策略观点：无风区行船更需定力

证券研究报告：策略报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 大盘指数 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:黄子崟 SAC 登记编号:S1340523090002 Email:huangziyin@cnpsec.com 近期研究报告 《定价权在谁手？(2)：存款搬家和托宾的 Q》 - 2025.10.31 策略观点 无风区行船更需定力 ⚫ 投资要点 10 月主要股指表现分化回落，风格出现切换。截至 10 月 31 日，上证指数上涨 1.85%，深证成指下跌 1.10%，创业板指下跌 1.56%，沪深 300 上涨 0.00%，上证 50 上涨 0.76%，科创 50 下跌 5.53%。按风格来看，稳定风格上涨 3.40%，金融风格上涨 2.44%，消费风格下跌0.83%，周期风格上涨 1.29%，成长风格下跌 1.56%。大盘指数下跌0.06%，中盘指数下跌 1.48%，小盘指数下跌 0.72%，茅指数下跌 2.14%，宁组合下跌 4.94%。 节奏上，市场波动加大，内外政治因素是源头。A 股在 10 月上半月因前期涨幅较大而出现技术性的回调，后在 10 月 20 日至 23 日召开的四中全会审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》和之后中美吉隆坡贸易磋商取得阶段性成果、中美两国领导人确定见面的内外政治层面利好带动下出现反弹。但在中美元首会面之后，利好兑现市场情绪出现退潮，以科创板块为代表出现了大幅度回调。 展望后市，无风区行船更需定力。在四中全会初步展示“十五五”规划蓝图和中美元首会面达成贸易战休兵的结果后，11 月 A 股难有类似的政治层面利好提供助力，市场将更多由资金、宏观基本面和上市公司业绩决定。参见中邮策略《定价权在谁手(2)：存款搬家和托宾的 Q》，由于目前居民受资产负债表衰退限制无法做大规模的存款搬家，当前是由企业资本主导的第一阶段的尾声，牛市第一阶段无法顺畅地向第二阶段过渡，不能指望指数再通过放量的方式完成突破。而十四五收官之年经济料将平稳运行和三季报 A 股业绩边际好转则提供了支撑。故判断 A 股将在 11 月进入无风区，虽无助力但也无雨，将更多在震荡中度过。 配置方面，轮动速度或将加快，政策题材和绩优个股各取所需。由于中美贸易战休兵在一定程度上削弱了国产算力的自主可控叙事，并且以 CPO 代表的部分领涨个股业绩未能满足高涨的市场预期，此前领涨的 AI 相关的算力、PCB 和 CPO 等方向或将面临一定压力。但同时缺乏绝对的业绩高增速和走阔的信用利差也限制了市场完全向消费和红利做高低切。因此认为在 11 月更应该在如商业航空、低空经济这样相对滞涨的政策题材和三季报的绩优个股中寻求机会。 ⚫ 风险提示： 经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 90001000011000120001300014000300040005000上证指数深证成指20003000600070008000中小100创业板指发布时间：2025-11-04 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 市场表现回顾 ............................................................................. 4 2 A 股高频数据跟踪 ......................................................................... 6 2.1 动态 HMM 择时模型建议仓位 ............................................................. 6 2.2 A 股情绪及成交跟踪 ................................................................... 7 2.3 红利性价比模型跟踪 ................................................................... 8 3 后市展望及投资观点 ....................................................................... 9 4 风险提示 ................................................................................ 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 主要股指 10 月收益率(%) ......................................................... 4 图表 2： 主要股指 10 月各周收益率(%) ..................................................... 4 图表 3： 主要风格指数 10 月收益率 (%) .................................................... 5 图表 4： 主要风格指数 10 月各周收益率 (%) ................................................ 5 图表 5： 申万一级行业月收益率(%) ........................................................ 5 图表 6： 中邮策略择时模型提示仓位（%）与万得全 A 走势 .................................... 6 图表 7： 2024 年以来的 A 股市场回测 ...................................................... 7 图表 8： 个人投资者情绪指数（%）与万得全 A 指数 .......................................... 7 图表 9： 融资盘成交占全 A 比（%）和自 2024.9.24 以来累计净买入(亿元) ....................... 8 图表 10： 银行股息率拆解 (%)及银行指数相对走势 .......................................... 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1 市场表现回顾 10 月主要股指表现分化回落，风格出现切换。截至 10 月 31 日，上证指数上涨 1.85%，深证成指下跌 1.10%，创业板指下跌 1.56%，沪深 300 上涨 0.00%，上证 50 上涨 0.76%，科创 50 下跌 5.53%。按风格来看，稳定风格上涨 3.40%，金融风格上涨