硬蛋创新(00400.HK)稀缺AI算力芯片供应商，自研SOM打造第二成长曲线

证券研究报告 | 公司深度 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 硬蛋创新（00400.HK） 稀缺 AI 算力芯片供应商，自研 SOM 打造第二成长曲线 深化芯、端、云全产业链布局，25H1 业绩实现高增。硬蛋创新利用自主研发的 AI 大语言模型和专业行业知识库，为客户提供尖端芯片的应用技术解决方案、供应链管理服务及自研产品，通过将 AI 芯资源，转化为大量可快速部署的应用方案，为客户智能化升级提供核心动力。公司业务可分为科通技术、硬蛋科技两个平台，科通技术为 AI 算力供应链核心供应商，与国际原厂及本地企业深度合作，积极参与全球算力网络建设；硬蛋科技为 AIoT 数据和技术服务平台。为把握 AI 时代机遇，公司打造 AloT芯-端-云产业闭环，全面推进由产业连结者向科技赋能者定位升级，致力成为创新企业的技术整合平台，从业绩来看，公司 25H1 实现营收 66.76亿元，同比增长 54.5%，实现归母净利润 1.32 亿元，同比增长 17.2%，2019-2024 年营收 CAGR 为 11.6%，归母净利润 CAGR 为 11.5%。 AI 驱动芯片需求爆发，高端算力资源稀缺。AI 大模型驱动算力需求爆发，全球算力规模快速增长，根据英伟达，大模型出现前算力需求每两年增长约 8 倍，大模型出现后增速大幅提升至每两年约 275 倍。当前算力需求指数型增长，根据盛合晶微招股书，预计全球算力规模将在 2029 年达到14130EFlops，中国大陆算力规模将在 2029 年达到 5457Eflops。AI 芯片是承载计算功能的核心，算力需求爆发进一步催生 AI 芯片需求，根据德勤数据，2027 年，全球 AI 芯片市场有望增至 4000 亿美元，根据英伟达数据，预计 2030 年全球 AI 基础设施支出将达 3-4 万亿美元。当前全球高端 AI 芯片市场海外主导，我国 AI 芯片产业起步较晚，AI 芯片多依赖进口，因此，掌握海外大厂 AI 芯片分销授权的分销商重要性、价值性显现。 物理 AI 时代即将来临，具身智能星辰大海。AI 加速迭代升级，持续扩展在物理世界中的应用边界，“现现实世界物理互能能力的的需求益凸显显，物理 AI 作为新一代智能系统能力形态，有望改变价值 50 万亿美元的产业。当前物理 AI 面临多种挑战，英伟达三大计算平台“（RTX、DGX、AGX）助力物理 AI 打破技术瓶颈，其中 AGX 为端侧部署，通过 Jetson AGX Thor支持 AI 模型的低延迟实时推理。Jetson Thor 为面向物理 AI 的新一代多模态推理计算平台，专为机器人开发者设计，可提供 2070 FP4 TFLOPS 计算性能。当前众多中国机器人企业如优必选、宇树科技、银河通用等已率先采用 Jetson Thor，可见其在中国具备强劲市场需求。NVIDIA Jetson 是硬蛋创新核心代理线，公司以 Jetson 系列产品为基石，向端侧 AI 领域输出机器人产业应用技术解决方案，推动物理 AI 的质变型突破，公司精准卡位黄金赛道，有望深度受凸核心代理业务增长。 产业链垂直拓展，自研 SOM 打造第二成长曲线。SOM 能插入更大型的边缘应用中，既能为定制实现方案带来灵活性与易用性，又缩短了现成解决方案的上市时间。边缘 AI 发展，推理侧需求爆发，智能化应用需要高性能和即时数据处理，SoM 可以以紧凑、可扩展的格式高效地提供相关功能，成为进阶影像处理任务的理想选择。根据 Research Nester 数据，2025 年SOM 市场规模有望超 32.2 亿美元，2035 年将超 77.6 亿美元。硬蛋创新下属开普勒研究院立足对 AI 算力供应链及下游客户需求的长期理解，向芯片应用领域下游垂直拓展，在高端原厂授权基础上开发了基于 NVIDIA Jetson 和 Xilinx FPGA 等核心芯片的 SOM 级自研产品，并已实现对海关、银行等客户的批量出货，我们认为伴随公司 SOM 级自研产品品类逐步拓展及加速放量，有望开辟公司第二成长曲线，进一步打开业务市场空间。 买入（维持） 股票信息 行业 专业连锁Ⅱ 前次评级 买入 10 月 31 益收盘价（港元） 2.82 总市值（百万港元） 4,636.82 总股本（百万股） 1,644.26 其中自由流通股（%） 100.00 30 益益均成互量（百万股） 6.20 股价走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680524120005 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师 佘凌星 执业证书编号：S0680525010004 邮箱：shelingxing1@gszq.com 分析师 刘嘉元 执业证书编号：S0680525010002 邮箱：liujiayuan1@gszq.com 相关研究 1、《硬蛋创新（00400.HK）：稀缺 AI 算力芯片供应商，硬件+软件平台化布局》 2025-06-30 -30%-4%22%48%74%100%2024-112025-032025-072025-10硬蛋创新恒生指数2025 11 06年 月 日 gszgszqdqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 盈利预测及投资建议：AI 浪潮下，算力需求及配套软件服务需求不断提升，公司掌握稀缺算力资源渠道，打造芯-端-云产业链闭环布局，AI 需求旺盛，公司 Jetson 等系列产品线逐步放量，预计 2025-2027 年公司实现营收 133.6/200.3/270.8 亿元，实现归母净利润 2.5/3.8/5.0 亿元，对应PE16.7/11.2/8.4x，看好公司后续数据资源、算力芯片资源转化及自研产品放量，且具备估值优势，维持现买入的评级。 风险提示：汇率波动风险、下游需求不及预期、国际贸易摩擦。 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万人民币） 8,863 10,129 13,361 20,027 27,083 增长率 yoy（%） -7.0 14.3 31.9 49.9 35.2 归母净利润（百万人民币） 211 190 253 379 502 增长率 yoy（%） -33.0 -9.9 33.2 49.8 32.6 EPS 最新摊薄（元/股） 0.13 0.12 0.15 0.23 0.31 净资产收凸率（%） 5.3 4.9 6.2 8.5 10.2 P/E（倍） 20.1 22.3 16.7 11.2 8.4 P/B（倍） 1.1 1.1 1.0 1.0 0.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 10 月 31 益收盘价 2025 11 062025 11 06年 月 日年 月 日 gszgszqdqdatemark P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务