金属行业12月投资策略展望：降息预期再升温，金属价格受提振

行业月报 行业研究 证券研究报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 21 行业月报 降息预期再升温，金属价格受提振 ——金属行业 12 月投资策略展望 分析师： 张珂 SAC NO： S1150523120001 2025 年 12 月 3 日 钢铁 有色金属 证券分析师 张珂 zhangke@bhzq.com 022-23839062 研究助理 重点品种推荐 洛阳钼业 增持 中金黄金 增持 华友钴业 增持 紫金矿业 增持 中国铝业 增持 近半年行业指数走势图 投资要点：  行业数据 钢铁：12 月在天气因素影响下，需求或继续走弱，钢厂生产也将随之收缩，钢价或呈现震荡态势。 铜：铜矿供应紧缺持续，12 月美联储降息预期再次升温，国内库存处于低位，多因素或支撑铜价延续高位震荡，关注后续美国经济数据和美联储降息预期变化。 铝：氧化铝方面，国内氧化铝厂未出现明显限产检修，叠加海外氧化铝进口来源充足，导致国内供给宽松，氧化铝价格预计仍将低位运行。电解铝方面，氧化铝价格持续低位，电解铝厂盈利水平将表现较好，12 月下游需求预计转弱，但美联储 12 月降息再升温对价格有支撑，短期铝价或延续震荡格局。 黄金：关注俄乌谈判进度，当前美联储 12 月降息预期升温，短期金价或高位震荡运行。若未来美联储继续释放鸽派信号、美国通胀数据回落、中东和俄乌等地缘冲突再升级，金价或得到支撑。 锂：12 月新能源汽车领域需求或小幅回落，但储能领域需求预计将延续高景气，短期锂价或延续高位震荡。中长期看，“反内卷”有望主导行业供给端政策，目前行业供给端存在监管加强的趋势，有望优化锂行业未来供给格局，从而对锂价中枢形成支撑。 钴：随着旺季结束，12 月动力电池市场需求或有所回落，硫酸钴价格或承压；12 月消费电子市场景气度或延续向好态势，四氧化三钴价格有望得到支撑。 稀土：当前下游对后市价格走势预期分歧较大，预计后续在春节之前不会再有大批量的下游采购，短期稀土价格或震荡运行。  本月策略 （1）钢铁：钢铁行业稳增长政策发布，随着政策逐步实施，行业竞争格局改善下后续行业盈利水平或得到提升，未来船舶用钢和建筑用钢等领域需求有望得到提振，“设备更新”和“低碳转型”也有望成为行业发展热点。建议关注工厂设备先进、在船舶钢等高附加值领域产品领先、环保水平领先的相关标的。（2）铜：供给端，受自由港印尼 Grasberg 矿和刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿的事故影响，全球 2026 年铜矿供应预期进一步收紧，将为铜价提供底部支撑，国内铜冶炼加工端的“反内卷”预期有望进一步改善行业竞争格局；需求端，铜是电力电网、新能源汽车、AI 服务器等领域重要原材料，在全球主要经济体进入降息周期背景下需求有望得到提振。看好铜行业景气度，近期宏观氛围转暖，建议关注铜矿资源保障强、环保水平领先、生产规模优势的相关标的。（3）铝：电解铝方面，在氧化铝新项目产能释放导致氧化铝价格持-20%0%20%40%60%2025-062025-082025-10沪深300钢铁有色行业月报 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 21 续低位背景下，电解铝企业利润表现较好；国内电解铝产能限制严格，供给端刚性较强，需求端有望受新能源汽车和高压电网等领域带动。氧化铝方面，“反内卷”政策有望逐步改善氧化铝行业的供给格局，后续氧化铝行业盈利水平或得到提升。看好铝行业景气度，建议关注资源保障强、环保水平领先、生产规模优势的相关标的。（4）黄金：短期美国经济数据、美联储降息路径预期变化和俄乌局势将是影响金价的重要因素。长期看，央行购金、美元全球货币地位弱化、世界经济和政治的“逆全球化”的趋势将持续提升黄金的吸引力，建议关注相关板块。（5）稀土：我国稀土出口管制再升级，稀土战略地位进一步提升，稀土行业相关上市公司估值或得到重估，后续可关注稀土出口管制和中美贸易关系对稀土价格的影响。我国在资源、冶炼和下游磁材等环节处于领先地位，人形机器人和新能源等领域的发展将为需求提供新动能，持续看好稀土资源的战略价值和行业未来发展，建议关注相关板块。（6）钴：中长期来看，刚果（金）占全球钴原料总产量的比例较大，而刚果（金）2026-2027 年的钴出口配额没有增长，未来全球钴供给将受约束；钴需求将受新能源汽车和消费电子领域带动，钴的供需有望维持偏紧状态，建议关注相关板块。综上，我们维持对钢铁行业的“看好”评级、对有色金属行业的“看好”评级，维持对洛阳钼业（603993）、中金黄金（600489）、华友钴业（603799）、紫金矿业（601899）、中国铝业（601600）的“增持”评级。  风险提示 原材料价格波动风险、下游需求不及预期风险、地缘政治扰动风险。 行业月报 请务必阅读正文之后的声明 3 of 21 目 录 1. 行业要闻 ...................................................................................................................................................... 5 2. 行业发展情况 ............................................................................................................................................... 5 2.1 钢铁 .................................................................................................................................................... 5 2.2 铜 ........................................................................................................................................................ 8 2.3 铝 ........................................................................................................................................................ 9 2.4 贵金属 ................