2026年宏观经济展望：战术上的收敛，目标内的平衡

宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 27 chunj 战术上的收敛，目标内的平衡 ――2026 年宏观经济展望 分析师： 周喜 SAC NO： S1150511010017 2025 年 12 月 3 日  海外经济及政策环境 2026 年美国经济状况或比表象更为脆弱，经济增长的驱动局限在 AI 相关的投资和高收入群体的消费，其他部分贡献甚微。失业率在供需两端均受限的情况下艰难维持平衡，但劳动力市场周期性放缓的脚步仍未停歇。通胀向目标回落的进程在核心分项牵制下也将放缓。在此背景下，美联储的决策变得异常复杂，短期出于对劳动力市场的担忧将选择继续降息，但空间有限，目标点位应在略低于名义中性利率的水平，而且随着时间推移，美联储主席人选对于降息预期的扰动也将愈发明显。另外，其他政策上的拉锯也仍在进行，上半年聚焦财政预算和关税判决的落地，下半年关注特朗普能否在中期选举中保住两院的优势地位。欧洲方面，2026 年经济面临的外部风险偏向下行，更多挑战来源于经济内生动能的修复，财政支持下的国防开支将使得欧元区投资重获动能。在通胀回归基本无虞的情况下，欧央行政策不会有较大改变，预计全年仅有一次降息。  国内政策环境 “十五五”规划建议在延续“十四五”总体框架的基础上，适度调整政策重心，反映国家在外部环境不确定性攀升与内部需求整体偏弱的约束下，既要夯实发展根基，又聚焦总体和战略布局全面协同发力。现代化产业体系建设配合高水平科技自立自强出现；以提振内需为中心，对内推动全国统一大市场建设，对外“积极扩大自主开放”；通过房地产、金融、财税等结构性改革，兜牢风险底线，稳住社会预期。展望 2026 年，预计财政将继续保持“更加积极”的基调，提前部署、尽快下达、“投资于人”会是主要行动方向。货币政策上，整体延续宽松，但更注重信贷质量，流动性管理也将更加精细，结构性货币政策支持以及与财政政策的配合值得关注。  国内经济环境 2025 年的中国经济，通胀低位略反弹，供需矛盾仍突出。2026 年经济增速或仍需维持在 5%左右，年内节奏前高后低，具体来看：一是投资率先企稳，消费还需政策系统性支持。经贸环境改善、利润增速修复将积极助推制造业投资增速回升，基建投资考虑到经济“开门红”诉求以及现有专项债额度已部分提前下达的实际动作在开年也有望明显改善，房地产投资在去库存压力下筑底仍需时间。二是良好的外需将继续确保工业增加值稳定增长，而产业升级带来的产品竞争力提升也将反过来支撑出口。重点关注，高新技术产业能否突破带来相关领域产能跃升以及企业经营效益能否在“反内卷”政策下得到持续改善。三是通胀已具备回升基础，特别 PPI增速能否在部分商品带动下显著回升是主要看点。 风险提示：地缘政治风险超预期；经济和政策变化超预期。 宏观研究 证券研究报告 宏观年报 证券分析师 [Table_IndInvest] 周喜 022-28451972 zhouxi@bhzq.com [Table_IndInvest] 宋亦威 SAC NO：S1150514080001 022-23861608 songyw@bhzq.com 严佩佩 SAC NO：S1150520110001 022-23839070 yanpp@bhzq.com 研究助理 [Table_IndInvest] 靳沛芃 SAC NO：S1150124030005 022-23839160 jinpp@bhzq.com 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 2 of 27 目 录 1. 海外经济及政策环境 ...................................................................... 5 1.1 美国 ............................................................................... 5 1.1.1 线索一：特朗普政策重心由外转内 .................................................... 5 1.1.2 线索二：美联储换届恰逢货币政策行至模糊地带 ........................................ 9 1.1.3 线索三：人工智能投资下的“K 型”经济 ............................................. 10 1.2 欧洲 .............................................................................. 12 1.2.1 经济面：外部风险走低后的持续增长 ................................................. 12 1.2.2 政策面：财政接棒货币政策延续支撑 ................................................. 14 2. 国内政策环境 ........................................................................... 15 2.1 “十五五”规划：改革重塑增长引擎 ................................................... 15 2.2 财政政策：保持积极 ................................................................. 18 2.3 货币政策：侧重配合 ................................................................. 19 3. 国内经济环境 ........................................................................... 20 3.1 判断一：内需中投资率先企稳 ...............................................