）金属新材料板块 Q3 业绩快速增长，主要与 7 月国内出口管制放松带动海外磁材需求释放有关。（2）工业金属板块 Q3 归母净利同比高速增长，其中铜企业受益于铜价走强，电解铝企业受益于低原料价格带来的良好盈利水平。（3）贵金属板块 Q3 业绩维持高增，盈利能力稍有走低，在金价走强背景下，金企盈利能力的压力或来自于矿山开采特许费的增长。（4）小金属板块 Q3 业绩快速增长，主要受益于国内出口管制放松，稀土价格反弹带来的利润弹性。（5）能源金属板块 Q3 业绩继续改善，主要受益于“反内卷”预期和储能需求超预期带动锂价反弹；而刚果（金）出口管控导致钴价上涨也使得三元材料价格表现较好。  投资策略 （1）钢铁：钢铁行业稳增长政策发布，随着政策逐渐实施，行业竞争格局改善下后续行业盈利水平或得到提升，未来船舶用钢和建筑用钢等领域需求有望得到提振，“设备更新”和“低碳转型”也有望成为行业发展热点。建议关注工厂设备先进、在船舶钢等高附加值领域产品领先、环保水平领先的相关标的。（2）铜：供给端，受自由港印尼 Grasberg 矿和刚果（金）卡莫阿-卡行业业绩综述 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 31 库拉铜矿的事故影响，全球 2026 年铜矿供应预期进一步收紧，将为铜价提供底部支撑，国内铜冶炼加工端的“反内卷”预期有望进一步改善行业竞争格局；需求端，铜是电力电网、新能源汽车、AI 服务器等领域重要原材料，在全球主要经济体进入降息周期背景下需求有望得到提振。看好铜行业景气度，近期宏观氛围转暖，建议关注铜矿资源保障强、环保水平领先、生产规模优势的相关标的。（3）铝：电解铝方面，在氧化铝新项目产能释放导致氧化铝价格持续低位背景下，电解铝企业利润表现较好；国内电解铝产能限制严格，供给端刚性较强，需求端有望受新能源汽车和高压电网等领域带动。氧化铝方面，“反内卷”政策有望逐步改善氧化铝行业的供给格局，后续氧化铝行业盈利水平或得到提升。看好铝行业景气度，建议关注资源保障强、环保水平领先、生产规模优势的相关标的。（4）黄金：短期美国政府停摆、美联储降息路径预期变化、中美贸易关系和俄乌局势将是影响金价的重要因素。长期看，央行购金、美元全球货币地位弱化、世界经济和政治的“逆全球化”的趋势将持续提升黄金的吸引力，建议关注相关板块。（5）稀土：我国稀土出口管制再升级，稀土战略地位进一步提升，稀土行业相关上市公司估值或得到重估，后续可关注稀土出口管制和中美贸易关系对稀土价格的影响。我国在资源、冶炼和下游磁材等环节处于领先地位，人形机器人和新能源等领域的发展将为需求提供新动能，持续看好稀土资源的战略价值和行业未来发展，建议关注相关板块。（6）钴：中长期来看，刚果（金）占全球钴原料总产量的比例较大，而刚果（金）2026-2027 年的钴出口配额没有增长，未来全球钴供给将受约束；钴需求将受新能源汽车、储能和消费电子领域带动，即使考虑到钴价升高导致需求增速放缓的情况，钴的供需仍有望维持偏紧状态，建议关注相关板块。 综上，我们维持对钢铁行业的“看好”评级、对有色金属行业的“看好”评级，维持对洛阳钼业（603993）、中金黄金（600489）、华友钴业（603799）、紫金矿业（601899）、中国铝业（601600）的“增持”评级。  风险提示 原材料价格波动风险、下游需求不及预期风险、地缘政治扰动风险。 行业业绩综述 请务必阅读正文之后的声明 3 of 31 目 录 1. 钢铁：各子板块业绩明显改善 ..................................................................................................................... 7 1.1 钢铁：Q3 业绩同比扭亏为盈，盈利能力同比明显提升 ...................................................................... 7 1.2 冶钢原料：Q3 归母净利同比增速转正 ............................................................................................... 8 1.3 普钢：Q3 归母净利同比扭亏为盈，盈利能力提升明显 ........